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开始时彼此诚意，谈到后来，分歧却越来越大，不仅难以谈拢，反而影响了各方和气。
螳螂捕蝉，黄雀在后
尽管价格极其关键，但最终导致谈判破裂，却非价格因素，而是收购之后的企业去留。
何善衡自然希望恒昌企业在老友郑裕彤、义子林秀峰手中发扬光大，选择他相对了解的两人接手，本身就带着极大的诚意。但是，郑裕彤、林秀峰和徐展堂的结盟不过是权宜之计，三人目的各异，注定不会长久联合。可以想见，一旦收购成功，三人各取所需之后亦可能尽欢而散。
三人聘请汇丰银行担任备怡公司的融资银行，汇丰旗下获多利有限公司担任财务顾问。而事实上，何善衡、梁銶琚、何添所创恒生银行是汇丰的附属银行，他们同时担任汇丰董事，这样就形成一个耐人寻味的事实： 汇丰帮助外人收购公司董事旗下企业，似有乘机拆台之意。
粗略估算，备怡收购恒昌至少需要40多亿港元，这笔资金由汇丰银行出具。传言汇丰的贷款条件是，备怡收购恒昌成功后，前者将部分资产分拆出售以偿还部分贷款。而备怡内部早已定下瓜分恒昌的计划：郑裕彤方面获得恒昌的物业，林家控制汽车代理权，徐展堂分得恒昌粮油贸易业务。
此事大大出乎何善衡意料，他原意托付恒昌企业给郑裕彤和林秀峰，希望两人竭力保全恒昌，如今看来，如此苦心孤诣乃是自作多情。何善衡当即悔悟，为恒昌前途，顾不得许多。
新年过后，何善衡已91岁高龄，以年事已高为由，辞去新世界集团董事。随后，何善衡采取一系列措施，降低恒昌被收购的可能。他首先将账上近19亿港元现金和证券作为退休金发放给退休职工，甚至给320名尚在其位的资深员工预先发放总计1。7亿港元的养老金，接着安排8亿多港元派发现金股息。经过上述操作，恒昌账上现金锐减，留给收购者的现成“油水”已大打折扣。
备怡一方仍不放弃，1991年5月2日正式向恒昌提出收购，作价53。4亿港元，合每股254港元。
在何善衡、梁銶琚一方看来，上述报价大大低估了恒昌的价值。仅中环的恒昌大厦市值就达10亿港元，如果加上恒昌在香港、日本、美国、加拿大等地的77项物业，恒昌净资产估为77。8亿港元。倘若接受备怡出价，意味着恒昌每股贱卖100港元，势必无法获得股东的同意。林秀峰家族已有恒昌20％股份，以此注入备怡公司，占股25％。备怡不必全部收购恒昌，以收购另外80％股份计，需62。2亿港元，仍高出53。4亿港元报价近10亿港元。
种种不当，何善衡与梁銶琚、何添等创始大股东一致拒绝接受收购。他们总共掌握恒昌企业70％股权恒昌的大股东即是公司创始人，他们直接与间接控制的股权分别是：何善衡30％，梁銶琚25％，林炳炎家族20％，何添15％，利国伟持有近1％。小股东有500人之多，皆是受创始股东割让的同事或亲友。，拥有绝对控制权，即便小股东出售股份，备怡仍无法获得控股权，不会撼动恒昌根基。
可想而知，收购最终告败，但恒昌前景依旧扑朔迷离。这时，荣智健出面了。
收官之役
以收购各方在香港的地位，荣智健不可能不予关注。待备怡收购失败，等于完成“投石问路”，荣智健已掌握此中深浅，料能掌控局面，遂向中信香港建议，用中信泰富收购恒昌。
当时中信泰富年营业额只有2。42亿港元，恒昌企业净资产估价高达77。8亿港元，显然不在一个重量级。泰富收购恒昌，无异于“蛇吞象”。这在收购界并非没有成功先例，但无疑，收购方需要具备高超的资本运作能力。中信香港高层自认无此能力，强烈反对收购。荣智健却坚持己见。
荣智健一意孤行，实际上早已成竹在胸，谋划全盘。事先，荣智健获得李嘉诚、郭鹤年财力支持，共组财团参与竞购，因此资金并不是什么大问题。后来，郑裕彤加入进来，财力更加雄厚。而备怡另外两大股东，林秀峰和徐展堂亦不死心，另组财团参与竞购。
1991年8月初，荣智健联合李嘉诚、郑裕彤、郭鹤年等人组建大牌（Great Stgle）公司，拟备收购恒昌据尹峰《荣氏真相》一书披露，大牌（Great Stgle）公司由9位股东组成： 中信泰富占36％、李嘉诚占19％、郑裕彤占18％、百富勤占8％、郭鹤年的嘉里贸易占7％、荣智健个人占6％、何厚锵兄弟占4％、洗为坚占1％、冯景禧遗孀冯梁宝琛占1％。，报价69。4亿港元，虽然与恒昌估值有8。4亿港元差额，但相比备怡出价，已经高出不少。
接洽中，大牌公司向何善衡等创始股东信誓旦旦地表示，不拆分企业、不解雇员工，保证恒昌企业在现有状况中继续经营下去。就在何善衡、梁銶琚犹豫之际，何添承诺出售所持15％股权，在股东中引发强烈反响，部分小股东认为这个出价尚可，计划套现出局。
另一方面，中信泰富在大牌公司占股36％，以69。4亿港元收购价计，中信泰富需出资近25亿港元。中信总部明确表示不予资金支持，荣智健只好自筹，中信泰富之后发行了5亿港元可转换债券和20亿新股。
大牌公司阵营中，最缺钱的就是中信泰富，其他人包括荣智健在内，个个都是香港社会头面人物和一流富豪，资金充裕。一旦中信泰富完成募资，即意味着收购资金基本到位。
9月初，收购开始，小股东抛售，林秀峰一方看到大势已去，亦抛售股份，大牌公司当即获得近半成股份。随后将近两个月，恒昌大股东逐步放手。10月22日，大牌公司获得97％的恒昌股权，完成收购。
大牌公司9大股东按照持股比例分配恒昌股份，中信泰富获得35％股权，将恒昌企业收入门下，荣智健担任董事会主席。李嘉诚、郑裕彤、郭鹤年等斩获丰厚，满载而归，但故事还未结束。
“这杆球若进了洞，我就买下恒昌。”
恒昌业务复杂，跨越贸易、广告、汽修、工程等诸多领域，荣智健初涉此道，难免手忙脚乱。
念及荣智健交情，李嘉诚决定帮他找一位副手。这时，李嘉诚想到了香港联交所行政总裁袁天凡。此人不到40岁，1986年因参与承销李嘉诚旗下“长和系”四大公司百亿融资项目而声誉鹊起。李嘉诚赏识袁天凡才干，游说他出任恒昌行政总裁。袁天凡爽快地接受了邀请。
袁天凡为人不拘小节，到恒昌企业任职，很大程度上是给李嘉诚而非荣智健面子，他曾公开表示：“如果不是李氏父子，我不会为香港任何一个家族财团做。”因为“他们真的比较重视人才”。
不难看出，袁天凡口气不小，自命不凡，加之天生快人快语，凡有不平之事，免不了要进行评议，因此在香港商界有“说话最多的总裁”之称。如此人物，非李嘉诚之类前辈不能驾驭。相比袁天凡，荣智健虽然同样高调，但有所保留，对于这个拿着600万港元年薪的正义感十足的下属，开始时一团和气，但没过多久就无法容忍，坊间爆出袁荣二人“不和”传闻。
作为行政总裁，袁天凡负责处理公司日常事务，荣智健对他的“大嘴”顾虑重重，许多重大决策暗中进行，不与其知。1991年12月4日，收购恒昌42天后，荣智健将恒昌大厦出让给何善衡，收入9。07亿港元，恒昌账面现金及股票增至36亿港元。此事袁天凡事先并不知情。
事实上，荣智健正在暗中策划一起股权重组，不仅袁天凡不知，连李嘉诚亦不知晓。
原来，荣智健并不满足与众人共享恒昌，及至账面盈余36亿港元，他开始计划将分散股权收回。此事计议许久，荣智健自感胜券在握，于是在1991年12月底约李嘉诚和郭鹤年到深水湾球场打高尔夫球。球至中局，荣智健操杆，他半开玩笑地说：“这杆球若进了，我就买下恒昌。”
听者有心。荣智健放话了，李嘉诚和郭鹤年顺水推舟，正儿八经地谈起出让恒昌股份之事。
李、郭二人能有当日成就，如果没有相当的悟性，断然无法在名流云集的香港商界立足。从荣智健话音中，二人已得知其意，不仅当即确定出让股份，随后，还去做郑裕彤等人的工作。在两位大佬的微言大义面前，郑裕彤等股东尽管不情愿，最终却无一例外地同意出让股份。
1992年1月，中信泰富配售11。68亿股新股，融资25亿港元，另筹5。06亿港元，将李嘉诚、郭鹤年、郑裕彤等其余7位股东的股份悉数收入囊中。如此一来，中信泰富和荣智健本人持股量上升至97。12％，恒昌企业�