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因此，时间长短的改变会使不同投资人适用不同的投资方式。
计算投资报酬率的平均值和分布情况，通常使用的时间是一年，这种12个月的时间架构很常见，但它根本不能适应不同投资人的时间要求，因为，投资者有不同的时间限制，目的也有不同。例如，有些投资人投资几天，有些投资人却会持有投资几十年，而真正重要的是时间因素的差异。
为了说明时间因素有多么重要，现在我们夸大其实地看看投资普通股一天的预期投资报酬率。
假设（美国）一般股票平均每股价格40美元，在正常交易日里，价格波动的范围可能在39？25…40？5美元之间，即波动幅度为1？25美元或3？1％，而以今天的市场对未来通货膨胀的长期预期而言，普通股的投资报酬率大约是15％，我们假设投资一档股票预期每日报酬率为0？06％（即年报酬率15％除以250个交易日），预期每个交易日的波动幅度是正或负的1？55％（即每日波动幅度除以2）。
现在我们把每日0？06％的报酬率和3？1％的波动幅度换成“年率”，预期的年度平均报酬率应为15％。但是，以15％为中心的报酬率范围却高达367？5％（换句话说，投资我们假设的股票一天，年度投资报酬率介于获利405？5％和亏损372？5％之间）。
当然理智的投资人投资普通股，不会故意只投资一天、一个月或一年，这么短的时间就普通股而言，显然时间太短。因为，和预期的报酬率平均值相比，这种投资的预期报酬率变化太大，这样的普通股造成额外的不确定性，而没有更大或精确的报酬率来平衡其中的风险，持有普通股的时间这么短，不是投资，而是投机。
另一方面，这样故意用一天的模拟来说明年度报酬的一般方法，会造成投资人评价投资满意度的差别。准备长期投资的人可能完全投资在普通股上，而准备短期投资的人，会只投资在国库券或货币市场基金上。这种评价也显示，为何中期投资人准备延长投资时间时，会把投资重点从货币基金转到债券，而且逐渐提高股票投资的比重。
表1…2、1…3显示，不论时间长短，预期投资报酬率平均值恒久不变，也显示时间对实际报酬率的影响。
表1…2 投资不同时间股票收益率的变化 单位：％
1年期 5年期 10年期 15年期 20年期 25年期
高 53。37％ 28。98％ 17。86％ 14。63％ 13。03％ 11。50％
平均 8。26％ 6。51％ 6。08％ 6。02％ 6。22％ 6。57％
低 …37。35％ …11。65％ …3。89％ …1。57％ 0。78％ 2。73％
表1…3 投资不同时间债券收益率的变化 单位：％
1年期 5年期 10年期 15年期 20年期 25年期
＇15＇第15节：投资理财的基本策略（2）
高 37。15％ 18。99％ 9。91％ 10。17％ 8。64％ 6。47％
平均 2。36％ 2。02％ 1。61％ 1。45％ 1。51％ 1。60％
低 …19。75％ …10。44％ …5。21％ …3。87％ …2。68％ …1。77％
从表1…2和表1…3可以看出在很短的时间里，普通股每年的投资报酬率是不连贯的，获利有高有低，亏损也有大有小，整个形态呈现随机的情况，在最好的情况下，每年可以赚到50％以上的报酬率，但最遭情况下，可能亏损37？5％，要简化分布这么混乱的众多一年期的数值，希望从中得到任何投资报酬率的“平均值”似乎很荒唐。
如果把投资时间延长至5年，一贯性和规则性会大幅增加。例如，亏损的时间会减少，获利的时间变得比较连续一贯，原因在于评估的时间一拉长，平均投资报酬率开始压倒单一年度的差异。
把期间再拉长到10年，投资报酬率的一致性会大幅提高，只出现了一次亏损，大部分时间都有5％…15％的获利，平均报酬率的力量更能压倒单一年度的差异。
时间再延长至20年，会更为提高投资报酬率的连续性，其中没有亏损的时间，全部都是获利，而且获利更趋近于长期预期投资报酬率的平均值。
虽然在每一种时间架构中，投资报酬率的分布范围显然有很大差别，却有一个持续不变的特点，在所有的情况中，实际投资报酬率的平均值几乎都相等。
了解上述资料的意义很重要，比如在我国，把“天气”拉长，拉到以长期为单位考虑时，天气也会变成有意义和可靠的气候。即要预测个别严寒或酷暑的日子很难，要预测会在哪一天出现严寒或酷暑更难，但预测春、夏、秋、冬何时到来，其冷暖如何，便有一定的规律可循。耐心的观察家可以看出天气真正的基本形态，使看来随机分布的每天、每月、每年的状态不再显得那么混乱，而是相当容易预测。
投资和天气一样，随着样本的大量增加，可以让我们愈来愈清楚了解母体的正常状态，而了解这种正常状态使我们能设计自己的行为，以利用占有优势地位的正常状态，不至于因为日常事件在短期内展现令人惊惶的变化而慌了手脚。
二、合理投资组合策略
对于大多数投资经理而言，建立投资组合是很特别的问题。它是在各种政策的限制下，完全透过个人不精确的滤镜解读，在信息不充分、甚至错误，而且变动的环境下，用巧妙而有效的方法，判定达到目标的最可靠的投资方式。
我们现在已经知道，投资组合的真正挑战并非借着低买高卖提高投资报酬率，而是如何慎重地接受适当的风险，得到长期可以预见的较高投资报酬率。
有效的投资组合管理有个明显的特征，就是消除我们“无意接受”的风险，但却慎重地接受预期的市场风险。
通过高明的选股，的确可能提高投资组合的价值。但是，最好应该把个股和债券投资看成是我们精心设计的投资组合的素材，这些投资标的可能是好的素材，也可能是不好的素材。但是就投资组合而言，这些素材必须让投资人提高报酬率或降低风险，或者既提高报酬率又降低风险，从而改善整个投资组合，这样个别投资标的选择才有价值。
一个有效的投资组合可以消除本可避免的和无意接受的风险，并且根据慎重选定的市场风险水准，尽量扩大预期报酬率。有效投资组合的预期报酬率高于风险相同的任何其他可行的投资组合的报酬率，其风险低于任何其他可行投资组合的风险。
建立这种有效的投资组合以后，再承受个股或类股的风险就没有道理，除非这种风险直接与某种机会有关，认为值得冒险，以便争取额外报酬。
投资组合可能承受较高的市场风险，从短期来看，增加的风险和预期报酬率并不相称，但从长期来看，冒这种风险可能得到较高的预期利益，是很值得的，这样的投资组合也是好的组合。例如，有一种投资组合其市场风险高于平均值20％，预期“额外”的投资报酬率应该是每年1？4个百分点（计算方法为1？2×7％（无风险报酬率）…7％），这就是风险与报酬率相配的组合。
＇16＇第16节：投资理财的基本策略（3）
上面，我们专注于股票投资，其实债券投资组合，尽管在管理细节上与股票有诸多不同，但在主要观念上大致相同。
债券像股票一样，可以靠着分散投资大幅度消除个别债券的风险，结果由中级到低级债券构成的投资组合，扣除所有的利息或无法收回的损失后，仍然能够提供比高级债券还多的净报酬。因此，投资人可以靠专门投资中级到低级债券，把扣除风险后的报酬率提高。
债券投资人建立多元的投资组合以后，可以慎重考虑是否从基本的投资组合中分散投资，并决定何时如何分散投资，要这样做，有好多方法可以尝试：
（1）从价格高于历史平均水准的一类债券改为投资价格低于历史平均水准的另一类债券。
（2）卖出暂时高值的一种债券（原因可能是市场暂时的缺陷），同时买进一种低值的类似的债券。
（3）在预期利率下降时，买进到期日较长的债券，改变整个投资组合的平均到期日或延续期间。在预期利率上升时，买进到期日较短的债券。
然而，尚没有证据证明利用这些方法就可以持续一贯地大幅改善投资效果，即使是专业的债券经理人也做不到。长期而言，获利和亏损通常会彼此抵消，决定你的整体投资成效的最重要因素，是你要在证券上投资多少钱，而不是你投资哪些特定的证券。
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