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巴菲特非常强调公司业务的长期稳定性，他说：“经验显示，经营赢利能力最好的企业，经常是那些现在的经营方式与5年前甚至10年前完全相同的企业。当然，管理层决不能够过于自满，企业总是不断有机会进一步改善服务、产品线、生产技术等方面，这些机会自然要好好把握。但是，一家公司如果经常发生重大变化，就可能会因此经常遭受重大失误。推而广之，在一块动荡不安的经济土地上，是不太可能形成一座固若金汤的城堡似的经济特许权的，而这样的经济特许权正是企业持续取得超额利润的关键因素。”
巴菲特曾经在谈话中多次重申，他喜欢的企业的标准之一是，具备“经证明的持续赢利能力”，他本人对预测未来收益不感兴趣。在伯克希尔公司1982年的年报中，巴菲特说：“查理提醒我注意，伟大企业的优点在于其巨大的赢利增长能力，但只有我对此可以非常确定的情况下我才会行动。不要像得克萨斯仪器公司或者宝丽来公司，它们的收益增长能力只不过是一种假象。”
格雷厄姆指出：“定价越是依赖于对未来的预期，与过去的表现结果联系越少，就越容易导致错误的计算结果和严重的失误。一个高盈率的成长型股票，它的大部分价格构成同过去的表现有着显著不同的预测结果——现有的增长可能除外。”所以，价值评估的一般做法是，根据真实的并且经过合理调整的公司历史收益记录，计算长期平均收益，并以此为基础推断分析公司未来可持续的赢利能力。计算平均收益时，必须包括相当长的年份，因为长期的、持续和重复的收益记录，总要比短暂的收益记录更能说明公司可持续赢利能力。
正文 6。仔细调查公司经营的稳定性（2）
紫雨阁小说网 更新时间：2009…12…12 13：21：13 本章字数：1222
在实践中，巴菲特主要采取以下两个指标来分析公司的长期经营记录：
第一，股东权益报酬率。格雷厄姆和多德指出，赢利能力的计算应是“平均收益”，即根据过去较长一段时期内实际获利收益的平均数形成的未来平均收益预期。这种平均收益并非简单的算术平均，而是“具有正常或众数意义的平均值，其内涵在于每年的经营结果具有明确的接近这个平均的趋势”。这种基于长期平均收益的赢利能力，比当前收益更能反映公司长期价值的创造能力。巴菲特认为，衡量公司价值增值能力的最好指标是股东权益报酬率。他说：“对公司经营管理业绩的最佳衡量标准是取得较高的营业权益资本收益率，而不是每股收益的增加。我们认为，如果管理层和金融分析师们将最根本的重点不是放在每股收益及其年度变化上的话，公司股东以及社会公众就能更好地理解公司的经营情况。”巴菲特认为，对公司价值创造能力最基本的检验标准是使股本投资获得高水平的权益投资收益率（当然是在没有不合理的财务杠杆和会计花招等情况之下），而不是每股赢利的持续增长。权益投资回报率表现了管理层利用股东投入资本的经营效率。高水平的权益投资回报率，必然导致公司股东权益的高速增长，相应地也会导致公司内在价值及股价的稳定增长。集中投资于具有高水平权益投资回报率的优秀公司，正是巴菲特获得巨大投资成功的重要秘诀之一。
第二，账面价值增长率。如果一个公司能够持续地以一个较高的速度提高每股赢利，那么就会相应导致每股账面价值以一个较高的速度增长。在长期内，账面价值的增长必定导致公司内在价值及股票价格按照相应的速度增长。巴菲特在伯克希尔公司1996年年报中指出：“尽管账面价值不能说明全部问题，但我们还是要给大家报告伯克希尔公司的账面价值，因为至今账面价值仍然是对伯克希尔公司内在价值大致的跟踪方法，尽管少报了许多。换言之，在任何一个年度里，账面价值的变化比率很可能会合乎逻辑地与当年内在价值的变化比率十分接近。”
美国股市100年来的实证研究表明，股票价格与净资产比率围绕其长期平均值波动。其最显著的表现是Q值的长期稳定性。Q值是诺贝尔经济学奖获得者詹姆斯·托宾于1969年提出的，指公司股票市场价值与公司净资产价值的比率，或者公司每股股票市场价格与每股净资产价值的比率。罗伯逊和赖特在论文《有关长期股票回报率的好消息与坏消息》中，用100年来美国股市的统计数据进行的统计检验表明，Q值的平均值具有令人惊奇的长期稳定性，Q值呈现出明显的均值回归，即尽管短期内Q值会偏离其长期平均值，但长期内会向其平均值回归。由于每股赢利很容易受到各种因素的影响，公司管理层可以采用多种合法的会计手段来操纵赢利，每股赢利经常不能准确地反映出公司价值创造能力，而账面价值的变化则相对稳定，不易受到众多因素的影响。因此，巴菲特将账面价值的变化尤其是账面价值在长期内的稳定增长作为判断企业未来经营稳定性的指标之一。
正文 7。运用价值法则进行投资（1）
紫雨阁小说网 更新时间：2009…12…12 13：21：14 本章字数：1209
就像我们不断告诉各位，内在价值才是重点所在。有一些事情是无法用条列说明的，但却必须列入考虑的范围。
——沃伦·巴菲特
价值投资法是在巴菲特“企业内在价值评估”的理论基础之上提出来的一整套买卖股票的方法，简而言之，就是教投资者在买卖股票时，一定要物超所值，否则就不值得买入。巴菲特认为，价格是你将付出的，价值是你将得到的，只有你所付出的价格低于你所要得到的价值，才有赢利的可能。同时，巴菲特认为，买股票没有必要等到最低价才去买，只要低于你所认定的价值就可以了。他主张，如果能以低于价值的价格买进，而且管理层是诚实可靠有能力的，投资者就一定会获利。
众所周知，采用价值投资法的投资者以买下整个公司的审慎态度来买股票，而很少会注意当时股票市场的状况、政治气氛等其他因素。也就是说，价值法投资者在买股票的时候，就像要买下街角的杂货店一样，他们会询问一连串的问题：这家公司的财务状况如何？是不是有过多的负债？交易价格是不是包括了土地与建筑物？未来是不是有稳定的资金收入？可以有什么样的投资报酬率？业务与业绩成长的潜力如何？等等。对于这些问题，如果投资者都有满意的答案，而且能以比未来实际价值还低的价钱买到这家店面，就等于抢到了廉价商品，这样的好事哪能视而不见呢？
巴菲特的导师格雷厄姆晚年曾经在一场演讲中表明了他的投资哲学，揭示了价值投资法的真谛：“我的声誉主要都与‘价值’的概念有关。事实上，我一直希望能以清楚、令人信服的态度说明这样的投资理念，也就是从获利能力与资产负债表这些基本要素着眼，而不去在乎每季获利成长的变动，也不去管企业所谓的‘主要获利来源’涵盖或不涵盖哪些项目。一言以蔽之，我根本就不想花力气预测未来。”
其实，价值投资法最根本的理论依据还是“内在价值”。巴菲特在伯克希尔公司1994年的年报中，花了好几页的篇幅解释其追求内在价值的过程。巴菲特说：“就像我们不断告诉各位，内在价值才是重点所在。有一些事情是无法用条列说明的，但却必须列入考虑的范围。”同时，巴菲特还指出，随着外在利率的变动，企业未来的现金流量也必须做修正，这种主观认定的内在价值也因此会有所变动。
巴菲特以伯克希尔公司在1986年购并的斯科特·费泽公司为例进行说明。购并当年，斯科特·费泽公司的面值是1．726亿美元，伯克希尔公司出价3．152亿美元，足足比面值多了1．426亿美元。1986年至1994年间，斯科特·费泽的总盈余一共是5540万美元，而伯克希尔公司分得的股利则一共是6．34亿美元。配息之所以高于盈余是因为该公司握有多余的现金，或说是保留盈余，这些全回归到其股东伯克希尔公司手中。如此一来，使得伯克希尔公司的总投资额在3年之内增值达3倍。购并到1994年止，伯克希尔公司单单配股所得就已经是当初购并费用的2倍。
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