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流动性 海龟们用于确定能够参与交易的期货品种的主要标准就是构成市场基础的流动性。
海龟是期货交易员，在当时更普遍地称为是商品交易员。我们在美国人气最旺的商品交易所交易期货合约。
因为我们交易的规模高达数百万美元，所以我们不能在那些每天只能交易几百张合约的市场交易，因为那会意味着我们发出的指令会造成市场的大幅波动，结果是我们不承受巨大的损失就难以进出头寸。海龟只在流动性最好的市场进行交易。
一般，海龟在除谷物和肉类以外美国所有具有流动性的市场进行交易。因为理查德。丹尼斯自己的帐户已经达到了交易头寸限额，所以，他无法允许我们在不超过交易头寸限额的情况下为他交易谷物。
我们不交易肉类是因为肉类交易厅中存在着场内交易员腐败的问题。在海龟解散几年之后，联邦调查局（FBI）在芝加哥肉类交易厅开展了一场大规模的针刺行动（sting operation），指控多名交易员涉嫌价格操纵及其他形式的腐败行为。
以下是海龟参与交易的期货市场的清单：
芝加哥期货交易所（CBOT）
？ 30年期美国长期国债（Treasury Bond）
？ 10年期美国中期国库券（Treasury Note）
纽约咖啡可可与原糖交易所（NYCSC）
？ 咖啡
？ 可可
？ 原糖
？ 棉花
芝加哥商品交易所（CME）
？ 瑞士法郎
？ 德国马克
？ 英镑
？ 法国法郎
？ 日圆
？ 加拿大元
？ 标准普尔500股票指数
？ 欧洲美元
？ 90天美国短期国库券（Treasury Bill）
纽约商品期货交易所（EX）
？ 黄金
？ 白银
？ 铜
纽约商业期货交易所（NYMEX）
？ 原油
？ 燃油
？ 无铅汽油
海龟被给予可自行决断不参与清单中任何一种商品交易的自由。不过，如果某个交易员决定不参与某个特定市场的交易，那么，他根本就不参与该市场的交易。我们得到建议，不要不一致地参与市场交易。
第三章
头寸规模
海龟将一个基于波动性的常数百分比用作头寸规模风险的测算标准。
头寸规模是所有交易系统最重要的部分之一，但也是最不为人理解的部分。
海龟所用的头寸规模测算标准在当时非常先进，因为通过调整以市场的美元波动性为基础的头寸规模，该测算标准使头寸的美元波动性标准化。这意味着在以美元表示的数量相同的特定交易日，特定的头寸往往会上下波动（与其他市场的头寸相比），不考虑特定市场根本的波动性。
这是实际情况，因为在每张合约上下波动剧烈的市场中的头寸与波动性较低的市场中的头寸相比，会抵消较少的合约数。
这种波动性的标准化是非常重要的，因为这意味不同的市场中不同的交易对于特定的美元损失或特定的美元收益往往具有相同的机会。这就提高了在多个市场间进行多样化交易的效果。
即使某个特定市场的波动性较低，但是，任何明显的趋势都会带来相当大的赢利，因为海龟会更多地持有这种低波动性商品的合约。
波动性N的含意
海龟用一个理查德。丹尼斯和比尔。埃克哈特称之为N的概念来表示某个特定市场根本的波动性。
N就是TR（True Range，实际范围）的20日指数移动平均，现在更普遍地称之为ATR。从概念上来看，N表示单个交易日某个特定市场所造成的价格波动的平均范围，它说明了开盘价的缺口。N同样用构成合约基础的点（points）进行度量。
每日实际范围的计算：
TR（实际范围）=max（H…L；H…PDC；PDC…L）
式中：
H…当日最高价
L…当日最低价
PDC…前个交易日的收盘价
用下面的公式计算N：
N=（19×PDN＋TR）/20
式中：
PDN…前个交易日的N值
TR…当日的实际范围
因为这个公式要用到前个交易日的N值，所以，你必须从实际范围的20日简单平均开始计算初始值。
价值量波动性的调整
确定头寸规模的第一步，是确定用根本的市场价格波动性（用其N值定义）表示的价值量波动性。
这听上去比实际情况更复杂。价值量波动性用下面简单的公式确定：
价值量波动性=N×每点价值量
波动性调整后的头寸单位
海龟按照我们所称的单位（Units）建立头寸。单位按大小排列，使1N代表帐户净值的1％。
因此，特定市场或特定商品的单位可用下面的公式计算：
单位=帐户的1％/市场价值量波动性
或
单位=帐户的1％/（N×每点价值量）
示例
燃油（HO03H）：
我们来看2003年3月份燃油的价格、实际范围及N值：
日期 最高价 最低价 收盘价 实际范围 N
20021102 0。7220 0。7124 0。7124 0。0096 0。0134
20021104 0。7170 0。7073 0。7073 0。0097 0。0132
20021105 0。7099 0。6723 0。6723 0。0176 0。0134
20021106 0。6930 0。6800 0。6838 0。0130 0。0134
20021107 0。6960 0。6736 0。6736 0。0224 0。0139
20021108 0。6820 0。6706 0。6706 0。0114 0。0137
20021111 0。6820 0。6710 0。6710 0。0114 0。0136
20021112 0。6795 0。6720 0。6744 0。0085 0。0134
20021113 0。6760 0。6550 0。6616 0。0210 0。0138
20021114 0。6650 0。6585 0。6627 0。0065 0。0134
20021115 0。6701 0。6620 0。6701 0。0081 0。0131
20021118 0。6965 0。6750 0。6965 0。0264 0。0138
20021119 0。7065 0。6944 0。6944 0。0121 0。0137
20021120 0。7115 0。6944 0。7087 0。0171 0。0139
20021121 0。7168 0。7100 0。7124 0。0081 0。0136
20021122 0。7265 0。7120 0。7265 0。0145 0。0136
20021125 0。7265 0。7098 0。7098 0。0167 0。0138
20021126 0。7184 0。7110 0。7184 0。0086 0。0135
20021127 0。7280 0。7200 0。7228 0。0096 0。0133
20021202 0。7375 0。7227 0。7359 0。0148 0。0134
20021203 0。7447 0。7310 0。7389 0。0137 0。0134
20021204 0。7420 0。7140 0。7162 0。0280 0。0141
20021205 0。7340 0。7207 0。7284 0。0178 0。0143
2002年12月6日的单位大小（从12月4日起用N值0。0141）如下：
燃油
N=0。0141
帐户规模=1；000；000美元
每点价值量=42；000（以美元报价的42；000加仑合约）
单位大小=（0。01×1；000；000）/（0。0141×42；000）=16。88
因为我们不可能只交易部分的合约，所以，这一结果取整数为16张合约。
你可能会问：“需要多久计算一次N值和单位大小？” 每周一，我们为海龟准备一份单位大小表，上面列出了我们所交易的各种期货合约的N值和单位大小。