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的风险。
在这些事件还没有发展到这一步时，巴菲特专门到奥马哈罗斯的牛排屋
拜访了一次，带着与当初他拜访索尔·帕索的成衣店时同样的刨根问底的精
神。这天晚上，巴菲特所感兴趣的并不是顾客们吃的牛排，也不是他们的衣
服或者帽子，他自己跑到收款机后面，一边和店主闲聊，一边观察着。巴菲
特所观察到的是这样的事实：不论是不是谣言四传，罗斯店的顾客们还是继
续使用美国捷运卡来付餐费。从这一点他推断出，同样的情形也会发生在圣
路易斯或是芝加哥乃至伯明翰的牛排屋中。
① 他被起诉，而且被判了10 年的刑。1992 年时，迪·安杰利斯又栽了——这回是因为使用一份伪造的信
用证骗取价值110 万元的肉类，他又遭到了审判。
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然后他到奥马哈的银行和旅行社去，在那儿，他发现人们仍旧用旅行者
支票来做日常的生意。同样地，他拜访了出售美国捷运汇票的超级市场和药
店，最后他和美国捷运的竞争者进行了交谈。他的一番调查得出了两个结论，
它们与公众的观点大相径庭：
1。美国捷运并没有走下坡路。
2。美国捷运的商标是世界上畅行标志之一。
美国捷运并没有本·格雷厄姆的感觉里所说的那种安全裕度，因而它也
不可能得到格雷厄姆的投资。格雷厄姆的经典信条非常清楚，购买一种股票
必须以“来自于统计数据的简单而明确的数字论证”为基础，换句话说，就
是要以营运资金，厂房和设备以及其他有形资产等一堆可以被测度的数据为
基础。
但是巴菲特看到了一种逃避开格雷厄姆视线的资产：这就是美国捷运这
个名字的特许权价值。特许权意味着独占市场的权力。卡迪纳尔拥有在圣路
易斯的垒球特许权，因此没有其他的队伍可以申请加入。美国捷运就几乎是
这样。在全国范围内，它拥有旅行者支票市场 80％的份额，还在付费卡上拥
有主要的股份。巴菲特认为，没有任何东西动摇过它的地位，也不可能有什
么能动摇它。它的顾客群所具有的忠实性是无法从格雷厄姆那种“简单的统
计数据”中推断出来的，它不像有形资产那样会出现在公司的资产负债表上，
比如伯克希尔·哈撒韦的工厂等等，然而这种特许权是确实含有价值——在
巴菲特看来，这是一种巨大价值，美国捷运在过去的十年中赚到了丰厚的利
润，不管色拉油是不是真的，它的顾客并没有走开；而股票市场对这个公司
的标价却是基于这样一个观点，即它的顾客已经抛弃了它。
到1964年初，股价跌至每股35美元，华尔街的证券商如同在唱诗班里
哼着同样一个调子，一齐高唱着“卖！”而巴菲特决定去买。他将自己的1/4
资产投入到这种股票上，这种股标可能背负着一种未知的而且潜在的很大比
例的债务。如果判断错了，他辛苦积累的财富和声誉将化为灰烬。
克拉克，美国捷运的总裁，向仓库的债权人提供了6000万美元以求息
讼，但他遭到了股东们的起诉，他们声称克拉克把他们的资产“浪费”在一
种似是而非的道德义务上。
巴菲特不同意这种观点，他前去拜访克拉克，把自己介绍给他，自称是
一位好的股东。“巴菲特买了我们的股票，”克拉克回忆道，“而任何在那
种时候买进的人都是我们真正的同伴。”
当巴菲特告诉克拉克说他支持他时，一位美国捷运的律师问他是否愿提
供证词。巴菲特来到了法院，告诉股东们他们不该起诉，说他们应该感谢克
拉克，因为他正努力不让这件事缠上他们，后来他解释说：
就我所关心的而言，那6000万是他们该寄给股东们的红利，但在邮寄途中丢失了。我的
意思是，如果他们宣布要发6000万的红利，每个人都不会觉得世界像地狱一样了。
尽管诉讼还在缓慢地进行着，但股价已经开始回升，然而巴菲特没有沿
袭格雷厄姆的模式，马上抛售股票以实现利润，他喜欢克拉克，而且喜欢公
司的产品，因此他逐渐增加了投资。
与此同时，伯克希尔·哈撒韦，却的的确确变得像地狱一样了。由于市
场对针织物的需求量很少，伯克希尔面临亏损，并一家一家地关闭工厂，但
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巴菲特还继续买它的股票，然后他在合伙关系中获得了公司控制权。如同登
普斯特厂的情形一样，巴菲特进入了董事会，并尽力想挽救它。他被粗犷的
新英格兰厂房所深深吸引，尽管处于困境之中，他还是在给合伙人的报告中
说：“拥有伯克希尔是一件令人高兴的事。”
现在他的投资组合的一半都扎根于两种完全不同的股票之中，它们是相
对的，就像一本书的两头。在巴菲特的术语中，伯克希尔的诱人之处在于其
“数量”——以价格为基础，而美国捷运则是建立在对“质量”因素的主观
评价上，这些因素包括它的产品和管理力度等等。尽管巴菲特认为主观点的
方法的作用不是那么具有决定性，他还是难以确定平衡点究意在哪儿。“主
要的条件是成交的价格，”他写道，但他同时对质量因素给予“相当大的关
注”。
巴菲特没有向他的合伙人披露他持有美国捷运的信息，但在他脱离格雷
厄姆进行自己的尝试的同时，他开始在信中扩大了与合伙人们的交流范围，
他写信并不仅仅为了汇报结果，而是用来谈论他的方法，然后给他的读者一
些关于投资的总体概念，仿佛开了所函授学校。
逐渐地，出现的声音不再是本·格雷厄姆，不是来自《聪明的投资人》
中的语句，而是巴菲特的声音，它时而清晰，时而诙谐，时而自嘲，实在比
一般人想象中的三十几岁的投资经理博学得多。对于一个年轻人而言，他对
自己的感觉好得让人惊讶，这是巴菲特在32岁时的“杂烩的快乐”：
据不确切的消息来源称，伊莎贝拉最初为哥伦布航海提供的费用约为3万美元，这至
少被认为是对资本的冒险事业运用较为成功的一项举动。姑且不提发现一个新的领域的
心理愉悦，必须明确的是，整个交易不是IBM的翻版，粗略算来，如果以4％的年复利
投资这3万美元的话，到现在就会有约2万亿美元。
他正经认为即使是微不足道的数目，都应该以最大的谨慎来投资。对于
巴菲特来说，挥霍3万美元所代表的损失绝不仅是3万美元，而是潜在的2
万亿的损失。
在另一封信中，他把合伙人斥责了一通，他认为他们避税的欲望过分地
影响了他们的财务计划。的确如此，人生中的许多错误都是由于人们忘记了
什么是他们真正要做的事情而引起的。
在投资王国里，什么是一个人真正要做的？并不是尽可能少地纳税，尽管纳税是为达到
目标应该考虑的因素。手段和目的不应混为一谈，真正要做的是得到最大的税后复利。
他补充道，由于人们在情感上对纳税有种厌恶从而使他们受到了蒙蔽而
不能采取理智的行动，这正是巴菲特千方百计要避免的误区。“最终，”他
摆明道理，“只有三种方法可以避税：①放弃资产；②把赢利都亏损掉；③
带着资产进入坟墓。那对我而言过于极端了一些——甚至狂热分子也会怀着
复杂的感情来看待这种解决方法。”
巴菲特一遍一遍地重复着这个主题的优美音符。事实上，把这些信从头
到尾读一遍，可以发现，它们是后来巴菲特旋律的预奏，单独地把每一封信
读一遍，会让人们对他的乐调懂得更多，尤其使人更了解巴菲特的发展中心。
这些写于深夜，写于其他人都熟睡的时候的信，有着一种自我发现的本质—
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—一种有些疙瘩，颇为自觉的忠实。这些信的作者表现出一种迷人的随意性，
和巴菲特本人的性格完全一致。
当然，巴菲特对他的许多读者的了解是以个人交往为基础的，如作为家
庭成员或朋友。但他和他们的群体关系，即作为伙伴的这种关系，