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1931年，公司资产开始被清算，到1933年底之前，优先股总共获得了每股17的清算股息。（此时清算剩余的资产已所剩无几。）
这个例子反映了金融史上出现的一个矛盾的现象，当某些公司的不稳定性与日俱增，使得购买普通股比以往更具危险性的同时，一种教条正受到宣扬并为美国公众所接受，即普通股是一种安全而且有利可图的投资。
第28章普通股投资的推荐原则
迄今为止，我们对普通股投资理论的大篇幅讨论还只能得出一些否定性的结论。由于具有代表性的工商业部门与日俱增的不稳定性，将稳定的平均盈利能力作为主导性因素的传统分析方法已经显得不合时宜。至于将收益变化趋势作为判断股票价值的唯一标准的新时代观念，无论就其本身而言存在着怎样的合理性，在摒弃所有的计算过程或限制条件的情况下，盲目地将其运用于普通股选购实践的做法，必将由于发生骇人听闻的灾难而宣告失败。那么，在普通股投资方面是否还存在某些行之有效的原则呢？
仔细分析一下前文中的批评性意见，我们会发现，这些受到批评的普通股投资观念，也并非如我们的第一印象所感觉的那般一无是处。不难想见，具体公司的不稳定性所带来的风险，可以通过精心安排的分散化投资加以中和。另外，尽管将收益趋势指标作为选择投资对象的唯一标准极具危险性，但它仍不失为一项反映投资品质的有效指标。如果这种分析方法是可取的，我们就可以构造一组可以接受的普通股投资原则，它们包括：
l。投资应被视为一种组合性操作（groupoperation），风险分散措施是获得令人满意的平均结果的保证。
2。具体证券的选择应采用与固定价值投资选择所采用的定性和定量检验措施相对应的检验措施。
3。对比债券选择而言，更为重视村所考察证券前景的分析。
遵循以上原则所采取的普通股购买策略是否可被定义为投资，肯定是一个众说纷纭的问题。考虑到这个问题所具有的重要性，以及对此缺乏明确定义和被广泛认同的观点的现状，我们有必要对这个建议最受争议的几个环节加以澄清。
基本条件—持有一组仔细挑选的、以合理的价格分散购买的普通股，是否可以被定义为一种正确的投资策略呢？要对这个问题作出肯定回答必须基一于这样一个假设，即这个国家的经济发展历程中某些基本的和早已形成的规律仍一如既往地可靠。它们包括：0）整个国家的福利和盈利能力将继续增进；（2）这种增进本身反映在重要的公司企业在资源和利润方面的增长；（3）这种增长主要是追加资本的投资和未分配收益的再投资的正常过程所带来的。第三个假设强调了在累积盈余和未来盈利能力方面存在着明显的因果联系，因此普通股的选择并非完全是一个撞大运或依靠凭空猜测的工作，它必须以在联系现行市场价格的前提下对过去记录所进行的分析为根据。
如果这些基本条件仍然存在，那么具有良好历史记录的普通股，从整体上来说将和前几十年一样的为人们提供有利的机会。因此，不稳定性这个根本的弱点将不会威胁到普通股整体的长期发展。随着经济周期的波动，不稳定性确实为所有的工商业部门带来了巨大的短期影响，而且对个别企业和工业部门具有永久性的负面作用。但是对于这两种危险性，后者可以一方面通过精挑细选，并更重要地通过充分的分散化来加以化解；前一种风险则可通过采取矢志不渝地坚持以合理的价格进行每一项购买的办法来加以防范。
购买价格必须合理—这一合理性标准对所有的投资方法都
是至关重要的，对于任何普通股投资理论而言更是如此。缺少这一关键的检验环节正是新时代理论教条的致命弱点。为普通股投资所支付价格的合理性，必须得到根据过去和现期记录所进行的慎重估价结果的验证。一个样谬式的论断是，即使承认过去记录不是未来变化的一个先行指标，上述原则也是大有道理的。因为如果缺少这些以过去记录为根据的检验，就无从确定股票价值的上界，这样投资活动必然迅速演变为—实际情况正是这样—投机。因此不合理的价值度量总比没有数量限制强。
历史记录至关重要—尽管出于批评的需要，我们在前文中认可了公司的历史记录对于判断未来前景毫无助益的观点，实际上这种极端的假设是很难成立的。在某些公司兴衰无常和缺乏稳定性的表象之下，一个依然存在的事实是，总的说来，良好的历史记录能够为公司的前景提供比不良记录更为充分的保证。对比100家在过去10年中每股年平均利润达到6的企业，和100家同期每股年平均利润仅为1的企业，我们有充分的理由断定，在今后的10年中，前一组企业所获得的总利润会高于后一组企业。形成这一判断的基本理由是，未来收益不完全是由运气和有效的管理技能决定的，资本、经验、声誉、贸易合同以及其他所有的构成过去的盈利能力的因素，必定会对企业的未来形成相当大的影响。如果正如埃德加·劳伦斯·史密斯的研究所发现的那样，普通股的价值增长从总体上讲主要与通过盈余收益再投资以及追加资本投人所带来的资本净值的增长有关，那么这一判断的正确性是毫无疑问的。还应该指出的是，除非过去记录和股票的未来价值有关，否则的话它将很难与债券的安全性挂上钩，从而债券投资也就不存在什么逻辑基础了。
以上分析所断言的不过是：总的说来，实力雄厚的公司要比弱小的公司更安全，而且具有良好记录的企业要比业绩表现不佳的企业更有价值。即使充分考虑到未来的种种不确定性，这个结论的正确性也是难以被推翻的。诚然，任何一个具体的企业邵可能从失败中复兴，或者由兴盛走向没落；但是如果以一组企业作为考察单位的话，实力雄厚的公司几乎都要比效益差和资产负债V构不良的企业更有前途。
与保险原则和实践的相似之处—上述讨论引导我们得出这样一个结论：普通股投资的原则很可能与保险公司的业务操作存在着密切的相似之处。保险商根据实际经验对所承担的每一宗风险进行衡量，并据此收取保险费。有时，分析的重点集中于所谓的“道德风险（moralhazard）”方面，此时必须衡量一些实际统讨一数据以外的因素。任何一种风险都可能造成远远超过保费收入的损失，但是平均结果却能够可靠地形成商业利润。与此类似，普通股投资者从公司的财务报告出发，可以分析出所承担的每一宗风险性投资的完全价值（fullvalue）。与保险商关注不可量化的道德风险相对应，投资者试图形成一个对公司未来前景的准确判断。最后，他将和保险公司一样，通过分散化，中和各项投资承诺所面临的不可预知的未来变化所带来的结果。
购买一支普通股不能称为投资—我们的普通股投资概念也强调对过去记录的分析以判断购买价格的值当，这一点与大繁荣之前的观念类似。同时，它还在某种程度上受到新时代哲学的影响，因为和传统观念相比，预示未来的某些指标受到了更多的关注，其中当然包括收益的变化趋势。至于分散化，尽管它一向被认为是一个有利于投资成效的因素，但是我们的阐释将它提高到了一个新的高度，即它是普通股投资操作中不可或缺的环节之一。在我们看来，仅仅购买一支普通股已不再成其为一种投资，这一点和出售一份人寿或建筑物保单就构成了一项保险业务不同。36
成组购买可以形成一种投资操作—成组地以有吸引力的价格购买仔细挑选的普通股，结果很可能符合我们在第4章中所给出的有关投资的最初定义。（“投资操作是一种通过彻底的分析，能够保证本金和令人满意的回报的安全性的操作。”）合意的现期股息收入通常是进行这样一种操作的前提条件，但它并不是一个绝对必要的因素。如果内在价值远远高于所支付的价格，并且内在价值呈现出日益增长的趋势，那么当投资者从“令人满意的回报”的角度考察购买决策的合理性时，可以更多地考虑到未来股息甚或是未来市场价值的增值因素，而不是现期股息率。
相对而言更重要的问题是，这种细心的成组购买操作能否切实“保证本金的安全性”。这个问题在一定