按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
⒑陀畔裙晒上⒓幼芷鹄纯悸鞘欠浅Ｖ匾摹７掷氤鲇畔裙衫垂际找娓哺锹剩ㄒ悦抗扇舾擅涝男问剑┱庵至鞫旧豕愕姆椒ǎ爰扑愕图墩陌踩呒适辈捎玫脑は瓤鄢ㄍ耆嗨疲彝欠浅４砦蟮摹Ｈ绻畔裙杀瘸て谡窳可俚枚啵敲创用抗墒找媸种薪贸稣庋慕崧郏词找娑杂畔裙晒上⒌谋嚷矢哂谒哉⒌谋嚷省Ｕ庵直ǜ娴哪谌菀词呛廖抟庖宓模此得魍还镜挠畔裙晒上⒈日⒏影踩庀匀皇羌嘶拿慕崧邸�23
计算优先股股息的收益砚盖率的正确和不正确方法示例
A。科罗拉多燃料和炼铁公司：（1929年数据）
对应于债券利息的收益····························3978000
利息费用········································1628000
优先股股息·······································160000
对应于普通股的收益余额···························2190000
习惯但不正确的报告：
利息费用保障倍数··································2。4倍
优先股股息保障倍数·······························14。7倍
优先股每股收益···································117。50
注、以上对优先股单独计算的损益表形式，要么毫无价值，要么具有危险的误导性。
正确的报告：
利息费用保障倍数·································2。4倍
利息和优先股股息保障倍数·························2。2倍
B。华纳兄弟电影公司：截止到1930年8月30日的财务年度
对应于利息的收益·······························12553000
利息费用········································5478000
优先股股息······································403000
对应于普通股的收益余额··························6672000
习惯但不正确的报告：
利息费用保障倍数·································2。3倍
优先股股息保障倍数································17。5倍
优先股每股收益······························68。61
正确的报告：
利息费用保障倍数·····························2。3倍
利息和优先股股息保障倍数·····················2。1倍
C。西宾夕法尼亚电气公司：··········1931年数据
总收益····································35739000
扣除费用前净收益··························14405000
固定费用（包括子公司优先股股息）··············8288000
股息率为7％和6％的两种优先股的总股息·······2268000
A类股票股息（优先级别低于6％和7％优先股）····415000
对应于普通股的收益余额······················3434000
习惯但不正确的报告：
利息或股息保障倍数每股收益
固定费用·····································1。74倍
6％和7％优先股（加总）2。70倍····················17。93
A类股票9。28倍·································64。96
正确的报告：
固定费用保障倍数······························1。74倍
固定费用和优先股股息保障倍数··················1。36倍
固定费用、优先股股息和A类股票股息保障倍数····1。31倍
西宾夕法尼亚电气公司的A类股票实际上是一种第二优先股。在这个例子中，通用的报告方法使得优先股股息看起来比债券利息更安全；而由于A类股票数量较少，结果使得这种第二优先股看起来比债券和第一优先股都安全得多。正确的报告方法显示，A类股票股息保障倍数是1。31而不是9。28，真是天差地别的两个数字。报告收益覆盖率的错误方法，可能对A类股票在1931年以高价出售（105。25）起了很大作用。尽管1932年这些股票价格跌到了25，但却仍然高于该公司7％优先股的售价，真是令人匪夷所思。显然很多投资者仍为每股收益的数字所迷惑，并认为第二优先股要比第一优先股更安全。
对一个明显矛盾的解释—我们提出的优先股股息保障倍数的计算原则，引出了一对明显的矛盾，即：对优先股所要求的最低收益覆盖率，要高于对同一公司债券所要求的最低收益覆盖率，但是从计算方法中可以看出，优先股股息的收益覆盖率必然低于债券利息的收益覆盖率，因为任何公司债券利息所具有的由收益所保证的安全边际，必然高于债券利息和优先股股息加在一起所具有的安全边际。这个数量关系在投资者们（及他们的顾问）的心中留下了这样一个印象，即对高品质优先股的检验标准，必须比对高品质债券的检验标准宽松一些。z4但这是完全错误的观点。正确的说法应该是：当一家公司同时发行有债券和优先股时，只有当债券的安全性大大高于所需水平时，优先股才能获得充足的安全性。而如果债券的安全性刚刚达标，那么优先股就不可能是高品质的。
我们用两个例子说明这个问题，如下表所示：
年份
利格特和迈尔斯烟草公司
州和南部公司
利息保障倍数
利息和优先股股息保障倍数
固定费用保障倍数
固定费用和优先股股息
保障倍数
1930
15。2
7。87
1。84
1。48
1929
13。9
7。23
1。84
1。55
1928
12。3
6。42
1。71
1。44
1927
11。9
6。20
1。62
1。37
1926
11。2
5。85
1。52
1。31
1925
9。8
5。14
1。42
1。28
利格特和迈尔斯烟草公司的优先股股息保障比率（当然在计算中包括了债券利息）显著高于我们所推荐的4倍这个最小值，同时债券的利息保障比率更是远远高于较小的推荐临界值，即3倍。而在另一个例子中，州和南部公司1930年的固定费用保障比率仅仅相当于推荐的1。75倍这个最小值，这意味着，虽然这家公司的各种债券可能具备了投资的资格，但是该公司股息率为6％的优先股不可能具备这种资格，因此在1930年以高于平价的价格购买该优先股是一个明显的错误。
“每股收益”这种表达方式的误导性—当一支优先股不存在在先债券的时候，收益可以用多少美元每股，或股息要求的多少倍这两种方法来表示。由于两个原因，第二种表示方法更应受到推崇。其中较重要的一个原因是，在没有在先债券的情况下使用“每股收益”的表示方法，将促使这种方法应用于存在在先债券的优先股。债券分析家和聪明的投资者应尽力避免并批评这种优先股股息保障比率的表示方法的使用，当然解决这个问题的最好办法是彻底废除每股收益这种形式的计算。第二个原因是，应该注意到，每股收益数字的意义依赖于优先股的股息率。对于现金股息率5；售价8D的优先股来说，每股收益2U的意义，要比每股收益相同、股息率8；售价125的优先股大得多。在前一种情况下，收益对股息的覆盖率达到4倍，而后一种情况仅有2。5倍。在股票平价低于100的情况下，或者当存在着低股息率的无平价股票时，每股收益数字将失去全部的比较价值。1931年，S〃H·克雷斯公司