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18。普通股每股收益与市场价格的比率
17。S。P。优先股每股收益
18。S。P。优先股每股收益与市场价格的比率
19。总销售与普通股市值的比率
19。S。P。总销售与优先股市值的比率
D。7年平均值：
20。利息费用保障倍数
21。普通股每股收益
22。普通股每股收益与市场价格的比率
（201。P。；21S。P。和22S。P。—如需要，可对优先股进行同样的计
算）。
E。趋势值：
23。过去7年中每年普通股每股收益（必要时应调整发行在外的股数）
23。S。P。过去7年中每年优先股每股收益（如有必要）
F。股息：
24。普通股股息率
25。普通股股息报酬率
24。P优先股股息率
25。P。优先股股息报酬率
G。资产负债表：
26。现金资产
27。应收帐款（减去储备）
28。存货（减去适当储备）
29。流动资产总额
30。流动债务总额
30。N。应付票据（包括“银行贷款”和“应付帐单”）
31。流动资产净额
32。流动资产与流动债务比率
33。总资本所对应的有形资产净额
34。普通股每股现金资产价值（减去所有前期债务）
35。普通股每股净流动资产价值（减去所有前期债务）
36。普通股每股净有形资产价值（减去所有前期债务）
（34。S。P。；35。S。P。和36。S。P。—如有必要，可对投机性优先股进
行同样的分析）
H。补充数据（如能得到这些数据的话）：
1实物产出：
单位数；单位收益；单位成本；单位利润；单位总资本；单位普通股价值。
2。杂项：
比如：商店的数量；每家商店的销售额；每家商店利润；矿储量；在当前（或平均）生产率下矿井的寿命。行业比较的评论—对我们所建议的这种表格作几点说明也许是有益的。对于净收益数据，任何已知的扭曲和遗漏都必须被修正。如果它具有误导性同时又不能充分被修正的话，就不能作为比较的一个基础（根据这些不可靠的数据而得出的结论本身也会是不可靠的）。不要试图对折旧数据进行确切的比较，它们仅在揭示所用折旧率的显著不同方面是有用的。正如我们在第17章讨论的那样，对于那些可能有等同于利息支出的重要的租金债务的公司，其债券利息保障比率的计算有待确认。
虽然普通股每股收益与市场价格的比率（第18条）是所有比较中的一个主要数据，我们应当同样重视第巧条—总资本收益率。这些数据，连同第7条和19条（普通股总市值与销售额及总资本的比率）将揭示被比较的公司中保守性或投机性资本结构所起的作用（资本结构的理论在第40章加以讨论了）
项目
扬斯敦薄板
和钢管公司
科罗拉多燃
料和炼铁公司
普通股市价，l927
1．债券面值
2．优先殷市值
3．普通股市值
4．总资本
7．普通股／总资本自然年度，1926
8．总销售额
9．折旧
10．息前净收入
11．债券利息
12．优先殷股息
13．普通股收益
14．销售利润率
15．总资本收益率
16．利息费用保障倍数
17．普通股每股收益
18．普通股每股收益／市场价格
19．总销售／普通股市值
84
67200
15665
82908
165773
50。1％
150023
9167
19439
4391
997
14151
13。0％
11。8％
4。54倍
14。33
17．o6％
161％
92
33945
2600
31326
67871
46。2％
35758
1860
4556
1808
160
2588
12。7％
6。7％
2。50倍
7。60
8。26％
114％
4年平均值：
20．利息费用保障倍数
21．普通股每股收益
22．普通骰每股收益／市场价格
4。1倍
12．O8
14。4％
1。8倍
3。74
4。1％
趋势值：
23．历年每股收益：
1927（前6个月）
1926
1925
1924
1923
3。87
14。33
12。38
6。68
14。94
6。98
7。6
4。65
1．05
1。67
股息：
24．普通股股息率
25．普通股股息报酬率
财务状况：
4．00
4。8％
0
0
29．流动资产总额
30．短期负债总额
31．流动资产净额
32．总资本对应的有形资产净额
80381
16640
63741
199079
16020
8004
8016
71888
在实际操作中，普通股收益对市场价格的比率（第18条）高于行业平均水平这一事实并不是完全靠得住的，除非其总资本收益率（第巧条）也高。而且，如果一家公司收益状况较差，每美元普通股市值对应的销售额（第19条）却高得多，那么当总体商业环境改善时，它可能有更大的投机价值。
资产负债表不具有主要意义，除非揭示了明确的财务缺陷，抑或是揭示出流动资产价值大大超过市场价值。当前结果、7年平均数、发展趋势究竟哪个重要，完全取决于分析家的判断。很自然，如果上述这些计算都能得到确认的话，他对得到的任何结论都会更有信心。
标准表格应用的例子—应用标准表格得出一个有关相对价值的结论，这样的例子应该是很有趣的。1929年7月，关于主要钢铁生产企业普通股的一项调查表明，扬斯敦薄板和钢管公司普通股有较好的表现，而科罗拉多燃料和炼铁公司普通股的表现则低于平均水平。下表中，我们附上这两个公司的比较数据（标准表格中一些项目因为对这个分析无关紧要而省去）。
对这个比较的评论—这个比较显示，科罗拉多燃料和炼铁公司只有一点优势，那就是最近六个时期收益较高。而其它数据则有力地说明：在他们各自的当前价格水平下扬斯敦薄板和钢管公司普通股无可争辩地占有相对优势。1926年的业绩以及四年平均值表明，在下列所有重要统计项目上扬斯敦薄板和钢管公司都占有优势。
普通股每股收益
总资本收益率
利息保障比率
总销售额与普通股市值的比率
销售利润率
折旧费用的充分性
营运资金状况；
股息报酬率
很显然，扬斯敦薄板和钢管公司普通股比罗拉多燃料和炼铁公司普通股更具有投资价值。但即使从投机角度而言，扬斯敦薄板和钢管公司也表现得更有吸引力。毕竟对其使普通股支付的每一美元都对应着比别的公司高得多的销售额。
对质的因素的研究同样必要—只有在认真考虑质的因素之
后，才能接受通过这种表格比较而得出的结论。当我们根据一家公司相对于同行业其他公司的业绩而作出该公司股票价格过低的判断时，这种反差很可能自有其统计结果所不能揭示的原因。也许是前景不容乐观，抑或是管理存在漏洞。但一般不应该把普通股较低的红利看作是一个抵销性的因素，因为红利通常可以在合理的时间内调整到与其盈利能力相适应的水平。虽然有的公司可能在相当长的时期都奉行过于保守的分红方案（参见第29章），但是即便如此，市场价格迟早都会反映其盈利能力。
股票相对的受欢迎程度和相对的市场活力是与内在价值无关的两个因素，然而它们对市场价格有着强有力的、并且经常是持续性的影响。分析家必须由衷地重视这些因素，但如果他总是喜欢那种股性较活、更受欢迎的股票，他将徒劳无获。
与选择购买证券相比，分析家在建议用一种证券掉换另一种证券时，似乎承担着更大的个人责任。我们知道，投资性证券的持有者一般不愿意再作任何变动，因此，如果接下来市场证明这种交换是一种轻率行为时，投资者会特别气愤。而投机性的证券持有者则自然地以市场结果—通常是立竿见影的市场结果—来检验所有的建议。考虑到这些人性因素，分析家应避免向投机者提出掉换普通股的建议（除非同时提出对未来市场结果不承担责任的特别声明）。另外，分析家在向投资性证券持有者建议进行这类掉换时也应谨慎，除非是所推荐证券的统计优势给人以相当深刻的印象。我们认为，分析家应当有足够理由使投资者相信，通过这样掉换至少可使他的货币增值50％以上。
同质程度的高低会影响比较分析的价值—由于所考虑行业的不同性质，行业比较的可靠性也不尽相同。当然，基本问题是未来的发展是否可能对同组的所有公司产生类似的影响。如果是类似的，那么就可以重视统计数据所揭示的过去的相对业绩。这样类型的一组行业公司可以称为“同质的”。但如果这个领域的各个公司对于新条件的反应可能大不相同，这时相