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存货，1929年9月30日………………………………8059000
存货，1932年9月30日…………………………………3150000
减少……………………………………………………60％
此时，纤维品的价格已下降了50％多，我们完全有理由相信，与1929年相比，公司在1932年的存货中的纤维、粗绳和麻绳的磅重并不会少到哪儿去。至少，存货帐户上一半的减少额完全来自于单价的下降，那么，这部分存货价值的减少属于营业亏损吗？人们难道不会争辩说：固定资产的评估值也会减少，如果我们必须将一定数量的实物存货的置存价格的下降冲减收益，那么同样有理由要求将固定资产评估价值的减少额冲减收益。
将存货的价值和固定资产进行类比是相当贴切的。对其中任何一个帐户进行随意的处理，都会对每股收益的报告值产生重要作用。我们曾经详细讨论过这样一个反常现象，即：将固定资产价值降低为零后，由于不再从收益中扣除每年的折旧费，普通股的价值将明显增加。无独有偶的是，如果人为地使存货降为零—或者使其价格跌到谷底—那么，完全可以避免1929一1932年间遭受的大部分损失，至少是使得损益帐户或资产负债表上看不到这类亏损。
例：早在1913年，考虑到金属价格波动对作为其“正常存量”的三种主要存货（即铅、锡和锑）的影响，国民铅业公司采取了旨在从盈余表中消除这些影响的措施。这是存货的数量是根据企业经营所需的长期持有量制定的；人们据理力争道：每年都改变这一固定数量存货的价值并不比改变生产设备的价值更理所当然。在1930年纺织业大崩溃之前，几家新英格兰的纱厂曾采取过类似的策略，其原料（棉花）和半成品的价格都是按极低的基准价人帐的。
我们还不清楚是否存在一种适合全体工业公司的统一记账方法，来消除损益帐户中某些不真实、扭曲的价格变动。但是一旦这种价格变动出现，称职的分析家就会注意到它并致力于在利润报告值中正确地衡量其分量。
存货膨胀产生的影响—1919年和1920年发生的事件突出地说明：存货价格波动并非只是在萧条时期才显得重要。1919年，工业企业获利十分丰厚；1920年，收益报告值看上去虽参差不齐，但总量大得惊人。那两年许多企业所获得的收益都是存货膨胀—即商品价格大幅地、投机性地上升—的结果。不仅这些利润的真实性让人怀疑，而且当时的情况充满了危险性，因为大量的银行贷款都被用来购买这些被高估的存货。
例：下表对1918年末一1920年末的收益情况（明显令人满意）和资产负债表情况（无疑令。人担忧）进行了对比，其中包括了大量的龙头企业。
12家工业公司（）
1919年
1920年
1919—1920
普通股收益
股息
对盈余的冲减
盈余增加
存货增加
其他净流动资产变动
工厂设备增加
融资增加
储备增加
100000000
35000000
5000000
60000000
57000000
＋30000000
33000000
69000000
………
48000000
68000000
10000000
30000000（d）
84000000
131000000（d）
169000000
141000000
12000000
148000000
103000000
15000000
30000000
141000000
101O00000（d）
202000000
210000000
12000000
上表中所包含的公司有：美国罐头公司，美国熔炼和提炼公司，美国羊毛制品公司，鲍德温机车制造厂，中部皮革公司，谷物制品加工公司，通用电气公司；B。F。古德里奇公司司，共和钢铁公司，斯塔贝克公司，美国橡胶公司，莱克华纳钢铁公为了更具体地说明这个问题，我们同时一提供美’国橡胶公司：的有关材料。
美国橡胶公司（1919—1920）
普通股收益：
1919………l2670000 每股：17．60
1920………16002000 19．76
——————————————一——————————————一——————————
总额………28672000 37．36
支付的现金股息……………………………………………………………………………8580000
支付的股票股息……………………………………………………………………………9000000
转入意外储备……………………………………………………………………………6000000
盈余和储备调整额………………………………………………………………………贷方2210000
盈余和各种储备的净增加额……………………………………………………………7300000
资产负债表（单位：1000）
项目
1918／12／31
1920/12／31
增加额
设备和杂项资产（净值）
存货
现金和应收帐款
131000
70700
49500
185500
123500
63600
54500
52800
14100
总资产
251200
372600
121400
流动负债
债券
优先股和普通股
盈余和杂项储备
26500
68600
98400
57700
74300
87000
146300
65000
47800
18400
49900
7300
总负债
营运资本
营运资本（不台存货）
251200
93700
23000
372600
112800
…l0700
121400
19100
…33700
美国橡胶公司在1919一1920年间的状况与1930一1932年间的曼哈顿衬衫公司截然相反。在美国橡胶公司的例子中，虽然公司的帐面盈余很大，但由于在工厂设备上的大笔投人和存货的危险性膨胀，公司的财务状况一塌糊涂。如果股票购买者只注意到美国橡胶公司在1920年的每股收益接近2U，那么他将被引人歧途；相对地，如果只注意到许多公司在1930一1932年间的亏损而忽视了其资产负债表状况正逐渐好转的事实，证券市场同样犯了错误。
对盈利能力和资源的长期研究—在对连续的资产负债表进行比较的过程中，这一项内容较为枯燥，因为它只能通过对公司的记录和内在属性进行彻底的研究才能得出。这类分析的目的可以通过对美国钢铁公司及谷物制品加工公司的长期业绩的分析来加以说明。
I。美国钢铁公司
对30年（1903一1932）经营成果和财务变动的分析
调整后的资产负债表去掉了总计508000000、原属于固定资产帐户的无形资产项目（“水”）。这是通过在1902…1929年间以每年的偿债基金费用（总计182000000）和盈余特别用款形式进行注销的。这里提到的偿债基金也从损益帐户中扣除了。
A．经营成果（单位：百万）
项目
第一个十年
1903一1912
第二个十年1913一1922
第三个十年1923一l932
30年汇总
成品
毛销售额（不含公司间交易额）
净收益*
债券利息
优先股股息
普通股股息
盈余和“自愿储备”
93。4吨
4583
979
303
257
140
279
123。3吨
9200
1674
301
252
356
765
118。7吨
9185
1096
184
252
609#
51
335。4吨
22968
3749
788
761
1105#
1095
*提取折旧后的值，但不包括母公司的偿债基金费用。
#包括204000000的股票股息。
B。资产负债表的变动（单位为百万）
项目
1902
1912
第一个十
年的变化
1922
第二个十
年的变化
1932
第三个十
年的变化
30年总
变化
资产：
固定资产（减去折旧）和杂项资产*
净流动资产
820
167
1160
256
＋340
＋80
1466
606
＋306
＋350
1741
371
＋275
…235
＋921
＋204
总和
987
1416
429
2072
656
2112
＋40
＋1125
负债：
债券
优先股
应记优先股股息
普通股
盈余和“自愿储备”
380
510
508
411d
680
360
508
132d
＋300
…l50
＋279
571
360
508
633
…l09
＋765
116
360
5
952#
679
…455
＋5
＋444
＋46
…264
…150
＋5
＋444
＋1090
总和
987
1416
＋429
2072
＋656
2112
＋40
＋1125
c．收益与平均资本的关系（单位为百万）
项目
第一个十年
第二个十年
第三个十年
30年总计
期初资本