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减普通股之前的负债（项目8；9和11） …………………………770000
普通对应的现金资产价值·……………………………………962000
每股现金资产价值·……………………………………………23。50
在这些计算中我们可以注意到，首先，通过恢复资产负债表中减去的425000存货跌价储备，存货的价值增加了。这么做的理由是，公司对存货价值的扣减显然是一种为可能但尚未出现的存货跌价所做的储备。因此，这种储备完全是任意的或自愿的，计算方法的一致性将要求分析家把它看作一种盈余项目。对于210000的“设备和其他费用储备”也是一样，至少从当时的情况看，该储备既不代表真实的负债，也不代表对任何具体资产价值的必要扣减。读者可以注意到，1929年6月，在流动资产价值和奥蒂斯公司的市场价格之间存在着一种不同寻常的背离。我们将在以后专门讨论这种背离。
帐面价值的实际意义—普通股的帐面价值过去曾经是财务状况中最为重要的要素。企业家的资产负债表向它反映了自有企业的价值，帐面价值则以同样的方式反映着股票的“价值”。但是这种观念现在已经从金融视野中消失殆尽。资产负债表中记录的公司资产价值几乎失去了它的全部意义。这种变化发生的原因在于，第一，固定资产的价值—如报表中所示—通常和真实成本毫无关系；第二，在更为常见的情况下，这些价值与资产出售可获得的收入数字没有联系，也和与收益相称的数字不符。虚增固定资产帐面价值的做法，被抹杀这种价值以消灭折旧费用的相反伎俩所取代，但是两者的同样后果都是剥夺了帐面价值数字的全部真正意义。有点奇怪的是，象一位来自过去的古怪的幸存者一样，一直到1933年，标准统计公司仍然保持着根据每家公司公布的资产负债表计算普通股每股帐面价值的传统程序。
在彻底抛弃帐面价值这个历史悠久的概念之前，一下，它对分析家来说是否仍具有些许实际意义呢？
我们先要问在一般情况下，或许没有。但是对一于不同寻常的或极端的案例又怎样呢？让我们考察一下下面的4个报表之间可能存在的一种极端关系，它们代表了帐面价值和市场价格
项目
通用电气公司
配珀雷尔制造公司
价格
股数
普通股市场价值
资产负债表
固定资产（减折旧）
杂项资产
速动资产净值
（1930）95
28850000
2740000000
（1929年12月）
52000000
183000000
206000000
（1932）18
97600
1760000
（1932年6月）
7830000
230000
9120000
净资产总额
减债券和优先股
441000000
45000000
17180000
普通股的帐面价值
每股帐面价值
396000000
13。75
17180000
176
任何一位善于思考的观察者都会震惊于上述例子所反映出的反差。对于通用电气公司和商业溶剂公司，数字比简单的事实更清楚地表明，市场对这些股票的估价高出它们的帐面价值很多倍。这里，股票行情收录器为这些企业登记的，商业企业的地位根本不相称。换句话说，工商业估价；它们是华尔街变戏法的产物的产物。总价值，与它们的普通工这些估价根本不能算是，或可能是它的超人远见这里，股票行情收录器为这些企业登记的总价值，与它们的普通工商业企业的地位根本不相称。换句话说，这些估价根本不能算是工商业估价；它们是华尔街变戏法的产物，或可能是它的超人远见的产物。
项目
商业溶剂公司
宾夕法尼亚煤&焦碳公司
价格
股数
普通股市场价值
资产负债表
固定资产（减折旧）
杂项资产
速动资产净值
（1933年7月）57
2493000
142000000
（1932年12月）
2600000
6000000
（1933年7月）3
165000
495000
（1932年12月）
6500000
990000
740000
普通股资产总额
每股帐面价格
8600000
3。50
8230000
50
金融思维与工商业思维—这种结论或许比其他任何东西都’能更深切地让我们感受到，金融思维与普通的工商业思维之间所存在的日久弥深的鸿沟。一个难以令人置信的事实是，华尔街从来不问：“出售这家企业时能卖多少钱？”而这正应该是打算购买股票前应该问的第一个问题。如果一位企业家面对着用10000买到一家企业S％的权益的机会，他脑子里的第一反应就是将这个要价乘上20，从而得到整个企业的概算价值200000。这之后他’的计算将转向这样一个问题：如果用200000买下这家企业会不会是一桩“好买卖”。
这个基本的和不可缺少的过程现在基本上已经被那些购买股票的人们省却了。在1929一1930年间“投资”于通用电气公司股票的数以千计的股民当中，很少有人意识到，在他们为该公司花费的27。5亿美元当中，相对于真正投人该公司的资金。来说，存在着超过20亿美元的溢价。商业溶剂公司股票在1933年7月达到的价格为57，这更是一种赌博现象，它是由禁酒令将被废止的预期所诱发的。但是这个例子中的赌徒和自称为投资者的人们并没有什么分别，因为他们都轻率地漠视了这样一个事实：他们为一个资源总量仅有1千万美元的企业花了1。4亿美元。（商业溶剂公司的资产负债表中被减计为零的固定资产当然具有一定的真实价值，但是这些价值只有不过几百万。）
我们的例子说明的另一个相反的极端现象也同样发人深省。几乎就在一支具有投机价值的股票标价达到净资产价值的16倍的同一天，象宾夕法尼亚煤&焦碳公司这样经营正常但业绩平平的企业，在市场上的估价却可以低到法定资源的大约十六分之一。配拍雷尔公司的例子或许更令人膛目，这不仅因为帐面价值数字的真实性不容质疑，而且由于这个企业多年以来声誉卓著、收益广进并且股息丰厚。然而这个企业的部分所有者—当然确实也是迫于萧条的压力—竟然愿意将他们拥有的权益，以相当于其价值的十分之一的价格出售，而且它的价值又是一位私营业主可以毫不犹豫一眼就看出来的。
建议—这些例子尽管很极端，但是它们明确地提示我们，当公众购买或出售其在一家企业中拥有的股份之前，至少应该看一眼这些股份的帐面价值。对于任何具体的案例来说，帐面价值所传达的信息都有可能是没有意义或没有必要注意的。但是在丢弃这些这种证据之前，先要对它们进行考查。这样可以让股票购买者—如果他自认为还算聪明的话—至少能够告诉他自己，第一，他为这个企业实际支付了多少钱，第二，他花的这些钱实际上换来了多少有形资源。
实际上，某些推理表明，以远低于资产价值的价格进行购买，要优于以大幅溢价进行购买。（一般认为，在通常情况下，帐面数字可以作为投资于企业的实际资金数额的粗略指标。）一家企业之所以以溢价出售，原因是它的资本赚得的回报较大；这种高回报将吸引竞争；而且一般来讲，这种回报不太可能无限期地保持下去。相反的情况发生在那些由于不正常的低收益，导致售价中存在大幅折价的企业。新的竞争的缺乏，业内旧有的竞争力量的撤退以及其他一些自然经济力量的作用，最终常常使公司的境况得以改善，并重新恢复正常的投资利润率。
尽管这是一种正统的经济理论，并且无疑在广义上是成立的，但我们仍然怀疑这种理论的应用是否具有确定性和实效性，以使它能够成为普通股选择中一个有用的主导依据。应该指出，在现代经济环境中，所谓的“无形资产”，即商誉甚至高效的组织，其真实程度从纯经济的角度看丝毫不逊于建筑物和机器设备。以这些无形资产为基础的收益，比那些只需对生产性设施进行现金投资就可获得的收益，更不容易受到竞争的影响。进一步来说，当环境有利时，资本投资规模相对较小的企业很可能表现出更高的增长率。通常这些企业只需要较小的支出就可以提高销售额和利润，因此相对于每一美元销售额的增加都需要大量厂房投资的企业来说，前者的投资更见效，利润也更高。
我们并不认为，在帐面价值与市场价格关系的问题上可以合理地归纳出任何原则，只有刚才提出的强烈建议除外，这个建议就是，购买者知道在这一点上他的行动意味着什么，并且发自内心地认为他的所作所为是理智的。
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