按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
加布里埃尔公司（）
年份
普通股净收益
每股
A类股的价格区间
股息
1932
1931
1930
1929
1928
1927
i926
1925
1924
1923
1922
1921
1920
—107939
—377844*
一98249
—401427
427976
960331
1033631
1334082
1086195**
1237595**
1161。751**
569959**
698158**
一0。54
—1。89*
一0。49
—2。00
1。64
4。80
5。16
6。67
5。34**
6。19**
5。81**
2。85**
3。49**
3。5一0。25
6。4—1
11。75—2。5
33。9—5
28。5—15
59—22
59—22
39。9—28。9
（1925年以前
没有证券报价）
无
无
无
无
无
3。50
4。625
1。25
*计算了每股90美分的特别注销后的数字。
**前身公司的数据。
J·W·沃森公司（）
年份
普通股净收益
每股
A类股的价格区间
股息
1932
1931
1930
1929
1928
1927
1926
1925
1924
1923
1922
—214026
—240149
—264269
－323137
一348930
503725
577450*
502593*
29285*
173907*
142701*
一1。07
一1。20
一1。32
—1。61
一1。74
2。16
2。88*
2。51*
0。15*
0。86*
0。71*
0。4一0。125
2—0。125
6一l
14。9一l。625
20—5。25
25。75—18。9
（1927年以前
没有证券报价）
无
无
无
无
50美分
50美分
*前身公司的数据。
对于科蒂股份有限公司1928年的业绩表现也可以采取类似的考察方法。这是一家有着突出收益记录的公司，但是这些收益是由于一种化妆品商标系列成为流行品牌而带来的。这是一个女性变化无常的品味足以消灭或滋生利润的领域，因此所谓以往利润的猛增预示着未来更为丰厚的利润的推论，在这个案例中显得尤为错误，因为根据这个行业的特性，产品走红市场可能指日可待，然而在此之后，明显的衰退将—如果不是不可避免的话，至少也是可能性很大的—接踵而来。科蒂公司报表中报告的一些数字摘录如下：
（）
年份
净收入
每股收益（调整后数字）
1923
1924
1925
1926
1927
1928
1929
1070000
2046000
2505000
2943000
3341000
4047000
4058000
0。86
1。66
2。02
2。38
2。70
3。09
2。73
在1929年最高价达到82之时，科蒂股份有限公司在市场上的售价高达120000000，或30倍于公司的最高收益。而企业实际获得的投资（股本加盈余）总共为大约14000OOOo之后几年的收益如下：
（）
年份
净收入
每股收益
1930
1931
1932
1318000
991000
521000
0。86
0。65
0。34（1932年最低价为1。5）
这种推理方法的第三种形式可以应用于对1933年酿酒厂股票发行的分析。根据其满负荷生产能力和预计的每桶利润计算，这些股票的当期和预期收益都相当高。但是无须具备什么特殊的天赋，一位分析家就可以有把握地预计到，大量的资本将涌入这个新兴工业部门，并最终带来过剩的生产能力和白热化的竞争。因此，实际现金投资不大可能持续地获得高额回报；此外，很多公司将会破产，而其他大部分企业将无法赚取足够的收益，以保持由于起初的成功所带来的乐观的市场报价。
第38章质疑或拼弃过去记录的特殊理由
在分析一家具体的公司时，每一个决定经营成果的因素都必须得到深人的考察，以发现未来可能发生不利变化的迹象。这种过程可以通过引自采矿部门的几个不同的例子得到说明。对这些企业而言，有四个决定性因素：0）矿储的寿命，（2）年产出，（3）生产成本，和（4）销售价格。第一个因素的重要性已在前文中结合冲减收益的耗损费用问题进行了讨论。如果未来将要开采的矿体在位置、性质或等级方面不同于以前开采的矿体，则无论是产出还是成本都可能受到不利的影响。
例：霍姆斯特克采矿公司—在第36章中讨论霍姆斯特克采矿公司的案例时，我们曾经提到这样一个情况，即1930一1932年间利润的激增，是由于这一时期所开采矿体的品质，要高于以前开采的矿体。有关数字见表（38一1）；
应该注意到，1932年碾磨的吨数并不比1926年高，因此150％以上的净利润增长完全是由于每吨较高的产出造成的。由此必然引发的问题是，能否期望有着采之不尽的富矿，或，由于开采富集度高但却有限的矿体是否代表着一种短暂的优越条件。年度报告对这个重要的问题缄口不言。在缺少这种信息的情况下，投机者往往只往好处想，但是谨慎为怀的分析家必须指出一种显而易见的严重危险，即，过去低品质和低产出的状况将会重演。
表38—1（）
年份
碾磨的吨数
（千为单位）
矿体的品质（按每盎司非20。67计算，每吨金矿的产出）
总收入
（千为单位）
折旧和耗损前净收益（千为单位）
1932
1931
1930
1929
1928
1927
1926
1925
1924
1923
1402
1404
1364
1438
1417
1372
1416
1590
1670
1652
7。07
6。36
6。18
4。53
4。63
4。87
4。11
3。77
3。67
3。87
10255
9206
8668
6700
6730
6827
5924
6079
6213
6467
4838
4194
3307
2473
2897
2822
1880
1894
2007
2275
卡鲁米特和赫卡拉联合铜业公司—卡鲁米特和赫卡拉联合铜业公司1927年的报告说明了矿体性质问题的另一个侧面。损益帐户报告了大约｝2500000的收益（扣除了折旧，但未计提耗损），按2006000股股票计算，每股为1。24，这一年股票售价在14到25之间变动。对财务报告进行进一步的分析可以发现，大约60％的当年利润来自一家回收工厂的贡献，这家工厂从往年废弃的所谓“下脚料”—由于效率较低的冶炼作业产生—中提炼铜。从这些下脚料中提炼出的产品大约仅占铜的总产量的四分之一，但是它们的生产成本却远远低于从原矿中提炼这种金属的成本。大概的数字如下所示：
卡鲁米特和赫卡拉公司l927年经营结果
每磅大概利
产出的来源
产量，磅
利润
（美分）
总利润（）
售价
（美分）
大概成本
（美分）
从原矿中产出的铜
从回收工J一中产出的铜
80000000
2870000O
13。25
13。25
12
8
1。25
5。25
1000000
1500000
2500O00
原矿经营带来的每股收益………………………………………………………0．50
回收工厂带来的每股收益………………………………………………………0．74
……………………………………………………1．24
*扣除了折旧，但未计提耗损。
以上分析表明，卡鲁米特和赫卡拉公司状况的一个关键之处在于，下脚料积存中可提取的低成本铜的总量有多大。通过调查可以发现，按照1927年的提炼速度，这些积存仅够维持几年的回收生产。很显然，一旦这些下脚料被利用完毕，产出将下降，单位成本也会提高。因此，假设铜产品的销售价格不变，1927年的数字不能正确地预示卡鲁米特和赫卡拉公司的未来盈利能力。
自由港德克萨斯公司—自由港德克萨斯（硫磺）公司1933年的财务表现为分析家提供了同一个类型的分析课题，它同时还提出了另一个问题，即，在这种情形下，利用过去的盈利能力来支持新证券的销售是不是恰当的做法。1933年I月，公司为了筹集资金为装备一个从其他几家公司租人的硫磺生产矿区，以每股100的价格发行了2500000股息率为6％的累积性可转换优先股。
募集公告包括以下介绍：
1。根据1928一1932年的年销售量，硫磺储量的估计寿命为至少25年。
2。1928…1932年的收益平均为2952501，或相当于优先股股息要求的19。6倍。
这些陈述的言外之意在于，假如硫磺的销售价格不变，可以确信公司在今后的25年中将赚取与过去年份中的收益差不多的利润。
但是，有关这家公司的真实情况却无法保证这种推论的正确性。公司往年的收益来自于两个矿区的经营，它们分别位于布赖恩山和霍斯金斯山。布赖恩山矿区所有权属于公司，它是公司利润的主要来源。但是时至1933年，这一矿区的寿命已经“相当有限”（上市申请书中的用词），事实上矿储已经不太可能维持3年以上了。霍斯金斯山�