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在最初的年份里，联邦储备体系尚无能力抵消黄金流入对货币的影响———用 ％。 世
纪 ％。 年代的术语说便是“ 对冲”黄金流入。为了进行对冲，联储必须采取以下三项措施
之一：第一，封存与流入黄金等额的黄金或高能货币，使其不能进入银行储备和公众流
通中；第二，促使银行充 分 降 低 存 款 准 备 金 比 率 来 抵 消 黄 金 流 入 对 货 币 量 的 影 响；第
三，引导公众充分降低存款 通货比率来达到此目的。然而联储体系不能采取其中的任
美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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一措施。为了封存黄金或其他高能货币，联储必须积累资金以获得黄金或高能货币，而
不是通过创造高能货币来达到这一目标，另外他不能同时兼顾这两项任务。但是起初，
联邦储备体系没有债券或其他资产可以出售以积累资金。当时以及之后联储体系都没
有权力发行证券，也无权在公开市场上通过其他途径借款，尽管这些方法在理论上都是
可行的。！〃# 并且联储也无法直接影响存款 准备金比率和存款 通货比率。！〃
联储体系因此处在了一个不对称的位置上。一方面，它有权创造高能货币并可通
过再贴现票据、购买债券或其他金融资产使其进入公众和银行手中，因此能对货币存量
施加扩张性影响。但另一方面，他却没有有效的权力去收缩货币存量。在这种情况下，
联储只能尽量避免创造超额的高能货币。但即便如此，也要求联储银行在其金库中积
累成员银行转交的作为准备金的黄金和其他法定货币，获得非赢利资产，并且仅通过对
成员银行的课税来维持其开支。因此，储备银行不愿采纳这样一个苦行僧般的政策是
可以理解的。联储 银 行 想 要 获 得 有 价 证 券，因 为 一 方 面，这 样 便 能 持 续“ 置 身 于 市 场
中”，另一方面，从有价证券获得的收入也可使其不再依赖于对成员银行的课税。！〃％ 因此
联储银行力争获得有价证券。！％！〃 年 ！！ 月联邦储备银行成立时将再贴现率定在 &’ 至
&（ ）’ 之间，这一比率逐渐降低到 ！％！） 年的 〃’ ，并一直维持到 ！％！& 年 ％ 月，当时纽约
储备银行和圣·路易斯储备银行将它们的利率降到 *’ ，而其他地区的利率位于 *（ ）’
到 〃’ 之间（ 见图 ＋； 纽约储备银行的利率）。！〃& 尽管利率较低，再贴现的票据量也还是
较少的。这促使联储银行购买短期票据、承兑汇票、美国政府债券和市政凭证来赚取收
入（ 图 ＋！）。！％！… 年 * 月 *！ 日联储信贷余额总计是 ＋（ #& 亿美元，约为高能货币总量的
&’ ，并且是 ！％！〃 年以来高能货币增长总量的 ＋！’ 。因此，联储的行为对货币存量的扩
张起到了微小但不容忽视的作用。
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很多文章作者都建议应该授予联储体系在公开市场上 借 贷 的 权 利，从 而 使 联 储 即 使 在 有 价 证 券 匮 乏 时 也
能采取紧缩措施（ 见 。/012 34567，“860659 ：6；4 9？6 @/5A45； B49C/9415，”！〃#％&’（ ）&*（*〃％& ＋#；％#…，D/7（ ！％*&，
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