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业银行存款向 ！ 美元通货的转化，该转化以联邦准备券的形式完成，联邦准备券的黄金储备率也应达到 ）& 。
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第 ！ 章！ 联邦储备体系的初期（〃#〃—〃#％〃）
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非常时期货币供应的作用。
尽管国民经济研究局将衰退期的结束确定为 〃#〃 年 〃％ 月，但直到 〃#〃’ 年初美国
经济才进入快速扩张阶段，当时交战国对军火、食品和船运服务的紧急需求，以及中立
国转向美国的制造品需求的影响全面地展现出来。如图 〃（ 所示，在 〃#〃’ 年第四季度
前批发物价指数基本保持恒定，然后开始了一个快速的、仅有很小扰动的上升，并一直
持续到 〃#％） 年 ’ 月，当时批发物价指数几乎达到了 〃#〃’ 年 # 月的 ％* ’ 倍。美国参战
前，物价在 〃#〃（ 年和 〃#〃＋ 年上半年上升较快；并且在 〃#〃# 年中期再次开始快速上升。
唯一一次明显的下降是 〃#〃； 年 # 月到 〃#〃# 年 ％ 月，对应着 〃#〃； 年 ； 月到 〃#〃# 年 & 月
的周期性衰退，且仅下降了 ’* ’… 。
图 ！〃# 周期性扩张和衰退有关的货币存量、收入、价格和货币流通速度，！！％—！&& 年
注：阴影部分表示商业衰退期；非阴影部分表示商业扩张期。
资料来源：工业产值，经过季节性调整，来自 ！〃#％&’（） *&＋〃#；％’＋…，。/0/ 123’’＋…，。/012 /3 4/5617/18
/3 9：6 ；62610《 =686156 》？896@，〃#（），A* 》B〃’〃（ 仅含制造业和采矿业的产量）。其他数据同图 （％。
美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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以当前价格计算的净国民生产总值（ 即货币收入）显示出相似的变动轨迹，！％！&—
！％！’ 年轻微上升，然后连续快速地上升到 ！％（） 年的顶峰，峰值将近 ！％！& 年水平的 （* ’
倍。以不变价格计算的净国民收入（ 即实际收入）在 ！％！&—！％！# 年期间急剧上升，经过
短暂停滞后，！％！＋—！％！％ 年再次快速上升，！％！％—！％（） 年的下降把实际收入拉回到 比
！％！# 年略高一点的水平。！〃# 结果，隐含物价指数的升幅低于以当前价格 计 算 的 净 国 民
生产总值的升幅，从 而 低 于 批 发 物 价 指 数 的 升 幅，没 有 实 现 从 ！％！& 年 到 ！％（） 年 时 的
翻番。
在整个 ！％！& 年，货币存量一直缓慢上升，到 ！％！’ 年初开始加速增长，从 ！％！’ 年末
期到 ！％！＋ 年中期，与价格一样，它以最快的速度增长，而后在 ！％！； 年年底前再次恢复快
速增长，并先于价格开始增长。货币存量在 ！％（） 年 # 月达到了顶峰时期，其规模大概
是 ！％！’ 年 ％ 月的 （ 倍，比 ！％！& 年 ！！ 月联储银行成立时的两倍还多。
我们只有向前追溯半个多世纪到南北战争时期，或者向后延展四分之一世纪到第
二次世界大战时期，才能再次找到价格和货币存量如此快速和长期增长的例子。
在分析这些变化时，我们必须改变前两章中强调的重点。在前两章中，我们把维持
外部金融关系的平衡看作货币存量的决定性因素。我们认为内部因素仅仅是在控制短
期流动，通过国际收支来进行操作，或者是在货币量变化的方式（ 我们称之为货币供给
算术）等方面发挥主要作用。而在一战战时和战后的时期里，外部金融关系的平衡———
也可以说不平衡———继续在货币存量的变化及其变化的方式上发挥着一定的作用。但
是与《 联邦储备法》的银行改革相联系的内部因素，开始逐步在整个货币存量的变化上
起到主导作用，而且事实上从某些角度来看，内部因素是决定货币存量变化的决定性因
素。就这一方面而言，这一时期的情况和绿钞时期颇为相似。
研究的重点之所以改变，是因为战时国际贸易和金融安排的特点发生了变化。在
参战国中，政府通过 控 制 金 融 机 制，广 泛 地 取 代 了 能 够 对 价 格 刺 激 做 出 反 应 的 私 人 部
门，成为国际市场上的主要交易商。参战国对美国商品持续、紧迫的需求，造成了美国
出口大于进口的贸易顺差；并且在美国处于中立时，参战国通过运输价值 ！） 亿多美元
的黄金、在政府强制下卖出其公民所持有的 ！& 亿美元美国债券、将本国公民对美国短
期贷款缩减了 ’ 亿美元，以及在美国金融市场融资约 （& 亿美元等措施，筹集到至少 ’〃
！〃# ！％！＋—！％！％ 年的国民生产净值数字修正了库 兹 涅 兹（ …。/0123）的 估 计 值。 对 于 战 争 期 间，我 们 认 为，库 兹
涅兹估计值会误导我们的研究。根据库兹涅兹的定义，政府服务对消费者的价值用直接税收度量。！％！＋—！％！％ 年
间政府支出比直接税收增长得更快，实际上，他的估算并没有完全包含这些年份的政府支出（ 45670 …。/0123，！〃#％〃&
’ ％（） *＋）；…〃’ 。…/’/＋0：1％2 3/；＋〃％/’ 〃’4 3’〃’…’5 一书中的工作表，8950：1270 ；79 ？，！％#！）。
@7A0 B* …10C95：D 对库兹涅兹的估计值从 ！；；％ 年开始进行逐年调整，通过加入国家保障费用以得到他所谓的国
民生产净值的“ 国 家 保 障 形 式”（ 见 …10C95：D，6；/47…％8％0 9；）’42 ’ ％（） ：’％）4 ；％〃％）2，8950：1270 ；79 ？，！％#！，EE*
（〃’；；* ；FGHI1 J—K，：7I* ＋，EE* （％）—（％（，显示了以 ！％（％ 年美元计价的一系列数字；我们从 …10C95：D 的未出版的工作
表中获得以美元现值计价的数字）。
我们用美元现值计价的“ 国家保障形式”作为库兹涅兹估计值的插入值。对于 ！％！＋ 年、！％！； 年和 ！％！％ 年，我们
通过线性内插法来计算国家保障形式的对数与从 ！％！# 年和 ！％（） 年的国家保障形式对数获得的匹配值的差额。我
们把差额加到 ！％！＋ 年、！％！； 年和 ！％！％ 年的值上，这些数值是在 ！％！# 年对数和 ！％（） 年库兹涅兹估计值中通过线性
内插法得到的，由此得到这些年份的调整后的国民生产净值估计值。
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第 ！ 章！ 联邦储备体系的初期（〃#〃—〃#％〃）
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亿美元来支付这个贸易差额。！〃# 美国参战后，出口顺差继续扩大，但是这些顺差主要是
由美国政府提供给协约国的信贷，而不是由黄金或私人持有的美元证券的变现来弥补
的。上述资本流动转变了美国的国际投资头寸，使美国从一个在 〃#〃 年时长短期债务
共计 &’ 亿美元的净债务国变成了到 〃#〃# 年底拥有同等数量债权的净债权国。！〃
美国中立时期的黄金流入和资本输出对国内经济和货币的作用，实质上与其在和
平环境下所应有的作用是一致的。尽管联储体系后来坚持对冲黄金流入，但在当时尚
无该项权力，而这会在较小的程度上加强黄金流入的影响。然而，黄金流动在国外发挥
的货币效应与其在和平时期并不相同。流失黄金的政府不会允许黄金流失对国内价格
产生通货紧缩影响：黄金并不随着收支赤字而相应自由流动，并且也不是矫正机制的第
一步；黄金作为一种流动性较高的资产，与外国债券相似，可以被政府所调动以支付进
口货款。与常规模式不同的是，尽管英法两国流失黄金而美国流入黄金，但英法两国的
物价却比美国上涨得还要快。到 〃#〃’ 年 月，英国的批发物价指数比 〃#〃 年 ’ 月上升
了 〃（（） ，法国批发物价指数上升了 〃*（） ，而同期美国的价格却只上升了 ’（） 。另一
个与常规模式不同的是资本和黄金流动的关系。一般认为资本输出增加的国家通常黄
金会流出，至少在资本转移阶段如此，而资本输入国将会流入黄金。然而在这一时期，
美国既是资本输出国同时又是黄金流入国。
在金本位制条件下，资本输入会导致美国相对于其他金本位制国家较高的价格水
平，而资本输出则会导致相对较低的价格水平。在非金本位制条件下，如在绿钞时期，
如果价格随汇率波动而变化的话，上述结论同样成立。这样看来，战时仍然遵循了早期
的模式：美国输出资本，并且价格水平相对较低。这种�