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有一种可能性是，这些周期运动在一定程度上反映了经济反应机制（ 脚注！〃’中曾提及）的第二及第三波影响。
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第 ！ 章！ 〃#％—〃#％ 年的银元政治和价格长期下降
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这些相对价格运动的还有美国的资本净流入和国际黄金净流入（ 参见图 ％，这张图描绘
了相对于以下两项的购买力平价指数：（〃）美国的净国际资本流入；（（）美国的净国际
资本流入和净国际黄金的流出之和；两个指数都是以它们与国民生产净值的比率表示；
这些比率是每个财年的数据，这里的财年与历年的起点相同！〃#）。从 〃##）—〃### 财年，
资本流入出现大幅增加，之后一直下降到 〃#％（ 财年，资本流入回到 〃##） 财年的水平。
另外 〃###—〃#％〃 年美国有大量的黄金外流。资本流入的下降和黄金 外 流 都 很 可 能 是
资本外逃的早期阶段，而资本逃离主要是由于人们怀疑美国可能不愿意继续保持金本
位制，这一解释可以从相对利率走势的变化中得到支持。！〃 然而，之后 〃##）—〃#％〃 年期
间美国对于英国价格的下降，并没有使美国产生严重的通货紧缩压力。因为英国价格
有所提高，所以美国绝对价格只要下降大概 （* 就可以达到平衡。
图 ！〃 #％！—#！#& 年美国净国际资本流动与国民收入的比率及美元的购买力平价
注：图中的年份为历年。每个财年的净 流 动 额 都 在 历 年 初 表 示 出 来。资 本 流 入 和 黄 金 流 出 以
总和的形式表示出来。
资料来源：表 ＋； …。黄金流出净额，参见该表的来源。
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之所以将黄金流出和资本流入加到一起，是因为这两者都构成了外汇的来源，可以用来支付进口或进行其
他国际支付。同样，资本流出和黄金流入也必须用外汇来支付，而这些外汇则来自于出口或其他外汇资金来源。
对美国有利的长期利率差额在 〃##％ 年 中 期 触 到 低 谷 后 进 一 步 扩 大，于 〃#％〃 年 中 期 达 到 最 大 值（。/0123；
45203，！〃#％〃&#’（〃&） *’〃&〃＋’&） ；％&〃…&＋#’（〃…，667 …（—…8 的图表）。由 于 利 差 的 扩 大 伴 随 着 资 本 流 入 量 的 降 低，所 以
其原因必定是美国资本供给曲线向左发生了相对移动。
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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准确地说，正是因为这段时期如此普通，它恰好为我们提供了一个基准，用以判断
美国历史上这段时期在稳定价格下的货币需求。货币存量以每年约 〃％ 的速度增长，这
其中有一小半被货币流通速度的下降所吸收，一大半被货币收入的增长所吸收。因为
价格略微下降，所以货币存量以每年略多于 〃％ 的增长即可维持稳定的价格。最令人困
惑因此也最为有趣的一点是，这个货币存量增长速度中又包括货币流通速度下降所要
求的部分。
&#’！ 年 （ 月到 &#’& 年 ） 月期间短暂的经济紧缩，结束了 &##）—&#’& 年的价格稳
定时期，伴随而来的是货币市场的严重混乱。英国在 &’ 世纪 ’！ 年代中期把投资转向
阿根廷，导致在作物收割的季节初期纽约遭遇了黄金流出，也就意味着纽约储备流失到
了国内其他地方。在国库券公开市场上购买债券只是暂时缓解了储备短缺的压力。货
币市场的混乱在 && 月初达到了顶点，有很多经纪商和银行家由于证券价格的下跌而破
产。&& 月 &） 日，巴林银行（*＋；…。/ *；0123；4）在伦敦停业的公告引发了混乱的最终爆发，
又有不计其数的银行破产，但没有出现对储户支付的限制，纽约的货币市场在一个月后
又重新恢复了稳定。
56 &6 7 &#’&—&#’（ 年的混乱
这部分是迄今为止美国货币史上最有趣的一部分，所以我们将对它进行更详细的
考察。这段时期的严重困难是由两个原因共同导致的。首先，从英国的一般物价指数
来看，世界黄金价格大幅下跌，在 &#’&—&#’（ 年期间下降了 &&％ 。仅仅这一点就会引
起美国可比收入或价格的下降。其次，对启用银本位的煽动达到了顶峰，支持银币自由
铸造的政治势力几乎获得胜利。这使得国内外纷纷丧失了保持金本位的信心，导致了
美国的“ 资本外逃”，或者不如说是随舆论改变而产生的一系列的资本逃离和回流（ 参阅
图 ’ 资本运动的剧烈波动）。为满足这种不利的资本运动，价格和收入承受了更大的压
力。这种资本运动或者由黄金流出来达到，这将对货币存量产生压力；或者由国外超额
收益满足，而这需要相对较低的价格或收入。！〃#
！〃# 为了避免误解，也许应该强调，我们并不认为在那段时期对保持金本位信心的丧失是导致净资本流入下降
的唯一原因。然而我们倾向于相信，这是造成 &’ 世纪 ’！ 年代资本流动极度不稳定的最重要原因，因为随着人们对
金本位制的信心变强，投机资金便会流入；反之则会流出。
在下一章我们将会讲到，数据显示，资本流入在 &#’〃 年大选之后持续下降，而人们一般认为这次选举平复了最
严重的一次金本位制信任危机。这就足以说明除了对金本位制的忧虑外，还有其他因素在起作用。这些因素包括：
&#’！ 年的巴林银行危 机 和 随 后 英 国 严 重 的 经 济 紧 缩；86 96 ：＋…；。；；044（ ！〃# ％&’ （〃）*＋& ；&…。/#&/，&#（！—&’&5，
：＋/3 ？。…@3；4…1A B；344，&’）7）和 *；…。C3A D20