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后的重建使美国来自棉花的收入得以恢复之前的很长一段时间，这些资本流入为北方
提供了所需要的外汇。
如果这个分析是正确的，表现为黄金绿钞价格上涨的汇率贬值通过两种截然不同
的方式解决了北方国际收支的困难：一是通过刺激出口、限制进口来影响贸易中的经常
项目；二是刺激投机性资本的流入，这减弱了贬值的程度，使得贬值仅超过了为弥补价
格水平变化而应贬值的幅度的 …！5 左右，北方的贸易形势才没有进一步恶化。
有趣的是，在一战后德国通货膨胀早期所发生的事件与美国内战时的情形十分相
似。！〃 当时马克贬值，德国政府劝说外国投资者马克将会升值，所以外国投资者持有了
大量的马克资产，这使马克的外汇价格维持了 高于购买力平价的价格。资本的流入为
德国带来了大量的资源，但随着德国通货膨胀的持续，这种预期被颠覆了，资本流入被
资本流出所替代，马克的贬值比购买力平价所决定的还要快。当然，不同之处在于：在
美国内战中，投机者 最 终 是 正 确 的 且 他 们 的 投 机 起 到 了 稳 定 的 作 用；而 在 德 国 的 问 题
上，他们的判断是错误的且投机也是不稳定的，但这是我们事后的判断。因此我们认为
*#＋〃 年末和 *6 年的情况截然不同，而要想预测这种结果的不同是非常困难的。
*#＋7—*#8* 年
资本在战争结束后继续流入，寻找长期投资的资本理所当然地会部分替代原来由
黄金的高升水而吸引的投机资本。另外，战争的结束意味着出口相对于进口会提高，因
为南方在经济上又与联邦融为一体。结果是黄金的价格相对于购买力平价有较大的变
动，从高出大约 …！5 到低出大约 *！5 ，绿钞外汇价值约 ；！5 的升值体现了由战争破坏
的贸易关系对国际收支的压力。
*#＋7—*#8* 年黄金的价格比假设的购买力平价低 *！5 ，这就产生了上面说到的第
二个主要矛盾，然后在 *#8； 年黄金价格相对于购买力平价提高了，后来又围绕购买力
平价浮动。正如 。/020’ 对从战后到金本位制重新实行之间升水变化趋势的精辟分析
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见 。/020’，！〃#％&’（，）*＋#（；，％&… ）*。…/#0＋。& ＋& 123（*4＋&56％0＋。&：7（*8％&2，9：；？82？。8 @8A？6A。6234B”，；《 ％（〃《
％&）〃 年后美国政府债券的回流本身并不会给美国证券市场带来什么困难，前提是原来购买 政 府 债 券 的 资
金现在转向了铁路债券或其他债券。另外，在 ％&）’—％&）& 年，除了国民银行对政府债券的持续需求外，那些在挤兑
中没有消亡的储蓄银行（ 尤其是在罗德岛、马萨诸塞、宾 夕 法 尼 亚 和 纽 约 ）也 倾 向 于 持 有 政 府 债 券 代 替 抵 押 单 据 从
而获得更高的安全性；以前的那些储户也将从这些银行取出余额来购买政府债券（ 12034，“ =》？82？。8 @8A？6A。6234B”，；《
*＋））。然而，在 ％&）＋ 年后，铁路债券的海外需求下降，从而整体上海外对美国债券的需求数量也相应减少。
％&）％—％&）* 财年，进口增加了 ％《 〃） 亿美元，即提高了 *％C ，并一直到 ％&）＋ 年都保持平稳增长，后来就大幅
下降。％&）％—％&）* 财年，在此之前一直增长的 出 口 总 量 基 本 上 保 持 稳 定，其 中 原 材 料 的 出 口 有 所 下 降；在 ％&）＋ 财
年，整个出口增长了 〃《 ）& 亿美元（！〃#％&〃’（） *（〃#〃’#，％’〃，17…27B DE％〃，DE％＋，FE＋〃* 和 DE ’*））。
12034，“ =》？82？。8 @8A？6A。6234B”，；；《 ％#’—％#《 12034 指出，这种短期的资本流动部分解释了 ；…。/。0 直接测
算的长期贷款净浮动和他自己测算的总量资本运动之间的差异，其中后者是根据 ％&）* 财年国际收支达到顶峰时的
数据间接测算得出的。
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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美元的货币价格。用图 来描述这一解释，意味着黄金价格相对于没有资本流动情况
下的购买力平价会一直下降，或者如果转换该图的坐标，应该是上升的曲线。与图中的
曲线而不是水平线的背离，体现了与资本运动相一致的规模。至少在过去的几年中，这
样的背离要比与水平线的背离与资本运动的相关程度更高。第 ％ 章的图 & 在更长的时
期中展现了相关价格与资本运动的关系，支持了这一解释。因为贯穿于这一时期的美
国价格水平，相 对 于 符 合 任 何 给 定 的 资 本 运 动 趋 势 的 国 外 价 格 水 平 而 言，是 趋 于 上
升的。
’（ 〃（ ）# 黄金的存量
正如任何一种以固定的世界价格出口的商品其国内价格将随汇率变化一样，在内
战中相对高的黄金的绿钞价格可能会刺激黄金的生产，而 *＋；〃—*＋* 年的相对低价格
又会使其收缩，后