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相关。在战后，两种类型的可替代资产的收益上涨明显多于货币的直接收益。！ 固定美
元债券的利率迅速上升。同时，禁止支付活期存款利息和商业银行定期存款利率上限
管制的法律约束———均来自于《&’’ 年银行法》（ 对成员银行有效），以及 &’〃 年联邦
存款保险公司的监管和《&’（ 年银行法》（ 对参加保险的非成员银行有效）———阻止了
货币利息任何完全补偿性的上涨。正如第 章第 节提到的，战后的预期经历了从普
遍认为价格会剧烈下降到普遍认为价格会持续上升的转变。这两个变化当然不是独立
的。与股票当前净收益相关的固定美元债务利率的迅速上升也许直接反映了对商品价
格可能的变动的预期变化。
图 （& 记录了 &％&—&#） 年长期债券收益、商业票据利率、债券收益率和股票收益
率的差异，这被视为预期的价格变化率的粗略指数〃；货币流通速度，以及通货加上调整
后的活期存款的流通速度是我们将要讨论的一个概念。
单就战后而言，图 （& 总结的证据和许多作者表达的观点完全一致，即通过促使货
币持有者缩减货币余额，而使替代资产的收益率上升，是战后货币流通速度上升的主要
原因。# 从 &〃# 年开始，货币流通速度的上升伴随着短期和长期利率的同时剧烈上升，
从 &（） 年开始又伴随着债券和股票收益率差异的显著扩大。
！
〃
#
人们已经习惯将替代资产的收益率和货币的收益率（ 正或负）之间的代数差视为“ 持有货币的成本”或“ 货
币服务的成本”。这里的成本和通常使用的术语“ 成本”是 完 全 不 同 的。当 我 们 说 机 动 车 出 行 的 成 本 时，我 们 指 的
是每英里路程的绝对花费，而不是这种花费和以其他形式出行每英里路程的花费之间的差异。通常意义上，货币服
务的成本是我们所说的货币的直接净收益的相反数，考虑到大多数商品和服务的需求，其他资产的收益与替代性或
互补性或既非替代性也非互补性的资产和服务的成本是可比的。
货币的这种特殊用法有两部分的原因：首先，通常直接收益和直接成本可以忽略不计，故 货 币 服 务 的 直 接 价 格
或货币收益为零，因此，通常意义上的货币成本，是一个恒量并且通过分析略去。第二，现在使用理论模型的一个普
遍趋势是将所有资产分为两类———货币和债券，或三类———货币、债券和实物资 产，其 他 相 关 资 产 只 有 一 个 或 两 个
价格。第二种趋势对应于所说的特定利率趋势。
为避免混淆，我们将用“ 机会成本”指代其他资产收益与货币收益的差异。
见第 章的论述，第 （&& 页。
见 *＋ ；＋ …。/。01，“ 2。34 5。6。078 。09 /48 ：0/8；83/ ？。/@7 ；AA；B。74，”！〃#〃％ &’ （）&*&＋）； 。 /0…0；1
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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图 ’％（ 相对于持有货币，其他可选资产的收益以及两种货币
流通速度的测量，！％）％—！％#& 年
资料来源：债券收益减 去 股 票 收 益，即 ％#& 只 工 业 普 通 股 票 的 收 益 价 格 比 率 的 数 据，来 源 于
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