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货币政策，利用货币政策的权力为政府融资提供便利是自然而然的事。这不仅是联邦
储备体系在一战时采取的行动方针，也是各国央行凭借着重要性的提升，在战争期间屡
屡选择的路线。联邦储备体系在其年报、《 联邦储备公告》以及委员会成员和雇员或银
行官员的讲话与文章中，都一再为自己承担维护政府债券市场秩序和稳定性的责任而
辩护，并在 #！’ 年年报中，描述了“ 政府债券市场无序”将对整个经济造成的影响。！〃# 毫
无疑问，联邦储备体系在战后需要某种不同的利率模式———比战争期间更高的国库券
和票据收益率。结果是，财政部不同意这一观点。但是，联邦储备体系的主要目标是设
计一种方法，能使其对政府债券市场的支持与对货币市场的调控相协调。为了实现这
种协调，立法方面经过了多次的建议和磋商，虽然到底能否实现预期目标还存在疑问。！〃
在与财政部协商之后，联邦公开市场委员会在 #！ 年 （ 月发布了公告，宣称它在
今后的操作中将“ 主要考虑全面的商业和信用条件”，同时将继续“ 维持政府债券市场秩
序和投资者对政府债券信心”的政策。这被一些人认为是联邦储备政策的重大转变，但
这份公告事实上却不是这个含义。！〃％ 在 #！ 年年末，联邦储备体系与财政部开始越来
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第 & 页和第 ） 页，另见第 #* 章的脚注！&#。
见 ＋；…。/ ；0 1；23。4；。5 ；0 673 83/3。…9 ：353。23 ；》？ ’—）；#！（，》》？ （—’；#！’，
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参议员 @…A9 B？ C；AD9…5 认为，#！ 年 （ 月的公告没有指 出 财 政 部 将 来 会 赞 成 联 邦 储 备 体 系 公 开 市 场 操 作
的灵活性。见 #！ 年 #E 月 & 日参 议 员 C；AD9…5 对 联 邦 储 备 体 系 主 席 F7；=…5 ＋？ GHI…J3 的 询 问（；）〃’＋*…，。*’/0＋，
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“ 参议员 C；AD9…5 说：我是这么看的，难道那个公告或者决定在其发布时（#！ 年 （ 月）———适逢一次经济紧缩或
者存量调整———不正意味着联邦储备体系将不会出售债券并因此倾向于抑制或压低利率吗？财政部难道不乐于接受
这一结果吗？然而仅仅因为财政部这次投了赞成票就能推断，它在其他阶段也会主要考虑普遍的商业和信用状况吗？
“ 如果我们处在一个通货膨胀时期并执行这一政策，可能意味着———在某种程度上将意味着联邦储备委员会行
使它的权力的程度———出售证券、提高利率和降低政府债券的价格。”
“ 换句话说，当萧条时期两种目标之间没有冲突时，您选择的合作的例子从财政部的角度来说是非常合适的，但
是这一合作在通货膨胀时期还会继续吗？”
“GHI…J3 先生说：参议员，当您在将来必须面对危机状况时，合作关系将出现严峻考验。我继续这样的假设，即
这是一个有判断力和良好意愿的人制定的协议并且它是有效力的。”
“ 参议员 C；AD9…5 说：这不是说政策的期限是不确定的，而是在语言上是不确定的；但可以肯定的是，不管它意味
着什么，它并不意味着两个部门是连在一起的。”
“GHI…J3 先生说：对于联邦储备体系，它意味着灵活性。”
“ 参议员 C；AD9…5 说：这 是 不 是 说，在 通 货 膨 胀 时 期，利 率 将 被 提 高，并 且 如 果 必 要 的 话，政 府 债 券 的 价 格 会 被
压低？”
“GHI…J3 先生说：公开市场操作将是灵活的。。”
“ 参议员 C；AD9…5 说：在两方面都灵活？”
“GHI…J3 先生说：并且我们将使经济和我们面对的状况相一致。”
“ 参议员 C；AD9…5 说：在两方面都有灵活性吗？”
“GHI…J3 先生说：两方面都灵活。”
“ 参议员 C；AD9…5 说：您认为财政部也是这样理解它吗？”
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第 ！！ 章！ 货币政策的复苏（〃#％—〃#&’）
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越多地为相反的目标努力。这种冲突与其说是反映了二者对联邦储备体系应发挥作用
观念上的不一致，倒不如说是双方在联邦储备体系应维持的政府债券收益率水平这一
问题上无法达成一致。！〃#
〃〃） *） 〃！ 财政部 联邦储备体系协议
〃#（’ 年朝鲜战争的爆发 激 化 了 二 者 之 间 的 这 种 冲 突：一 方 面，战 争 带 来 了 投 机 繁
荣，提高了市场利率，并且再一次意味着如果将政府债券维持在以前水平，那么必将导
致货币存量扩张到联邦储备体系无法控制的程度；另一方面，战争也带来了严重赤字的
可能性，这使得财政部对政府债券市场的状况高度敏感。
正如我们所见，尽管联邦储备体系持有政府债券的数量有了迅速的增长，货币存量
却没有大幅增加。而且，也没有出现巨额的财政赤字，税收和支出以同一增长率增长。
但是，这两个事实在当时都不清晰，急剧加速的经济扩张和物价上涨是经济前景更为明
显的特征。
# 月、〃’ 月间的再融资把整个过程推向阶段性的高潮；虽然当时联邦储备体系作出
相应公告，但依然不得不购入大量债券以防止最终的失败。双方达成协议：联邦储备体
系将不会进一步提高短期利率和对成员银行准备金的要求，直到 〃#（’ 年 〃＋ 月 〃（ 日和
〃#（〃 年 〃 月 〃 日财政部再融资完成后；财政部同意发行五年期利率为 〃） ；（… 的中期债
券来交换即将到期的债券，这是自 〃#（ 年胜利贷款发行以来两个最长期政府债券中的
一个（ 另一个是在 〃#（’ 年 * 月发行的五年期利率为 〃） （… 的票据）。这一新票据的发行
是不成功的。大部分即将到期的债券被联邦储备体系购买或者不得不由财政部用现金
赎回。
财政部认为这一结果表明了它们缺乏联邦储备体系的支持。在随后的 〃 月、＋ 月的
！〃# 在 〃## 年年底，联邦公开市场委员会决定提高短期利率来表明宽松的货币已经变成了温和限制政策。财
政部在它对 〃#（＋ 年 ＋ 月 〃＋ 日关于货币和信用管理作用问卷的回复 中 给 出 了 对 这 一 状 况 的 看 法，由 经 济 报 告 联 合
委员会发布：
！ ！ 联邦储备委员会考虑应当立即作出反应以应对经济状况的改变。在 〃#（’ 年 〃 月上旬它 建 议 短 期 利 率 再
次提高———〃 个月期的票据利率从年利率 〃） 〃＋（… 提高到 〃） ＋（… 。财政部无法确定这究竟是否可取，所以感
到需要谨慎。经济刚开始增长就压制，可能是非明 智 之 举。但 是 财 政 部 同 意 逐 渐 提 高 票 据 利 率。＋ 月 〃 日 的
发行是这一决策的第一步。
财政部也怀疑在这一时期对长期债券市场施压是否明智，比如来自联邦储备体系销售的结果。联邦储 备
体系在 〃## 年把政府债券持有量降低了 *；） （ 亿美元。在 〃#（’ 年早期，财政部不确定长期债券市场能承担多
大的额外销售压力。我们对上半年的分析显示出长期机构投资者对政府证券没有产生大量的净需求。联邦储
备体系出售的债券主要由从短期债券市场转来的非银行投资者所购买。无论怎样，联邦储备体系在 〃#（’ 年上
半年出售了 〃& 亿美元长期债券，但是增持了超过 〃’ 亿美元的短期债券，从而使联邦储备体系的总投资组合减
少了近 & 亿美 元（！〃#％&’（ ）〃*＋；（ &#… ％。 ！&#&/0#％ 〃1 ％。 ）23*＋； 43％，。/012/3 45 67/342583，9：；4 〃，00） &（—
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纽约储备银行总裁 /：；28？3，0） （〃#）。
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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会议中，杜鲁门总统、财政