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卖数量。# 月 〃 日准备金要求最后一次降低之后，联邦储备体系使未清偿信贷保持不变
来保持年度平衡，并 延 续 到 〃#）’ 年 前 半 期，以 此 避 免 抵 消 放 松 准 备 金 的 扩 张 性 作 用。
！ 这些行为从 〃#％ 年 # 月开始有效地降低了准备金要求，对中央储备城市、储备城市和乡镇银行，准备金要
求分别从活期存款的 ＋&； 、＋＋； 、〃&； 降到了 ＋＋； 、〃％； 、〃＋； ，从定期存款的 *… ）； 降到了 ）； 。相比 〃## 年 & 月
（’ 日委员会临时提高准备金要求的权力到期时的自动调整，这是更大幅度的降低。
美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
！ 〃#％&’（） *＋；&#（） #… &。％ /＋&％0 1&’&％；
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图 ’#（ 续）
注：联邦储备票据和财政通货 在 财 政 部 和 联 邦 储 备 银 行 之 外。高 能 货 币 包 括 ％ &’’ 万—& ’’’
万美元赎回但没有取得的黄金券，没有在负债部分显示。
资料来源：图 ！（ 是 ！〃〃#％ &’（）*＋ ）； ＋…’ 。’/*’＋*0 ）； ＋…’ 1*’2#*0 的扩展，）*&’—）*#’，对于贬值利
润。
正如我们已经看到的，货币存量的波谷在 ）*！* 年 ）’ 月经济活动波谷一个月之后到来。
二战中，货币存量的波峰提前于价格的波峰到来，而一战时两个波峰几乎是同时到
来的；二战时货币存量的下降更加温和，下降比率是 ）＋ &； 而不是 *； ，但是时间长度是
％％ 个月，比一战时的 ）# 个月更长。联邦储备体系更加迅速的政策转向无疑是二战时期
货币存量下降相对缓和的重要因素，但是其他几个因素或许更为重要。
首先，）*％’ 年货币存量下降之前及其初始阶段都伴随着黄金外流，黄金外流加剧
第 ！！ 章！ 货币政策的复苏（〃#％—〃#&’）
！（）
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了联邦储备体系限制性行动的影响；然而 〃#％ 年货币存量下降之前及其过程中都伴随
着黄金流入，黄金流入抵消了联邦储备体系限制性行动的影响。
其次，联邦储备体系在早期采取了更有力的限制性措施：当联邦储备体系的借款大
大超过成员银行的准备金余额时，贴现率在 ％ 个月内从 * 提高到 ）* 。而在晚期，联邦
储备体系的行动仅限于将国库券的收益率从 ’＋ （）；* 先后提高到 〃* 和 〃＋ …；* ，将长期
政府债券收益率从约 …＋ …；* 提高到约 …＋ ；* ；尽管效用不大，但贴现率还是从 〃* 提高
到了 〃＋ ；* 。〃#％—〃## 年，联邦储备体系的紧缩力度实在太弱，我们甚至可以推测货
币存量的下降也可能是由其他因素引起的，比如在上文讨论过，市场条件的变化，可以
促使原先符 合 通 货 膨 胀 水 平 的 收 益 率 演 变 为 只 有 通 过 减 少 货 币 存 量 才 能 维 持 的 收
益率。
最后，战争中和战后联邦储备体系创造高能货币的方法不同，这种不同对同时存在
的货币存量扩张可能并无影响———对其后的行为的影响可能更大。在一战中，未清偿
联邦储备信贷的增加主要通过向成员银行提供贷款的形式，创造出的货币通过银行及
其客户购买政府债券的方式来供政府使用。联邦储备体系获得的资产和创造的货币几
乎完全成为成员银 行 的 负 债，并 且 成 员 银 行 利 用 相 应 资 金 的 成 本 由 贴 现 率 直 接 决 定。
因此贴现率上升首先会直接影响到银行。在二战中，未清偿的联邦储备信贷主要以购
买政府债券的形式增加，也就是说，如果我们合并联邦储备体系和财政部的账户并因此
减少虚假记账，即以直接为政府创造货币的形式，没有私人债务作为中间步骤。当银行
获得资金去增加储备时，相应的债务是银行对公众的存款债务，它的成本不受贴现率或
政府维持的债券收益率的影响。允许债券短期收益率提高的联邦储备操作将在更广的
范围产生影响，并且不必引起银行的紧缩行为。
〃〃＋ …＋ …！ 朝鲜战争时期
正如我们所注意到的，〃#；’ 年 & 月朝鲜战争的爆发极大地改变了公众对未来的预
期并且引发了一次投机繁荣。随之而来的利率上升将收益率拉升至联邦储备体系承诺
支持的政府债券价格水平，并且在联邦储备系统内外都担忧维持政策将会成为巨大而
又无法控制的货币存量扩张的引擎。
在 〃#；’ 年 ％ 月，联邦储备委员会批准了提高贴现率和旨在允许提高政府债券收益
率的公开市场操作政策，并对其影响进行了公告。！ 财政部很早就提前通过公告作出反
映，提出它将在 〃#；’ 年 # 月到 〃’ 月的偿付中维持现存的收益率。尽管联邦储备体系购
买大部分替换融资债券（ 。/0123425 4661/，这一债券品种是发行人为了替换旧债而发行的
债券，收入用于购买国债，国债产生的现金流用于偿付被替换的旧债———译者注），但同
！ 此外，％ 月银行承兑汇票的购买率上升，并且银行监管机构要求贷款者自动合作以限制信贷规模。〃〃 月，
银行再次被要求限制非必需的信贷扩张。在 〃#；〃 年 （ 月到 ； 月之间，所有的金融机构都被要求参加 〃#；’ 年 # 月的
《 军需品法案》（ 78/ 9/0/26/ ：。；31