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调整，这种变化每次都反映在已记录的存款 准备比率上。除了 ）*＋〃 年和 ）*…# 年，每一
次准备金要求的变化都伴随着未清偿的联邦储备信贷（ 每日数据的月份平均值）相同方
向的变化，这意味着未清偿的联邦储备信贷倾向于抵消准备金要求的改变对货币存量
的影响。直到 ）*＋） 年，未清偿的联邦储备信贷的变化都是债券支持政策的结果；在此
！ ）*＋* 年，联邦储备体系自 ）*）； 年以来第一 次 允 许 成 员 银 行 用 它 们 的 一 部 分 库 存 现 金 满 足 法 定 准 备 金 要
求，并在 ）*…# 年 * 月，提高了这一部分 所 占 的 比 重。 在 ）*…# 年 ）） 月 之 后，所 有 的 库 存 现 金 都 可 以 算 作 是 准 备
金。除了 ）*＋* 年，文中提到的其他年份的准备金要求的变动，都 是 按 保 留 准 备 金 占 净 活 期 或 定 期 存 款 的 百 分 比
列示的。
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第 ！！ 章！ 货币政策的复苏（〃#％—〃#&’）
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之后，作为审慎政策，联邦储备体系利用公开市场操作去分散非连续准备金要求变化的
效应。
图 ！〃# 货币存量和最近的决定因素，月度数据，％&’—％（） 年
注：阴影区域代表了经济紧缩时期，非阴影区域代表了经济扩张时期。
资料来源：表 ）*〃（ 第 ％ 列）和 ＋*（。
美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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图 ’（） 收益率及联邦储备体系工具的使用，！％（〃—！％#& 年
资料来源：国库券收益率（ 新 发 行 的 国 库 券 ），来 源 于 ！〃#〃％& ’〃（〃）〃 *＋&&〃；…。，经 ％&’（ 季 度 调
整；美国长期债券收益率（ 应税债券少于 ）*—）＋ 年的，既 不 支 付 也 不 可 赎 回），无 须 季 度 调 整；其 他
数据与图 ！） 和图 ！； 的来源相同。
第 ！！ 章！ 货币政策的复苏（〃#％—〃#&’）
！（（
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〃〃） *） 〃！ 货币存量的下降，〃#％ 年 〃 月—〃## 年 〃〃 月
我们已经注意到 〃#％ 年 〃 月、& 月和 # 月准备金要求的提高。前两次提高只涉及
中央储备城市的银行。最后一次提高涉及所有银行并且在数量上是最重要的，它导致
存款 准备率更急 速 地 下 降。对 于 中 央 储 备 城 市 以 外 的 银 行，法 定 准 备 金 要 求 达 到 了
〃#〃 年以来的最大值，并且最后一次提高的法案是在 〃#％ 年 ％ 月由杜鲁门总统设立的
寻求通货膨胀对策的议会特别会议通过后才得以实施的———这是由此会议通过的极少
数几个法案之 一。立 法 授 权 联 邦 储 备 委 员 会 到 〃## 年 & 月 才 可 以 提 高 最 高 准 备 金
率。！ 在这种情况下，联邦储备委员会毫无疑问地感受到了利用新权力的压力。否则，
联邦储备委员会根本不会这样做，因为如同我们所看到的，货币存量在 〃#％ 年 〃 月已
经下降，并且价格在 ％ 月已经达到了峰值。议会特别会议通过另一措施赋予联邦储备
体系控制分期信贷的新权力，这一权力同样在 # 月被使用过。
准备金要求增加的直接影响是成员银行开始出售政府债券来充实其货币储备金。
理所当然地，联邦储备体系在政府债券价格支持政策下承担购买债券的义务。准备金
要求的增量大约有 *’ 亿美元———联邦储备 体系在 # 月购买政府债券的数量。高能货
币的数量仍然是联邦储备体系支持政府债券收益率的结果，而不是联邦储备体系控制
下决定货币存量的独立变量。
若准备金要求变化的影响超越了主要成员银行以付息政府负债交换非付息政府负
债（ 在储备银行的存款）影响的数量范围，则一定是它降低了成员银行进行贷款或获取
资产而不是政府债券的意愿。这一效果增强了 〃#＋ 年短期政府债券收益率提高的作
用，并在 〃#％ 年中期再一次发挥作用，此时，短期国库券收益率被允许随贴现率的提高
而提高（ 见图 ；，此图给出了国库券和长期债券的收益率）。正如我们已经看到的，直
到 〃#％ 年 〃 月联邦储备体系维持的收益模式一直与货币存量的下降保持一致。〃#％
年中期收益率 的 提 高 和 # 月 的 准 备 金 要 求 的 提 高 增 强 了 使 货 币 存 量 趋 于 减 少 的 力
量———主要是财政盈余及价格下降预期对货币需求的影响（ 见前面的章节）。
货币存量的减少无疑导致了 〃#％ 年 〃〃 月开始的经济紧缩，而这次紧缩反过来也
是导致货币存量下降的一个因素。在债券价格维持政策下，联邦储备体系被迫在 〃#％
年的大部分时间里大量购买长期政府债券，以使其价格不会跌至与 *） ；… 的收益率相对
应的价格水平之下。在 〃## 年早期，非联邦储备体系购买者所需要的债券数量多于在
这一价格水平上非联邦储备体系出售者卖出的债券数量。因此，在无联邦储备体系干
涉的情况下，价格会显著上升。尽管联邦储备体系仅承担维持债券价格下限的义务，而
不是钉住价格或者阻止价格上升，但是联邦储备体系显然感觉到这一市场状况的逆转
仅是暂时的。不管是这一原因还是其他原因，事实上，联邦储备体系在 〃## 年上半年
出售超过 （’ 亿美元的政府债券，这近乎于钉住价格。结果是未清偿的联邦储备信贷从
〃#％ 年 〃〃 月的周期波峰到 〃## 年 月准备金下降前夕降低了超过 *’ 亿美元。少量
！ 参见第 〃’ 章脚注〃#。
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
！ 〃#％&’（） *＋；&#（） #… &。％ /＋&％0 1&’&％；
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的黄金流入和联邦储备银行国库存款的大幅下降抵消了联邦储备信贷收缩的 ％ 〃。这
些变化显示在图 && 中，与图 ！’ 相类似。被标示为“ 余额”的曲线表示了高能货币减去
黄金存量、国库现金及储备银行存款之差，并因此隔离了主要由联邦储备体系行为所造
成的变化。（ 余额变化的区域，在图 && 中比图 ！’ 中宽，反映出在高能货币变动方面，联
邦储备体系在战后比在财政部发挥主导作用的 （’ 世纪 〃’ 年代发挥了更大的作用。）存
款 通货比率的提高进一步阻止了联邦储备体系出售政府债券对银行储备的影响，但是
成员银行的储备余额从 ）！* 年 月到 ）！） 年 ！ 月下降了 ） 亿美元（ 见图 &＋；，商业银
行在联邦储备银行的存款的季节性调整）。
图 ’’（ 决定高能货币变化的主要因素，月度数据，！％）〃—！％#& 年
资料来源：与图 ！’ 的来源相同。
尽管联邦储备体 系 对 紧 缩 的 反 应 相 对 缓 慢，但 仍 不 至 于 像 ）（’ 年 那 样 缓 慢。当
时，联邦储备体系的第一次行动是在周期转折后的第 ＋ 个月。在 ）！） 年 〃 月和 ！ 月，
也就是周期波峰的 ！—& 个月后，信贷控制放松了，并且担保贷款的保证金要求也减少
了 。比以上两点更重要的是，在 & 月 日和 ） 月 日之间，准备金要求的连续六次下调
！〃！
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第 ！！ 章！ 货币政策的复苏（〃#％—〃#&’）
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图 ！〃# 高能货币、财政部和联邦储备银行的资产和负债，％&’—％〃（ 年
减少了将近 ’ 亿美元的准备金。！ 最重要的是，& 月，联邦储备体系宣布，不再试图阻
止债券价格上升。* 月，长期债券收益率相应下降并且短期债券收益率也有所下降（ 见
图 ））。随着时间的推移，联邦储备体系重新获得未清偿信贷的一些控制权，从政府收
益率钉住政策的 束 缚 中 解 脱 出 来。债 券 价 格 下 限 的 隐 性 承 诺 仍 然 发 挥 着 作 用。结 果
是，较低收益率的债券成为更安全的投资，联邦储备体系至少可以在一定程度上决定买
卖数量。# 月 〃 日准备金要求最后一次降低之后，联邦储备体系使未清偿信贷保持不变
来保持年度平衡，并 延 续 到 〃#）’ 年 前 半 期，以 此 避 免 抵