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年 … 月，它总共购买了 ）’ 亿美元的长期债券，同时，它持有的短期政府债券减少了大约
；’ 亿美元。因此，联邦储备的信贷余额在 〃！& 年 … 月 底 比 〃！％ 年 〃’ 月 底 减 少 了 〃’
亿美元以上。所以，将公布的利率体系看做一个整体，它仍高于货币存量决定的利率水
平。由于当时的利率体系已经生效，而在这之前实际利率已经低于公布的利率，因此在
〃！& 年已经出现了货币紧缩的现象。
当时人们并没有意识到这个情况。人们仍在焦虑地关注着通货膨胀，尽管回过头
来看当时的情况其实已经很明显：通货膨胀的压力很快消失，而紧缩的苗头已经出现。
〃！％ 年 〃〃 月，联储承认了自己的无能为力（ 现在这几乎成为它们的传统），而求助于道
德规劝。由银行监管机构联合发表的一份声明要求银行立即停止经营非必需的贷款业
务。〃！& 年 〃 月，所有储备银行的贴现率提高到了 〃（ *）＋ ，在 & 月提高到 〃（ ）＋ 。但是
由于当时国库券和一年期公债的市场收益率更低，因此这两个贴现率并没有产生实质
的效果。更为重要的是前面已提到的法定准备金要求的提高。由于乡村银行和储备城
市银行的准备金都处于以前的法定最高限，国会在 〃！& 年 & 月通过的法案暂时提高了
法定最高限（〃！ 年 ； 月又被改回到了原来的水平），在此基础上，〃！& 年 月（ 价格顶
！〃# 从 〃！％ 年 ！ 月到 〃’ 月，财政部出售了其投资账户上的 〃& 亿美元的长期债券，在 〃’ 月份，发行了一种新的
非流通的债券，利率为 *（ ）＋ 。
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第 ！〃 章！ 第二次世界大战时期的通货膨胀
〃！#
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峰过后的一个月），所有银行的法定准备金要求进一步提高。！〃# 在 #％〃& 年 & 月，国会又
重新赋予联邦储备体系对消费者信贷的控制权，直到 #％〃％ 年 ’ 月，这个控制权再一次
被终止使用。
#％〃’—#％〃& 年，货币存量的增长相对较小，与此相对应，流通速度的加快也相对较
小。我们已经知道，流 通 速 度 在 #％〃（—#％〃’ 年 期 间 下 降 了 # ） * 还 要 多。从 #％〃’ 年 到
#％〃& 年的上升幅度不足以抵消这次下降的 # ） 〃，这使得 #％〃& 年的流通速度比 #％〃（ 年的
* ） 〃 还要低，仅为 #％*％ 年流通速度的 ＋ ） &。从历史上看，#％*％ 年的流通速度本身已经是
比较低的了。然而，人们可能认为对战时积累的流动资产的“ 使用”以及价格的上升都
会使流通速度加快，因为价格上升使得人们持有货币余额的成本变得非常高，而流通速
度的加快无疑又会进一步使价格上升。考虑一下流动资产的持有情况：#％*％ 年二战在
欧洲爆发，公众持有的货币余额大约相当于 & 个月的收入，公众持有的互助和邮政储蓄
存款、储蓄借贷联盟股权、政府债券三者的总和相当于 个月的收入，因此这些流动资
产的总额相当于 #* 个月的收入。到 #％〃’ 年，货币余额超过了 #； 个月的收入（ 此时的
收入水平已大大提高），而广义的流动资产的总额相当于 （# 个月的收入。在接下来的
两年里，尽管公众对之前短缺商品受到抑制的需求得到了释放，再加上经济充满活力的
扩张，但他们也只是适度调整了这些余额：货币余额降低到相当于 ％ 个月的收入，大约
位于战前和战后初期水平的中间；广义的流动资产总额降低到相当于 #& 个月的收入，
只相当于战前水平的 * ） &。
公众希望持有固定名义价值的流动资产的意愿，与流通速度的变化有着一定的联
系。这种联系有助于我们弄清楚，为什么货币存量的缓慢上升与流通速度的轻微加快
只是同一个现象的两个不同的方面。这两个方面都反映了公众愿意持有相对大量的货
币和很低利率的政府债券。尽管这看起来有些矛盾，但是货币存量的缓慢增加反映了
公众愿意持有大量的货币作为他们持有流动资产的一部分。相反，如果公众愿意把他
们持有的流动资产多处理掉一部分的话，就会使得政府债券的价格降低，从而使收益增
加，反过来，这又使得联储为了维持其利率支持体系，不得不购买政府债券，从而增加基
础货币量和货币供应总量。
在经济扩张和价格上升时期，如果长期政府债券的利率水平要与稳定的货币存量
保持一致，那么 （… 。 的利率水平显然是比较高的；或者说，在这个利率水平上，相对于
公众的收入水平，他们将愿意持有过多的名义美元资产。这是为什么呢？
其中一个原因就是，政 府 在 #％〃’ 年 到 #％〃& 年 之 间 拥 有 大 量 的 财 政 盈 余：在 #％〃’
年———对货币存量来说，这也是一个过渡的年份———现金盈余的名义值只有 ；… 〃 亿 美
元，#％〃＋ 年达到 ＋ 亿美元，#％〃& 年为 &； 亿 美元。在我们讨论数学意义上的货币存量的
！〃# 对活期存款净额的新的准备金要求的最高限：中央储备城市银行为 *；。 ，储备城市银行为 （〃。 ，乡村银行
为 #&。 ；对定期存款来说，所有的银行均为 ＋… 。 。％ 月份，规定的活期存款准备金率 分 别 为 （’。 、（（。 和 #’。 ；定
期存款准备金率为 ＋… 。 。
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
！ 〃#％&’（） *＋；&#（） #… &。％ /＋&％0 1&’&％；
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变化时，已经考虑到了相关债务准备要求对货币数量的影响。！〃# 无论如何，只要联储坚
持其支持利率体系的政策，该段时期的货币存量就将同战时一样，不得不同所支持的利
率体系保持一致，而另一个直接的决定因素———实践中首先是基础货币量———也 不 得
不通过调整来创造出这样的货币存量。因此，我们可以在其他方面发现财政盈余的重
要影响。正如战时联 邦 政 府 的 超 额 财 政 支 出 不 得 不 对 应 着 公 众 持 有 的 政 府 债 务 的 增
加，无论是付息还是无息的，在战后，联邦政府的盈余也不得不对应着政府债务的减少。
换句话说，在战争期间，联邦政府的支出大于其税收收入，所以公众的支出不得不小于
他们的收入。价格的上升将使公众减少支出，而货币存量的增加则是他们积累未花费
收入的一种形式。战后，联邦政府的税收收入大于其支出，因此公众的花费大于他们的
收入。价格比过去上升得更多的这种失误就促使 公众增加支出，而货币存量的缓慢上
升正反映了公众过度消费的结果。
由于公众手中积累了大量的流动资产和战时被抑制的需求，他们在战后想方设法
使其支出大于收入，但是如果联邦政府不实施财政盈余政策的话，公众就不可能实现这
样的愿望，因为一方的支出是另一方的收入。但是，公众试图加大支出的过程将使价格
和收入上升，并且通过通货膨胀机制降低流动资产对收入的比例。另外，该过程势必使
利率有提高的趋势，从而造成债务的货币化，使价格进一步上升。然而，事实上，联邦政
府实施了盈余的政策，这就使得流动资产与收入的比例在没有通货膨胀的情况下实现
了下降。换句话说就是在可贷资金市场中，财政部的盈余增加了可贷资金的供给，从而
降低了在任何给定的价格水平上使市场出清的利率，正如战时的财政赤字增加了可贷
资金的需求，从而使利率有上升的趋势一样。财政部在战前、战后所施加的影响的变化
可以帮助我们解释：为什么同一个利率支持水平，在战争期间低于货币存量决定的利率
水平，而在 〃％！# 年或 〃％！& 年后却又高于这个水平。
！〃# 在 〃％！# 年，财政部运用其巨额的综合基金余额（ 来自于胜利贷款的超借部分）来偿还债券的本息。这是一
个簿记式的操作，涉及战争贷款账户（ 银行对政府的负债，没 有 准 备 金 要 求）上 存 款 的 减 少，以 及 银 行 持 有 债 券（ 政
府对银行的负债）的减少。（〃％！# 年 〃’ 月 （〃 日发布的“ 总统声明”结束了二战对立时期，因此 〃％！& 年 # 月 （） 日成
员银行不再享受战争贷款账户免除准备金要求的权利。）
关于运用盈余收入来偿付债务所产生的