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时为 #& ＋ 个百分点，第 （ 行），而直接的货币创造导致的货币存量的年增长率仅为一战
时的 。 ＋（**& * 个百分点，一战时为 *（& 个百分点，第 … 行）。反过来，总货币存量中这
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
！ 〃#％&’（） *＋；&#（） #… &。％ /＋&％0 1&’&％；
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个比较小的增量在年平均国民收入中所占的比重却较大（％& ％ 个百分点，一战时为 ’& #
个百分点，第 （（ 行），因此可以看出，无论直接的还是间接的货币创造对于政府获得资
源来说显然都是更为有效的工具。
战争赤字时代联邦政府的支出中，！#） 通过显性税收收入获得；％） 通过政府直接
的货币创造获得；（！） 由 私 人 的 货 币 发 行 获 得，它 可 以 看 做 是 政 府 创 造 货 币 的 间 接 效
应，但是名义上是付息的，而不同于不必付息的政府债务；*（） 靠发行付息政府债券获
得，该债券发行与货币创造不存在比例关系。如果我们认为批发物价指数准确地反映
了战争期间的物价变 化，那 么 大 约 （ ＋ ’ 的 货 币 创 造 可 以 被 看 做 是 对 货 币 余 额 的 征 税，
！ ＋ ’ 被看做是包含在无息货币资产里面的自愿储蓄。！〃# 这也就意味着，从整体来看，政
府支出的一半以上是靠税收来融资的，其中大约 （ ＋ （〃 的税收是货币余额税收，而物价
指数的缺陷意味着这些数字可能低估了税收占整个支出的比例，也低估了货币余额税
收占整个税收的比例。
（〃& ；& ’ 战时债券运动的影响
在我们关于战争赤字时代的讨论中，最后需要注意的一点是货币存量变动的一个
细节。在图 ！… 中值得注意的是，在 （。！！ 年、（。！’ 年，尤其是 （。！* 年，货币存量的波动，
与这些年前后相比，表现出更大的无序性。其中的原因在于，政府通过一系列债券运动
发行了大量的政府债券———从 （。！； 年 （（ 月到 （。！’ 年 （； 月，七次战时债券运动和最终
的胜利贷款（ 之间相隔五个月）。事实上，有三次债券运动发生在年末，而有两次发生在
年中，这就意味着它们都具有季度波动的特点，从而会呈现出一些类似的特征。因此，
在图 ！… 中，经过季度调整的序列在一定程度上消除了它们的影响。这也是在我们的货
币序列中，债券运动所导致的不规律性波动为什么在 （。！* 年比在 （。！！ 年和 （。！’ 年更
为剧烈的主要原因。
图 ’〃 可以让我们更详细地研究债券运动的影响。图中数据仅限于存款，因为债券
运动对现金的影响很小。另外该图也仅考察了成员银行的情况，因为我们只能得到它
们每日数据的月平均值或半月平均值，却无法得到全部商业银行的该类数据。它所描
述的数据没有经过季度变化的调整，这样可以避免我们不慎消除债券运动的影响。图
中下方的折线是公众持有的活期和定期存款，不包括政府存款。上方的折线是公众持
有的活期和定期存款加上政府存款。阴影区域是实施债券运动的时期。
！〃# 从 （。！（ 年 （； 月到 （。！’ 年 （； 月（ 基本上是我们在测算战争赤字时期的联邦政府支出时涵盖的时间段）批
发物价上涨了 （！） 。如果令货币余额保持 （。！（ 年 （； 月的实际水平，那么货币在 （。！（ 年 （； 月到 （。！’ 年 （； 月间的
名义增加量应该为其实际增加量的 （*） ；如果令货币余额保持 （。！’ 年 （； 月的实际水平，那么货币在该时期的名义
增加量应该为其实际增加量 的 ；！） 。 假 设 价 格 增 长 率 是 准 确 的，那 么 准 确 的 数 字 应 该 介 于 两 者 之 间，我 们 估 计
为 ；〃） 。
为了简单起见，我们将直接货币创造和 间 接 货 币 创 造 合 并 在 一 起 考 虑，并 且 忽 略 了 商 业 银 行 对 税 收 收 益 的 分
配。更为精确的分析，见 /0123 456789，“ ：；？； 0@ 0 40A 》； B？61C B06 ：：，”！〃#％&’ 〃（ ）〃’*＋*；&’ …；〃％〃。/，D8E& （。…（，
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第 ！〃 章！ 第二次世界大战时期的通货膨胀
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图 ！〃# ％&’ 年到 ％&！ 年战时债券运动时期成员银行的存款，包括政府战争贷款账户中的
存款以及扣除政府战争贷款账户中的存款，月度和半月度平均数据（ 未经季度调整）
注：阴影区域代表债券运动时期。
资料来源：数据来源于联邦储备银行，是日数据的月度平均值或半月度平均值，未经季度调整。
经调整的存款总额等于调整后的活期存款加上定期存款。债券运动的时期，来自 ％〃& 年财政部年
报，第 ’#（ 页。
！ ！ 每次债券运动的过程中，债券的购买者将存款转移 到财政部在商业银行的战争贷
款账户中。政府将其存款从战争贷款账户转移到联邦储备银行，然后再通过政府支出
转移到公众手中，这样，政府的存款通过转移又回到了公众的私人账户中。这个过程在
图中被清晰地显示了出来。每次债券运动期间，上方的折线上升而下方的折线下降；而
在两次债券运动间隔期内，情况正好相反。
％〃） 年 〃 月以后，政府持有的战争贷款账户是免交准备金的，因此任何向该账户的
资金转移首先就会降低法定准备金。如果银行持有的准备金稳定增加，同时又能充分
地利用释放出来的准备金，那么债券运动期间的法定准备金也会像在间隔期内一样增
长，银行就可以保持 图 ’# 中 下 方 的 折 线 不 受 债 券 运 动 的 影 响。假 设 每 次 债 券 运 动 期
间，银行把收益性资产的总量增加到与转移到战争账户中的存款量相等，当战争账户中
的存款减少时，银行就会减少它们的收益性资产。在这样的假设条件下，我们的货币存
量，就会像图中下方的折线一样，可以不受债券运动的影响。所有的影响都将反映在上
方的折线中。
相反，如果持有的准备金稳定上升，而银行不对存款转移过程中释放的准备金进行
任何方面的运用，那么法定准备金在债券运动期间就会下降，在间隔期内就会上升。这
样，银行就可以保持图 ’# 中上方的折线不受债券运动的影响；所有的影响将反映在下
方的折线里。
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
！ 〃#％&’（） *＋；&#（） #… &。％ /＋&％0 1&’&％；
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当时实际发生的情况介于上面的两个极端之间。我们从图中可以看出，两条反映
变化趋势的折线的波动幅度没有太大的差别。
第一个极端之所以没有发生，有三个原因：（〃）准备金的实际变化不符合我们上面
的假设。在几次债券运动期间，尤其是第 ％—& 次（〃’！（ 年 ！—& 月至 〃’！！ 年 ）—* 月），
联邦储备通过减少其信贷余额冲销了存款转移的部分影响。所以，在某种程度上，图 &#
中下方的折线的下降反映了可以获得的准备金的变化。（％）充分利用释放出来的准备
金需要支付很高的交易成本，因为这意味着随着政府战争贷款账户存款的增加和减少，
银行必须首先获得这些存款，然后再处置这些存款。（（）毫无疑问，银行需要时间认识
到在债券运动前或运动期间采取增加存款的可能性，而不是在运动后其影响在超额准
备金上显现出来时再采取行动。随着时间的推移，银行可以进行更充分的调整来适应
债券运动。图 &# 为此提供了佐证。在图 &# 中，上方的折线相对于其中心直线的波动
幅度变得越来越大，而下方的折线的波动幅度却变得相对小了些。一些粗略的计算也
可以证明这一点。！〃#
！&’ （） 战争结束到价格高峰，！％*＋ 年 〃 月—！％*〃 年 〃 月
当战争接近尾声的信号越来越明显时，经济活动也在 〃’！& 年年初达到了它在战时
的高峰。国家经济研究局把参考的高峰日期定在了 〃’！& 年 ％ 月。二战盟国在欧战胜
利日（〃’！& 年 & 月 * 日）之后，军队开始遣散军人，〃’！& 年 ’ 月 ％ 日日本正式投降后遣
散速度加快，随之而来的是政府支出的急剧减少和工业产量的迅速下降。但是，这种萧