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员会方面的重要作用———他认为自己引导国会通过该法案也许是他最主要的成就，并
且其重要性可与建立联储体系相提并论；（））成功协调了不同的监管部门对银行的检
查，并采用了可以产 生 反 周 期 影 响 的 检 查 政 策；（！）为 实 现 复 苏 实 行 财 政 赤 字 的 重 要
性。他强调他对财政赤字的支持早于他了解凯恩斯的著作，他的政策立场基本没有借
鉴凯恩斯的理论。他将 ％&！（—％&！〃 年的萧条几乎全部归因于政府收支差额的变化，而
且认为准备金要求和货币存量的变化基本与萧条无关。！〃#
％’ （） 存款 准备比率的变动
我们在上文已经提到存款 准备比率的短期变动与长期变动的原因不同。短期变
动主要是对基础货币和存款短期不规则变动的临时性适应，反映了与银行所能接受的
预期比率的偏差，这或是因为银行认为不规则变动短期内会反转，或是因为银行需要时
间来适应意外的变动。这种存款 准备比率变动和基础货币变动之间的反向关系是调
整过程中的基本特征。长期变动则反映出存款 准备比率有效地调整到适合银行的水
平，该水平与银行借款、贷款和维持流动性的利率水平一致。相应地，银行对流动性的
估值取决于它们对自身在需要时能从联储或别的银行筹集现金能力的信心。当预期的
存款 准备比率有所改变时，银行并非能立刻进行有效的调整，这种调整是按其合适的
速度进行的，就像一个人其资产组合模式的偏好突然改变时，也需要一定的时间去调整
其投资组合一样。我们在考察期内所观察到的存款 准备比率与基础货币两者的长期
变动之间的反向关系是一种巧合，而非调整过程中的本质特征，）# 世纪 ）# 年代和 *# 年
代两者之间出现的正向关系证明了这一点。
有两点短期的不规则变动需要注意：（％）％&！* 年 ％—！ 月存款 准备比率大幅下降，
！—（ 月进一步温和下降，（—％# 月上升；（））％&！＋ 年年初的不规则变动。
％&！* 年年初的显著下跌与同期发生的基础货币上升一样在我们的数据序列中是前
所未有的。自 ％&#（ 年能够搜集到月度数据以来，没有任何两个月之间发生过如此大的
下跌。这段下跌似乎十分清晰地表明了 ） 月和 ！ 月间黄金的大量进口；随后的变动则
反映银行体系对此采取的逐步调整并回复到合适的水平。黄金的进口对存款 准备比
率有两个直接影响：首先，当黄金存入进口方的银行账户上则增加了银行的存款；其次，
当接收银行将其所 收 到 的 财 政 部 要 求 用 以 支 付 黄 金 的 财 政 部 支 票 存 入 联 邦 储 备 银 行
时，则增加了储备。因此黄金进口的数量效应就体现在存款 准备比率的分子和分母的
！〃# ；。/0，！〃#％&’&（ ）*％&＋’〃*；，112 ％＋＋—％（*；）#）；））％—））〃；）＋＋—）＋〃；）（）—）（〃；％！#—％！）；）&！—）&’；！#&—
！）#2 ；。/0 声称他的初衷是（ 第 ）（）—）（！ 页），联邦存款保险公司的代表、货币监理署以及联储能走到一起，在联合
的银行检查政策上达成一致，并忽略联邦存款保险公司的冲击力。他将财政部和州银行检查官 以 及 其 他 机 构 视 为
妨碍议事进行者，因为他们反对联储在检查程序上的政策。检查程序中采用的变化实际上并没 有 产 生 反 周 期 影 响
的检查政策，因为其他监管机构不认同联储的观点，即检查过程应该从属于货币政策的观点（ 见第 〃 章脚注！#）。
！〃！
第 ！ 章！ 周期性变动（〃#—〃#％〃）
！&〃
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绝对数有相同的增长。由于该比率大于 〃，分子的增加幅度小于分母的增加幅度而使比
率趋向于减小。储备增长促进了银行的扩张，但这需要时间，时间长短则取决于变动规
模的大小、意外程度以及时间和地理上的集中度。
在我们所提到的 〃#％ 年的例子中，波动的幅度前所未有，并且在发生时间和地点
上都相当集中，其中大部分发生在纽约市，时间是 〃 月 〃 日至 月 〃％ 日内的六周。在
这六周内，如我们所见，主要受黄金储备、财政部所持现金和在储备银行存款波动影响
的基础货币增加了 &’ （（ 亿美元，成员银行在储备银行的存款增加了 & 亿美元，增幅为
）* 。！〃# 我们可以获得公众持有的存款的周度数据，以及纽约市内银行与外地那些发布
周度报告成员银行的细目分类。在这六周内，所有发布周度报告的联储成员银行的存
款增加了 ＋’ ； 亿美元，而它们的活期存款净额为 …’ （ 亿美元。纽约的银行占了所有储
备银行存款增长和所有公布周度数据成员银行活期存款净增长额的大约 …）* ，尽管它
们最初在活期存款净额中只占 ％ ，在联储银行的存款中只占近 ％）* 。在这六周内，
纽约市内所有发布周度报告联储成员银行的存款增加了 （ ，并且是发生在一年中存
款和储备趋于季节性下降的时期里。几乎可以肯定的是，存款 准备比率首先受到了影
响，银行需要时间去适应准备金的增长。
在这种解释中，存款 准备比率从 〃#％ 年 月至 ＋ 月的缓慢降低及随后在 〃） 月的
上升，主要反映出银行面对准备金增加作出的调 整；同 时，也 反 映 出 基 础 货 币 一 直 到 ＋
月份的持续增长和至 〃） 月前的大致稳定。这意味着调整期大约为 ＋ 个月，看起来并非
不合理。存款 准备比率在 〃） 月末的水平远低于 〃 月份的水平。然而，如果我们的解
释是正确的，那么区别之处不在于对黄金流入的被动应对，如 〃— 月之间的下跌，而在
于 〃# 年的持续降低趋势，反映了存款 准备比率调整到银行所需水平的过程。
通过假设黄金储备增量更加均匀，可以得到基础货币剧烈变动对存款 准备比率影
响的大致表述。图 ％％ 中的虚线就是以这种方式计算的结果：假设 〃#％ 年 〃 月至 〃#（
年 月间基础货币每月增长的绝对数量相等；基础货币实际量与这种假设量间的差额
在存款和银行准备金中减去。虚线是上述两个假设结果的比率。可以看到，存款 准备
比率延续了 〃# 年的趋势，并且自 〃#％ 年 〃） 月之后与实际比率非常接近。在我们的
解释中，这条虚线就是对银行尝试达到的长期存款 准备比率的估测。
第二次值得关注的存款 准备比率的短期异常变动发生在 〃#… 年上半年。我们已
经注意到基础货币的波动主要是由于财政部在联邦储备银行存款的超常积累和波动。
如果采用类似于 〃#％ 年的方法熨平波动，即用 ； 月和 ＋ 月实际值之间的直线插值来代
替这期间基础货币的实际值，结果就是图 ％％ 中所绘出的虚线。这种计算方式消除了
月份的剧烈下降，但并没有消除 … 月份的明显峰值。后者反映了大量通货进入流通，也
反映了同期发生的存款 通货比率的下跌（ 见图 &），与 … 月下旬总计 & 亿美元的调整过
的公共事业债券赎回相关！〃。
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高能货币周数据是按表 。/ 计算月度数据的方法得到的。
根据总统反对但仍通过的 〃#… 年 〃 月 ；＋ 日的《 修正补偿法》的条款，… 月 〃（ 日超过 〃（ 亿美元的额外债券
发给了第一次世界大战的老兵，这些 # 年期的付息债券可随时转换成现金。
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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图 ’’（ ！％）） 年 ） 月至 ！％’！ 年 ！* 月的存款 准备比率以及假定高能货币每年等值
增长的假设比率，！％）’ 年 ！ 月至 ！％）＋ 年 ） 月以及 ！％）# 年 * 月至 # 月
资料来源：实际值，见表 ％&！；假设值，见正文。
图 ’’ 中存款 准备比率更长期的变动可以很容易地用我们以前的分析来解释（ 第 〃
章第 （ 节）。（）！！ 年 * 月，在对银行业恐慌的迅速重 新 调 整 后，存 款 准 备 比 率 开 始 下
降。考虑到刚才谈到的短期波动，如果用图 ’’ 中的虚线代替实际值，同时如果把注意
力集中到整个 （）！＋ 年 ＋ 月，则存款 准备比率看起来在以一个稳定的速度下降，同时在