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/ 在 ％〃& 年 （ 月之后，国民银行票据成为财政部的负债，享有与“ 财政部发行的其他通货”同等的
地位。
0 包括低值硬币、美国中期国债以及联邦储备银行 票 据。在 ％〃& 年 〃 月 之 前，联 邦 储 备 银 行 票 据
是发行银行的负债。
资料来源：！〃#％&’（〃）* ＋（’（；…；*（ ）。 /*〃（；0 ＋（’（；1 2）*；3：％〃）—％〃（，4’*5〃*6 ’*0 2）*；（’#3 ＋（’（〃1（〃1，
21 #…；％#& 年数据 来 自 7；0；#’& 8；1；#9； 4％&&；（〃*，3451 ％#；，21 （（；％；… 年 数 据 来 自 784，3451 ％；…，
21 （（〃。
！％ ％；％ 年 ％％ 月的命令中止了财政部非货币性白银的销售，该命令要求财政部用白银代替银元券作为未来的
辅币，并用联邦储备票据替换了随后退出流通的银 元 券。 这 一 命 令 只 对 面 额 为 & 美 元、％… 美 元 的 银 元 券 产 生 了 影
响。％；） 年 ％ 月，总统要求国会赋予联邦储备系统发行面值为 ％ 美 元、） 美 元 联 邦 储 备 票 据 的 权 力，以 保 证 其 相 应
面额的银元券逐步退出流通。上述授权被纳入 ％；〃 年 ； 月 # 日的法案，该法案撤销了《 白银购买法案》。
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第 ！ 章！ 周期性变动（〃#—〃#％〃）
如我们所见，严重的紧缩往往随着强劲的复苏而终止。％&’&—％&！！ 年间的紧缩也
不例外。从 ％&！！ 年至下一个周期的波峰 ％&！（ 年，以当期价格和不变价格计算的国民生
产净值的上涨幅度分 别 不 低 于 （）* 和 〃&* ，年 平 均 增 长 率 分 别 为 ％＋* 和 ％’*（ 见 图
！（），增长速度非常快。只有另外两个四年期内以当期价格计的收入增长率高于此，但
都处于战争时期。其中一个时期的收入增长随着第一次世界大战的结束而终止，另一
个时期则处于第二次世界大战期间。此外在有年度数据记 录 的 ％；）&—％&）# 年 间 再 没
有其他的四年期内以不变价格计的收入有如此高的增长率。
#& 〃！ 货币、收入、价格和流通速度的变化
尽管复苏如此强劲，％&！（ 年的货币收入比八年前的经济周期波峰 还 要 低 ％（* ，而
实际收入也只增加了 ！* ，这可以作为衡量前述经济紧缩程度的一个方面。这段期间人
口增长约为 ）* ，因此事实上 ％&！（ 年这个经济周期波峰的人均产出要低于前一个经济
周期波峰的人均产出。在所记录的 ％；&〃—％&％# 的年度数据里，只有 ％；&〃 年和 ％&％# 年
两个经济周期波峰时的人均产出分别低于之前的波峰，即 ％；&’ 年和 ％&#（ 年的人均产
出。此外，％&！（ 年之后的紧缩虽然不是特别长，但却十分严重而且发展异常迅速，是我
们记载中唯一的一场严重萧条之后另一场严重萧条接踵而至的情况。
因此，％&！！ 年后复苏的最显著特征不是其速度之快，而是其不彻底性。在复苏过程
中，失业率仍然较高。甚至在 ％&！（ 年的经济周期波峰，经过季节性调整后的失业人数
仍为 〃&# 万。到 ％！ 个 月 后 的 波 谷 时 期，近 〃 ＋## 万 劳 动 人 口 中 失 业 人 数 就 上 升 到
％ #）# 万。
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第 ！ 章！ 周期性变动（〃#—〃#％〃）
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图 ！〃# 货币存量、收入、价格和速度，个人收入和工业产值，周期性扩张和萧条时期对比，
％！！ 年 ！ 月至 ％& 年 ’ 月
注：阴影区代表商业萧条，非阴影区代表商业扩张。
资料来源：工业产值和图 〃’ 来 源 相 同，个 人 收 入 和 图 （） 来 源 相 同，其 他 数 据 和 图 ’（ 来 源 相
同。
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
！ 〃#％&’（） *＋；&#（） #… &。％ /＋&％0 1&’&％；
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复苏的初始阶段既不稳定也不均衡。银行重新开业后，个人收入与工业产量迅速
增长（ 见图 ！％）。随着人们对颁布《 联邦工业复苏条例》（&’（）*＋’； …＋。/0（）’； 123*4256 73（，
&…17）（ 于 89！！ 年 ： 月 8： 日通过）的预期增强，这种增长趋势被强化，因为该法律预计
会提高工资率和物 价 水 平，事 实 上 也 的 确 如 此。在 89！！ 年 下 半 年 的 经 济 回 落 之 后 是
89！； 年早期另一次强劲的增长以及更深一次的回落，直至 89！； 年后期收入和产出持续
稳定的增长才步入正轨，同时前后对比可以看出，不均衡性集中体现于非耐用品、服务
和政府采购物品等的产量上。在 89！％ 年经济周期波峰，非耐用品工业产量成分指数比
89#9 年周期波峰时高 #8《 ，而耐用品成分指数则较之低了 ：《 。这种差异显著反映出
私人资本构成比例非常低，净私人投资在 89！： 年仍为负值。在 89！： 年和 89！％ 年早期
该值转为正值以后，其中很大部分是增加的存货。！ 在 89！％ 年早期的最高点，私人部门
的比例只有 #= 世纪中期峰值时的 8 》 ！。
在 ？2＋＋2（@ 1**02 对复苏的详尽分析中，他倾向于将当时异常低迷的私人投资水平
主要归于政府政策的影响。这些政策使得利润变得相对较低。&…17 法令最初促进了
工资提高，随后当 89！〃 年 该 法 令 被 宣 称 违 反 宪 法 时，则 通 过 颁 布《 联 邦 劳 工 关 系 法 》
（&’（）*＋’； A’B*5 12；’（）*＋0 73（，&A17）和最低工资条例来促进工资提高。政府制定的各
种新税种，特 别 是 社 会 保 障 税 推 动 了 劳 动 力 成 本 的 上 升。 后 者 颁 布 于 89！〃 年，在
89！：—89！％ 年开始施行，此外还有失业补偿和用于养老保障支出的联邦准备金。89！：
年颁布并实施的《 未分配盈余税法》（ C@2 D＋。）0（5）B/（2。 E5*F）（0 C’G A’H）则减少了税后净
利润。或许更为重要的是，原本由于 89#9—89！！ 年的局势而有所动摇的对于未来经济
获利的信心，由于以下因素限制而变得更为脆弱：诸多业务管制（ 比如《89！！ 年证券法》
（ （@2 I23/5）（）20 73（ *F 89！！ ）和《 89！； 年 证 券 交 易 法 》（ （@2 I23/5）（）20 JG3@’＋K2 73（ *F
89！；），将投资银行从商业银行中分离出的《89！！ 年银行法》（ （@2 L’＋M）＋K 73（ *F 89！！），
以及 89！〃 年颁布的对公共事业机构持有公司的限制条例等）；政府介入并拓展的很多
领域大多不向私人企业开放（ 如成立于 89！！ 年的田纳西河流局，成立于 89！〃 年的重建
管理部门（ （@2 1202（（；2N2＋（ 7。N）＋）0（5’（）*＋）和农村电力管理部门（ （@2 1/5’； J；23（5）F）3’（）*＋
7。N）＋）0（5’（）*＋），89！〃 年建立的 社 会 保 障 董 事 会（ I*3）’； I23/5）（6 L*’5。），89！！ 年 建 立 的
房产所有者贷款公司（ （@2 O*N2 PH＋250 A*’＋ Q*5R*5’（）*＋），以及 89！； 年建立的联邦农场
抵押公司（ （@2 S2。25’； S’5N T*5（K’K2 Q*5R*5’（）*＋）；还有其他一些影响到私人合约与产权
安全的因素（ 如取消黄金保值条款和金银国有化）。另外一些因素，如刻意维持不平衡
的预算、总统和其他管理部门发言人对“ 经济保皇主义者”和“ 垄断”的抨击，以及总统
关于重组最高法院的建议等，则进一步加深了这些限制措施的影 响。工业组织代表大
会（ （@2 Q*＋K5200 *F …＋。/0（5）’； P5K’＋）U’（）*＋）的建立、静坐罢工的采用、劳工困境的广泛宣
传加剧了社会的紧张局面———从另一方面而言———建立自由联盟（ （@2 A）B25（6 A2’K/2）
和由罗斯福新政（&2H V2’；）的反对者建立的类似机构。结果则是一场“ 关于政治、社会
！ 见 ？W VW 1**02：！〃# ％&’&（）％* &＋ ；#％#**）&’ …’。 ；#/）/…0，X’；2 D＋）4250）（6 E5200，89〃；，RRW ；〃—；％，1**02 描述了这
种非计划性的存货积累（ 第 8Y： 页）。
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第 ！ 章！ 周期性变动（〃#—〃#％〃）
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和经济生活的理想的方式和目标的极为情绪化的争论”，以及“ 对新政及其政策、理念意
见的苛刻的 区 分 ”，这 难 以 形 成 一 种 有 益 于 建 立 强 大 企 业 和 增 强 对