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邦储备体系购买债券时，短期的货 币 会 变 得 更 为 充 足 和 廉 价”。但 是，“ 过 去 的 经 验 证
明，在这样的环境下通过进一步增加成员银行的储量，将有利于为债券市场提供资金，
把资金从短期市场等比债券收益低的市场转移到债券市场”。他还指出，联邦储备信贷
量的下降了，银行也很惜贷，“ 现在即使很小的贷款量也和一年前较大的贷款量有着相
同的调控效果”。他总结说，“ 虽然并不能绝对地保证政府债券的公开市场操作会立即
带来经济复苏，但我们也看不出该政策会有什么负面影响。我们认为，鉴于现在的衰退
已经非常严重，我们有理由采取任何有可能促进经济恢复的措施”。！〃
值得注意的是，）*＋＋；…。/ 信件中没有提到货币存量这样的变量。正如其他 ’ 世纪
0’ 年代以前联邦储备体系的货币政策文献一样，他仅仅关注了信贷条件而不是货币存
量。但是，这点忽略并未影响到最后的政策结论，而是仅仅改变了推理的过程。即使考
虑到货币存量的变化，也会得出一个完全相同的结论：联邦储备体系理应购买债券，以
此来避免高能货币的减少，并设法使其有所增加。此外，正如我们在第 ％ 部分讲到的，
当时债券市场和货币市场间有着非常紧密的联系。债券市场的改善将十分有助于防止
随后发生的银 行 倒 闭。 虽 然 在 信 中 表 达 得 并 不 十 分 明 确，但 这 种 联 系 却 是 毫 无 疑 问
的。！〃％ ）*＋＋；…。/ 的信件及所有对其回复向我们展示了一幅图画，清晰而全面地描绘了当
时联邦储 备 体 系 内 部 关 于 货 币 问 题 的 态 度。 只 有 两 位 总 裁———亚 特 兰 大 的 1234/4
56*78 和里士满的 94。＋34 ：4*；———旗 帜 鲜 明 地 赞 同 ）*＋＋；…。/ 的 分 析，并 支 持 该 政 策 建
议。其他总裁都不同意，并且大部分人表示了强烈反对。
芝加哥的 7？。23*6 写道，在他看来，“ 市场上有足够的资金，在这种情况下，
审慎起见，联邦储备 体 系 的 政 策 应 该 是 保 留 一 定 力 量，以 满 足 将 来 可 能 上 升 的 资 金 需
！〃#
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）*＋＋；…。/，@。A4…，B。6C D，；…7466*/4。2…，B。6C D，）*＋＋；…。/ 于 〃#％’ 年 （ 月 ％ 日致所有行长的信件。
明确地关注货币量有一个非常重要的优点，就是现在或将来都有一个清晰的变量，能够定量地衡量政策的
必要性及其效果。外行人阅读联邦储备 体 系 内 部 讨 论 报 告 时，往 往 被 其 模 棱 两 可 的 标 准 弄 得 晕 头 转 向。 比 如，在
“ 经济需要”未得到明确定义时，一个人可能认为“ 信贷”（ 同样未得到明确定义）是“ 充足”的，而另一个人则认为是
“ 偏紧”。交流中缺乏通用的专业术语，以及未能减少有关数量上的观点分歧，可能就是导致分歧长期存在、无法达
成共识的一个重要因素。
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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求，而不是在不需要的时候向市场投放更多的货币”。他进一步强调，“ 其他方面而不是
股市更容易产生投机危险”。％&’（）*＋； 一直是纽约储备银行所提议政策的最坦率直言
的反对者，在大萧条余下的时期内，他重要在几乎所有的场合都一直支持债券出售。要
求联邦储备体系节约资源的呼声此后。％&’（）*＋； 的观点颇有影响力，因为芝加哥是美
国国内除纽约外最重要的金融中心，他本人在联邦储备体系内也非常有资历。在 …。…#
年芝加哥储备银行成立之初，％&’（）*＋； 就被任命为总裁，当时纽约储备银行的总裁还是
刚刚上任的 /01（2*。在之前的某些场合中，他就与纽约方面有过分歧。！〃#
旧金山的 3（42 56 7＋；892： 也与 ％&’（）*＋； 同样直截了当。在之前致 ；（）2* 主席的一
封信中，他解释了芝加哥未参与 〃 月份公开市场购买的原因。他说：“ 信贷已经廉价而
过剩，我们并不认为更 加 廉 价 和 多 余 的 信 贷 能 够 促 进 经 济 的 复 苏。”在 他 回 复 写道：“ 尽管试图使融资更加便捷的努力 有 助 于 增 加
消费，但是这样刺激融资可能会导致进一步的生产过剩。”！〃&
费城的 EA（1*A C6 F（119： 答复道，他和一位保险公司执行官以及一位私营银行家的
讨论更加坚定了他的观点，即“ 现在试图进一步压低已经异常低的利率是不明智的、毫
无结果的”。同年 。 月，在公开市场政策委员会的会议上，强烈反对联邦储备体系现行
政策的 F（119： 宣读了一份很长的备忘录，总结了费城方面的观点。费城储备 银 行 反 对
“ 目前异常低的利率”，认为这是对“ 货币市场供求自然规律运作”干预的结果，并得出
结论：“ 这是与联邦储备委员会《 第十份年度报告》所规定的政策背道而驰的。我们一直
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