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善银行头寸，这一点值得一提，因为这预示着在未来几年间将出现的至关重要的变化。
银行开始积累大量超过法定要求的准备金。由于联邦储备体系将所谓的“ 超额准备金”
视为货币松动的一个信号，因此超额准备金的积累导致联邦储备体系采取措施，将政府
债券总量维持在 … 月 初 的 水 平。很 多 人 将 超 额 准 备 金 解 释 为 银 行 资 金 需 求 不 足 的 表
现，认为超额储备意味着货币当局有能力发放“ 信贷”，但是不能保证信贷得到利用。有
一句名言可以最为贴切地描述这种情况，即“ 货币政策犹如一条绳子；你可以拉动它，但
！〃# 该修正案允许在三年之内使用利率在 *& *％’＋ 或以下的长期国债（ 包括将在这段时期内发行的债券）作为
国民银行券的抵押资产。从 （）！） 年 … 月 至 （）*！ 年 ％ 月，流 通 中 的 国 民 银 行 券 数 量 出 现 了 小 幅 增 长———上 升 了
# ；；； 万美元，因为国民银行在某种程度上过于充分地运用了自身的权利，即银行有权以 三 次 发 行 的 长 期 国 债 为 抵
押来发行银行券。这些长期国债的年利率为 ！＋ ，它们有流通优先权。
！〃#
第 ！ 章！ 大萧条时期（〃##—〃#％％）
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是不可以推动它”。我们认为，这种解释是错误的。这些准备金仅仅从严格的法律角度
而言是超额的。在最 为 萧 条 的 两 年 时 间 里，银 行 发 现，无 论 是 法 定 准 备 金 还 是 假 定 的
“ 最后贷款人”在困境时期都很难发挥作用。这种教训很快就重演了。这就难怪为什么
银行出于谨慎而持有的准备金量会远远超过法律规定的持有量。！〃# 如上文所述，银行的
反应与以往危机时的反应相同，只是由于此次危机比以往更为严重，所以它们采取的行
动规模更大。
’（ （ ）！ 〃#％％ 年的银行业恐慌
最后一次银行业危机结束于 〃#％％ 年 ％ 月初的银行歇业期间。从大多数本质方面
而言，此次银行业危机是前两次危机的重复，但是程度上要更为严重。从 〃#％％ 年 〃 月
至 ％ 月的两个月时间里，货币存量下降了 〃* ，即以年均 ’＋* 的速度下降。由于我们在
下一章中将详细讨论的种种原因，我们高估了货币存量的下降幅度，但是几乎没有任何
合理的误差原因可以将其降低到 〃#％〃 年 ＋ 月至 〃#％ 年 〃 月的 ％〃* 以下。和以往的几
次危机相同，高能货币出现了增长，这主要是因为贴现出现了增长，同时买入票据出现
了较小幅度的增长。图 ％％ 反映出，政府债券出现了可观的增长。这种增长是缘于季节
性调整，最初的数据并没有出现增长。在 〃#％％ 年之前的年份里，年初数月的一般性特
征是政府债券在储备组合中的比重下降，这是由于这一季节中常见的货币回流。〃#％％
年，货币毫无疑问地处于外流而不是回流中：尽管政府债券在 〃 月份降低了 # ；；； 万美
元，但是它接着在 月份又增长了 ’ ；；； 万美元，此时的政府债券量和 ％ 月底的水平是
相同的。经过季节性调整，〃 月份的下降和 月份的温和上升转化成了大规模的增长，
季节性调整将 ％ 月份的最初数据提高了仅仅略低一点的幅度。
％ 月份的银行歇业期使得所有的货币数据都和以往不具可比性，因此我们单独讨论
〃 月份至 月份的变化量，以此作为到银行歇业期为止下降总量的近似值。在这一个月
间，货币存量下降了 &（ ，即年下降速度为 …）* 。公众持有的货币量增长了 ） 亿美元
以上，高能货币增长了 …（ ％… 亿美元———增长规模几乎完全相同。差额 ） …；； 万美元只
能通过银行准备金来加以补充。但是，即使是这剩下的 ） …；； 万美元，再加上银行业为
争夺准备金而展开的竞争，也使得存款在当月下降了超过 ； 亿美元，或者说占已缩水
存款总量的 ’（ 。此时的乘数不是 〃&，而是 #。
最后一次银行业危机和以往的几次危机相比，其货币方面最主要的差异在于，在最
后一次银行业危机中，国内的黄金外流一部分采取的是金币和金元券的形式，这在历史
上尚属首次。如图 ％。 所示，金币和金元券存量在 〃#％； 年出现了温和的增长，但是随
后便保持稳定或者下降，直到最后一次银行业危机开始。〃#％％ 年 〃 月，财政部和联邦储
备银行体系外的金币和金元券存量比 〃#％； 年 〃 月的峰值要低 &（ 亿美元，比 〃#％〃 年
！〃# 参阅第 ＋ 章第 〃 节中对这一观点的论证。〃#％ 年 〃 月，/0102 行长提出：“ 如果银行早知道超额准备金在
很长的一段时间内会保持在一个稳定的水平上，那么这一稳定的水平就会相对比较低，而且要 比 规 模 更 大、但 是 不
稳定的超额准备金水平更为有效。。由于对我们未来的政策存在不确定性，因此近期的大规模 超 额 储 备 并 没 有 充
分发挥其作用”（34225678，97：06，；70？（ ，〃#％）。
〃#
美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
！ 〃#％&’（） *＋；&#（） #… &。％ /＋&％0 1&’&％；
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％ 月的峰值低 &’ 〃 亿美元。显而易见，这种下降在某种程度上是联邦储备体系有意采取
措施的结果，也就是说，在可行的情况下，联邦储备体系通过支付联邦储备券而不是金
元券来增加自身的黄金储备量，联邦储备体系在 ！（ 世纪 ！（ 年代时为了降低准备金比
率曾经采取过相反的政策（ 参见第 ） 章第 〃 节）。！〃# 尽管金币和金元券的总量出现了下
降，但是金币本身的数量从 ％*&％ 年 〃 月的 ） ＋（（ 万美元增长到了 ％*&！ 年 ％！ 月的 ％’ #％
亿美元，增长了近 ％’ ！ 亿美元。这一增长可能反映出了早期对金币的偏好，尽管在某种
程度上，它也一定反映了各种形式的货币相对于存款的增长。但是，如果这一增长的确
反映出了对金币的偏好，那么这一偏好在范围上不够广泛，在程度上也不够显著，无法
引起人们的充分重视。％*&& 年 ！ 月和 & 月，情况就截然不同了，这一点从图 &！； 所示的
金币和金元券在 ％*&& 年初的暴涨中可见一斑。出于对货币贬值的担心，公众对黄金的
偏好非常明显。％*&& 年 ！ 月 ！& 日，…。//0123 告诉纽约储备银行的董事们：“ 外国人几乎
无法破坏我们的黄金头寸。。真正的危险来自于国内。”！％
’ （） 银行倒闭
在上文关于萧条时期接连发生的种种事件的论述中，我们将一系列的银行倒闭事
件放在了非常重要的地位。对于这些倒闭事件，有三个问题值得进一步的研究：为什么
这些倒闭事件至关重要？银行倒闭的根源究竟在哪里？联邦储备体系如何看待这些银
行倒闭事件？
4’ &’ ％ 银行倒闭事件造成的影响
银行的倒闭事件造成了两方面的影响。首先，正如其他商业集团的倒闭会给其所
！〃#
！％
在 ％*&％ 年和 ％*&！ 年期间———和 ％*&& 年 ！ 月和 & 月的银行歇业期之前的情况一样，用金元 券 进 行 支 付 可
能部分是因为其他形式的货币不足———除了 & 个 月 以 外，流 通 中 的 金 元 券 一 直 处 于 下 降 中，净 变 化 量 为 〃’ ） 亿 美
元。尽管 ％*&％ 年和 ％*&！ 年的年报中并没有承认说这种赎回政策发挥了效用，但是重要的是 ！〃#〃％& ’〃（〃）〃 *＋&&〃；…。
（526’ ％*&％，7’ ）（〃）进行了如下评述：
在考虑国家的黄金头寸问题时，人们同样应当考虑到，有 ％（ 亿美元的金元券处于流通之中，联邦储备银行
可以通过发行等量联邦［ 储备］券的方式来赎回其中 大 部 分 的 金 元 券。金 元 券 的 赎 回 可 以 提 高 储 备 银 行 的 黄
金持有量，其中 〃（8 的增长量会被要求作为新发行的联邦储备券的准备金，而另外 ）（8 的增长 量 会 用 来 补 充
联邦储备体系的超额准备金。
他继续说道：“ 在最后 ％（ 天的时间里，这家银行向外支付的黄金量或者说可能是所有联邦储备银行向外支
付的黄金量，要比近期任何一个类似的时期都要高。这种变动反映的不仅仅是出于对银行不信任的货币囤积行为；
这种变动还反