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的〃孙九招〃。
根据Hulbert Financial Digest研究所得，股市在大部分分析员睇淡之时表现较出色、在大部分分析员睇好之时表现较差。例如2001年2月美国睇好情绪指数达79。7％（本港亦因利率下降，市场弥漫一片乐观气氛）。二十一世纪最多人睇淡系2002年10月，睇好情绪指数降至33％（本港系2003年4月）。大部分所谓投资专家，在大部分时间内都系睇错！不过，又唔系经常准确，例如去年11月及12月股市便在一片睇好声中上升，个人忠告：专家意见可供参考，但不可尽信。请记住影响经济的是政策而非专家意见。以日本九十年代经济泡沫化为例，背后根源系广场协定。罗浮协定后，G6联手逼日圆升值，但日本大藏省力拒日圆升值而大量增加货币供应，令日本经济卷入流动性资金陷阱的漩涡里而不能自拔，一度令东京市房地产市值总和超过整个美国，日本银行才惊觉问题严重性，急急抽紧银根刺破这个泡沫，因而引发十三年通缩期。自2002年起，美国虽然一再要求人民币升值，但中国仍是外汇管制国家，资金流入并不容易，流走更困难。中国人民银行面对升值压力主要来自外贸盈余资金不似日本是国际热钱。人行近年亦没有为抗拒人民币升值而滥发货币，反而一而再收紧银根及加息；中国近年房价及股市上升，但同八十年代日本比较，内地楼价并非涨至三代人供唔起；内地A股P/E最高亦只有五十倍而非八十倍；2007年的中国唔系1989年的日本。股市平均P/E一旦高出二十二倍，便有泡沫成分，内地A股当然亦唔例外。现在内地A股估值已过高，即抵受国际冲击能力较弱；反之，恒生指数P/E目前只有十五、十六倍，甚至内地A股暴跌，对恒生指数影响仍然唔大，因为在此P/E水平，承受国际冲击能力十分好。内地A股现水平P/E有赖一、供求失衡；二、企业纯利保持高增长去支持，缺一不可。近日内地大量新股上市最终必改变供求失衡因素、令内地A股回落。至于企业纯利高速上升期、2007年下半年中国GDP增长率会否唔及上半年？2008年中国GDP增长率又如何？换言之，内地A股已进入寻顶期股价早已透支了公司业绩，只要一点点风吹草动，内地A股将十分麻烦，因为股价早已脱离公司业绩，全赖供不应求支持，有如1997年7月前本港楼价（因每年限制卖地五十公顷令土地供应出现长期短缺，一旦供应恢复正常，楼价立即大跌）。流动性资产过剩只是周期性，一旦面对全球性抽紧，可以一天之内完全改变（例如1997年7月2日亚洲金融风暴）。特别是处于一个经济繁荣期尾段，斗傻游戏中如搵唔到另一傻瓜接手，自己就系傻瓜。成功将资金变倍的投机者只占10％，打和机会系30％，其余60％都系输家，即每一个赢家背后有六个输家。
中国经济出现〃低发烧〃
八十年代睇广东，九十年代睇浦东，今时今日睇乜东东？乱炒A股肯定危害财富。2007年上半年中国经济出现〃发低烧〃症状，GDP增长率保持两位数字，CPI 5月份上升3。4％；通胀率唔高，问题可以很多（在医学上发低烧情况可能较发高烧更麻烦）。潜在风险就是经济失衡，特别系内外结构上更出现严重失衡！首都经贸大学经济学院院长张连成认为，中国经济将出现〃拐点〃，但何时到来却存在分歧。有人认为很快，因为经济最好的时候通常亦是回头的时候（盛极而衰）；前车之鉴系东南亚各国的金融危机，1997年7月前毫无先兆，然后话嚟就嚟。中国社科院经济研究所研究员张曙光认为，虽然中国现在经济发展增长很快，而且持续这么多年，可能进入收缩期估计最多只有两、三年，所谓收缩期，GDP增长率亦唔会低于8％。理由系财政政策和货币政策对经济影响的机制这几年不断健全，而且宏观调控水平也在提高，令未来收缩期会比较短。上海财经大学经济学院院长田国强极不赞同上述看法，认为中国经济继续保持一个较高增速，两、三年内都唔会出现〃拐点〃。国家发展改革委员会宏观经济研究院副院长陈东洪也认为，中国经济增长新动力来源系劳动力资源整体素质较快上升，未来GDP增长来自劳动力素质的提高，而且中国经济增长已具备〃内生动力〃，对外贸依赖在下降中。中国人民大学经济学院院长杨瑞龙认为，不断用过去经验去判断经济是否过热是错的，例如中国特有的〃城乡二元结构〃等因素，应该有新的评价方式。中国社会科学院经济研究所研究员张卓元认为，目前中国经济处于两难局面：一、既要经济高增长又想减少能耗，尤其系中国现阶段重化工业步伐不放缓，如何节能降耗？二、过去粗放式经济增长模式令资源价格大幅提高及付出环境成本。中国社会科学院经济所研究员刘严辉认为，中国整个金融体系配置上较差，造成金融资源配置效率低下，可能会产生不可预期严重后果。
美国金融股持续受压
国际结算银行（BIS）认为，多年宽松金融政策令全球经济出现信贷泡沫，目前已十分接近衰退边缘，其中一个令人担心引发衰退地区便是中国。有人质疑国际结算银行，认为九十年代日本经济泡沫爆破、1997年亚洲金融风暴亦有引发全球经济衰退。中国为何有咁嘅影响力？国际结算银行解释是美国2001年至2006年外贸不平衡，令超过四万亿美元由美国流向中国；再加上日圆利差交易令目前情况较1990年或1997年更严峻。美股上周五回落，本周一先高后低，系咪巨大泡沫爆破开始？冇人知道，通常要泡沫爆破后才能确认。美亚证券周一再跌3。2％，高盛跌2。5％，雷曼兄弟跌2。1％，花旗跌1。4％，睇嚟金融股继续受压，甚至百仕达（或黑石集团）亦跌7。47％，收三十二元四角四仙，较IPO价三十一美元十分接近，睇嚟申请新股热潮开始冷却。
City e…Solution（557）、合和实业（054）、大庆石化（362）、达成集团（126）、信德集团（242）停牌。
■江山控股（295）7月5日；富雅国际（907）、鹰驰实业（147）7月6日；金榜集团（172）、星光集团（403）7月9日；爱高集团（328）7月10日；友力投资（674）7月11日宣布业绩。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
〃香港上市〃成品牌
来源：
信报
发布日期：
2007…06…28
全文：
6月27日，周三。恒生指数跌98。01，收21705。56；成交七百八十七亿八千多万元。6月期指跌82点，收21747点；7月期指跌90点，收21813点，仲系高水。
今天超大（682）跌15％，收五元二角四仙，系3月5日以来最大跌幅，因穆迪降低其债券评级，理由系2003年至今第二次更换核数师。迪生创建（113）跌2。1％，见九元零五仙，因纯利跌11％。合和实业（054）升2。9％，见三十二元零五仙，公司将凼仔豪宅项目出售畀信德（242）、收番四十五亿八千万元。新濠国际（200）升6。8％，见十一元六角，公司宣布经营喺澳门嘅Playboy娱乐组合。庆铃汽车（1122）升5％，见一元九角，公司传向母公司收购资产。港股继续个别发展。
日圆第三天上升，见123兑1美元，相信同6月结资金回流日本有关。日本5月份消费指数又再回落，但日本银行表示，即使CPI回落，8月份仍会加息。
二十年商品熊市分别喺1999及2001年见底后，出现五年（部分系七年）牛市。去年下半年至今年上半年嘅争拗点系，呢个牛市仲有几长？至今为止，金价仍未高出去年5月高位、油价未高出去年8月高位；升幅较大者有玉米、小麦等，主要受天气影响。到底呢个商品牛市系咪咁短命，抑或只系一个中期调整？我地毋须太早下结论，一切静候启示。
大经纪行主导港股方向
Traders are made…not born！成功投机者背后系无穷无尽嘅功课，例如深入了解调查然后才作决定。唔系打电话问功课。十个散户中，有六个输家、一个赢家，三个打平手。任何人都可以做trader，但成功者只占极少数，唔系学晓睇走势便自以为天下无敌。
香港自从1993年第一只H股青岛啤酒（168）来港上市至今，过去十四年大量H股及红筹股来港上市，丰富咗本港嘅金融市场。香港股市再唔系由几只银行股加地产股，再加三电一煤及一些工业股组成。内地红筹股及国企股来港上市后�