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凶鰑nwind行动。此举对股市而言系另类资金流失，但因为资金有离开一个地方（或国家），因此唔影响银行同业拆放，无法晌利率市场反映。5月10日开始嘅资金流失，就系因为VIX突然上升引发一连串unwind行动，唔明白衍生市场操作者，一味睇住银行同业拆息有升便以为资金有流失，结果损失惨重！本港有VIX，因为期权市场唔够活跃，因此只有参考美国VIX。如投资者对前景有信心，认购及认沽期权溢价低，令VIX低企，一旦对前景有信心便令认购及认沽期权溢价上升，令VIX上升，因此观察VIX可知〃内部〃资金流向，即资金由股市流出或流入。值得小心嘅系，本周一美股VIX又再上升，即unwind行动继续。请唔好再用1997年资金流向嘅工具（睇利率升降）去分析今年LV （Long volatility）改变。今天系打世界杯嘅时代，唔再系精工对南华！喺怪责国际大鳄来港搵食之时，香港投资界自己亦应该检讨，点解分析技巧未达国际水平。
散户睇好大户睇淡
技术上睇，沽售压力仍存在，但已较5月10日前减少。美股标普五百（迷你装）期指上周二起增加三十三万二千张睇好合约，代表上周二至上周五入市博反弹者都系小投资者而非大户（大户唔会玩迷你装期指），今次散户到底可撑几耐？木宰羊。反之，大炒家（Merchant Trader）上周增加六万张新空仓期指合约（系近十年内最多嘅一周），代表大户仍睇淡后市。上周散户睇好、大户继续睇淡，虽然散户唔一定输、大户唔一定赢，不过你帮边便？！
P/E参考价值一落千丈
喺波动市中不应趁低吸纳，只应等待大市稳定下来才再作打算。依家唔系表现勇气嘅日子，请向英女皇学习（do nothing）（无所事事），或向毕非德学习〃等！等！等！〃。别人会告诉你加息有影响，佢只系告诉你真相嘅一半。例如2004年6月至今年4月加息的确冇影响，5月10日加息后利率已高出核心利率（三个月三厘二、六个月二厘八）二厘，踏入〃有〃影响期。何况6月29日利率见五厘二五机会已接近100％，到时绝对有影响；8月8日加息机会亦已升至50％。高息令股份P/E进入回落期，加上今天恒指成分股纯利中包括太多物业重估利润，令P/E参考价值一落千丈。
今天日本银行宣布唔会延迟取消零利率政策（过去十二个月，日本银行已从市场减少日本商业银行15％流动资金）。照依家趋势睇，呢次抽资行动晌秋季之前唔会停止。唔好估，只要等！上述公布令日股进一步大跌。
中国国务院发展研究中心金融所所长夏斌（亦系最早要求政府提高法定存款准备金嘅学者之一）估计，呢次商业银行人民币存款准备金上升0。5％，至8％，一次性可冻结流动资金一千五百亿元人民币；加上人行近期两次向商业银行发行二千亿元票据，即市场流动资金短期内减少三千五百亿美元，对第三季度中国经济肯定产生不利影响，但唔会产生巨大影响，因商业银行流动资金仍然充足，只系会减慢信贷上升速度。
中国贸易顺差反映储蓄率太高
夏斌话如甲、物价仍逐月上涨；乙、投资增长仍快嘅话，下一步调控时机系今年7、8月份之后，中央会否进一步采用其他措施，便睇7、8月份宏观数据。呢次提升法定准备金率，肯定会推动市场利率上升。
摩根大通认为，中国人行继7月5日将存款准备金上调0。5％后，如7月份经济报告持续强劲，将有更多货币紧缩政策出台。摩根大通中国研究部主管龚方雄话，中国人民银行最少仍有1％调整幅度去令经济降温。
分析家指出，中国经济并非过热，而系内外失衡。5月份城镇固定资产投资增速30。3％，系投资结构唔平衡。以国有银行为核心，金融体系倾向国有控股企业优先融资，形成资本市场扭曲配置。呢点可透过将国有银行市场化去纠正（中国早已咁做，只系速度唔够快）。服务业去年只升10％；消费需求只占中国GDP 52％。消费需求不振，因整个社会保障不足，令居民收入唔少被储蓄起来。呢类预防性储蓄造成中国高储蓄率及消费不振，中国必须建立良好社会保障才能纠正。5月份中国贸易顺差一百三十亿美元，就系反映中国储蓄率太高、消费不足外，亦反映人民币值偏低，造成流动资金过剩，单靠加息未能阻止资金到处流窜，造成楼价上升等不良现象。纠正内外不平衡有赖人民币有秩序地升值，令中国经济由过分外向转为内外平衡，多D服务本土经济。
首创置业（2868）停牌。
汉国置业（160）停牌，宣布发行可换股债券。
新海能源（（342）停牌，签订合作协议。
新威国际（058） 6月23日；修身堂（8200）、新银集团（988） 26日；新怡环球（1094） 28日；开明投资（768）7月3日；进智公共交通（077） 12日；东润拓展（467） 17日；北方兴业（736） 25日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：558序号：
8
标题：
部分股份出现抗跌力
来源：
信报
发布日期：
2006…06…22
全文：
6月21日，周三。恒生指数升50。38，收15639。36；成交二百一十三亿五百多万元。6月期指低水，收15624点，升24点。电盈（008）可能出售电讯业务同now电视，2000年争崩头抢番嚟嘅项目，今天却要出售；买家除咗嚟自澳洲麦格理银行外，亦有嚟自美国嘅新桥。占电盈20％嘅第二大股东中国网通（906）已表示反对。过去李察李亦曾将Sky TV股权卖畀澳洲报业集团梅铎。梅铎千方百计欲打入中国卫星电视市场，至今亦只有长叹一声，最近更将凤凰卫视（8002）部分股权沽之哉。外资如欲利用电盈手上嘅电讯业务及naw进军内地，可能又系另一个“中国梦”。其实，不但内地电视市场难以攻入，内地电讯市场虽然今年年底开放，但欲攻入去亦唔易。
李察李在商言商冇错
我老曹记得，中电（002）亦曾卖部分股权畀中信泰富（267）作为攻入中国电力市场之引领人，最后决定向中信泰富购回中电股份注销算数。国泰航空（293）亦曾发行新股畀中信泰富，希望协助打入中国航空市场，结果一样寸步难行，最近透过收购港龙，亦系希望进一步打开内地航空市场。如果只睇香港固网、无线电话市场及有线电视市场已进入过度激烈竞争时代，纯商业角度睇，如有人出价吸引，卖出又何妨？今天喺香港最赚钱生意项目仍然系房地产及银行，唔系做电讯生意（市场开放便进入恶性竞争），亦唔系做有线电视生意（相信市场已近饱和），如李察李日后集中火力做房地产，在商言商有错！只系2000年以高价争番嚟嘅电讯生意，今天却要贱价出售。香港法律并有限制外资拥有香港电讯业务，中国政府亦唔会介入此事。
中联通（762）升2。2％，见六元八角五仙，韩国SK电信将手上三年期可换股债券转为联通普通股后，占联通6。7％股权。
中国石油交易所开始模拟运行，有五十五家交易商将参加交易；中国开始买卖石油期货矣。
恒隆地产（101）宣布，有意投资二百五十亿元入内地十个项目，分布六至八个城市，但唔包括上海，楼面一千五百万方尺。日后集团嚟自内地租金收入将由今年占总租金收入30％，进一步升至占一半或以上。香港地产资金继续流入国内房地产。
金价正在寻底（或者喺五百四十二美元已经搵到，但未肯定），将来金价或可见一千美元，但由今天到将来之间却有唔知几多个明天，明天金价怎么样则木宰羊。
股市有如靓女，不但天天新款，加上略带高傲性格，令男士们纷纷为她着迷，但又猜不透佢心里谂乜嘢。佢嘅一颦一笑可令男性乐透半天或愁眉不展。至于股市评论员，都系事后讲嚟头头是道，但事前却唔会提出警告，佢地永远喺事后才发现真理。股市有如喺水星，评论员好似生活喺火星，由于大家轨道唔同。所以永远唔了解对方。股市升降系将投资者嘅情绪放大：佢地往往兴高采烈地入市，然后又哀伤地离开，本周股市相信便在日好日淡中度过。今天做长线投资仍太奢侈，做短线投机又太混账，真系不知如何是好。每次金融危机过后，都破坏咗中产阶产嘅财富，却令富者更富。1997年7月如此、2000年3月系咁，今年5月亦一样。