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工业股方面，过去利用低成本去竞争市场嘅时代结束，点样喺成本不断上升下维持毛利率？睇嚟唔易。
至于内地保险业，去年第一季银行代理保费收入二十八亿七千六百万元，较2005年同期升228％，有十七家保险公司保费收入超过100％。第二季银行代理保费收入较2005年同期上升58；第三季收入较2005年同期上升54％；至于第四季更低。银行代理保费高增长期已过，理由系2001年5月银行代理保险公司嘅保险计划手续费不足保费1％，去年1月突然加至3。5％，形成银行拚命为保险公司拉客。上述只系昙花一现，因今年开始官方管理层要求保险公司不得以任何名义、任何形式向代理机构、网点或经办人支付合作协议规定或以激励名义的其它利益，以免银行代理嘅保险产品存在误导行为。即今年开始，银行代理保险公司产品再返回只能收手续费为保费1％嘅时代，令整个保险业再次冷却；其次系银行自己亦成立保险公司争生意。另一方面，股市火热，大量资金通过购买基金嘅形式流入股市，银行亦放弃同保险公司合作推销保险产品，改为同基金公司合作向客户推销基金，导致储蓄存款流失。银行存款户购入基金，银行便赚取佣金；基金公司将资金投入股市推高股价，亦令基金价水涨船高，皆大欢喜。问题系内地A股真系有十年牛市咩？
燃油附加费下调航空公司惨情
香港2月1日起下调燃油附加费，短途客每位一百零六元、长途客每位四百三十八元；旅客并唔满意，认为油价大跌后上述减幅唔成比例。但航空公司仲惨，以南方航空（1055）为例，去年燃油附加费收入喺十七、十八亿元，并估计今年可达四十亿元。呢次油价下调，估计将令航空公司用油成本减少二十一亿元（航空用油内地只下调5％），但燃油附加费下调幅度达17…20％，令收入下降二十五亿元。即今年内地航空公司未因油价下调而受惠，但过去股价已上升100％或以上。
2003年4月28日日经平均指数由7603。76升至2006年4月7日17563。37，之后便一直处于整固期，最终能否破去年4月7日高点？日圆自2005年5月开始转弱，至今已回落超过10％，由此可见日本银行过去两年对货币供应嘅宽松态度。日本系出口导向型经济，过去两年利用日圆弱势刺激出口，亦未能令日经平均指数保持一浪高于一浪。升市强势股先行（例如美股2002年10月起已回升），跌市弱势股先行。如日经平均指数未能喺今年创新高，即代表港股快要见顶。上一次红筹股狂热，红筹指数由1996年1月2日1223。15开始至1997年8月28日6466。48结束，升幅428。07％，日子接近二十个月；呢一次国企H股狂热，国企指数由2005年10月28日4663。75开始至今，最高系1月3日10877。99，升幅133。24％，足足用咗十四个月。无论升幅或时间，今次皆唔及1996至97年嗰次红筹股热潮，理由系香港呢次H股上升系由内地A股带动。内地沪深指数由2005年6月6日807。78起步，至今高点2516。59，升幅211。54％，为时十八个月，亦未及1996至97年嗰次红筹股热。参考1996至97年嗰次红筹股热潮去评估内地A股热，理论上2、3月再上升机会好大，直至耗尽投资者购买力后，才头也不回地急跌。一如今年委内瑞拉股市，由2004年7月不足1000点起步上升，至2006年12月底略高于6000点，狂升650％后，踏入今年便狂泻。股市如不升至极端，系无法大泻嘅。估计短期内地A股有如火箭股升空，然后又如流星般回落。
股蚁前仆后继完成悲伤传奇
当一个股市升幅唔细之时，佢本身已带嚟上升动力，升至到咗自我灭亡嘅水平为止。呢个叫做〃悲伤的传奇〃（grief myth）。例如2000年贤盈（008），当年李察李上电台叫大家唔好再买电盈啦！小投资者不但唔听，反而认为佢好 cute，继续追捧电盈，直到佢完成〃悲伤的传奇〃为止。上述情况今天由中国人寿（2628）重演，虽然一切理性分析都话畀各位知佢劲贵，但股蚁仍然前仆后继加入买家行列，去完成〃悲伤的传奇〃。点解到咗某一水平，投资者可以出现集体脑结冰（brain freeze），明知股价极唔合理仍然勇往直前？有人认为系贪念作怪，但以我老曹观察股市三十八年嘅经验，并不能单纯用贪念解释。人系好奇怪嘅动物，当单独一个人之时通常好理性，一旦聚集成为群众便变成非理性，往往做出D平时唔敢做嘅事（例如暴动），因此我地需要防暴队去将群众驱散成为独立个体，令佢地重返理性。股票市场最易集合群众去做出非理性行为，形成股市有合理价。唔系偏高就系偏低。如根据佛教或印度教解释，人类潜意识中有追求〃涅盘〃嘅倾向（即透过自我解脱而进入无忧无虑境界），或格蛇名句一非理性亢奋。一只股份只要不断上升，便可令揸家产生〃涅盘〃境界（集体自我解脱行为）。家吓内地A股市场正在完成〃悲伤的传奇〃，若政府唔及时阻止，未来内地受害者人数肯定唔少。
系时候退出印度股市
内地A股正进入最后冲刺；反而印度股市至令人担心，由2003年4月28日2904点升至2007年1月18日14325点，升幅393。3％，甚至较内地A股升幅大，时间亦较内地A股长；加上印度政府贪污无能，无论喺石油行业、电子行业、药物行业、肥料行业都利用税务优惠去吸引投资，经济特区亦成为贪污舞弊之区，官僚主义处处可见，估计政府开支只有10％真正落至受惠者身上；去年印度政府财赤达 GDP 8％水平，已形成股市可以大幅回落环境。今年印度政府更扬言未来五年投资三千二百亿美元晌基建项目，去改善供水系统、电力设施、卫生设备、公井交通等，但有人知道钱从何来。令人担心2003年第二季开始嘅印度牛市今年第一季极有可能结束；我老曹相信依家系时候退出印度股市矣。印度股市嘅情况，肯定较内地A股差好多。
恒生国企指数去年升94％，沪深指数升130％。3月人大开会，一般人估计喺人大开会前唔会有太激烈对付股市嘅政策出台；加上明年北京奥运。内地A股虽然位高，但仍未势危。
朗迪国际（1142）、大中华实业（431）、大诚电讯（8003）、嘉里建设（683）、招商局中国基金（133）停牌。
保兴投资控股（263）股份合并，以每手四百股新股取代每手四千股旧股。
■联想（992）2月1日；黛丽斯（333）23日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
冇人搬走你旧芝士！
来源：
信报
发布日期：
2007…01…30
全文：
1月29日，周一。恒生指数跌44。45，收20236。68；成交减少至三百六十九亿八千一百多万元；愈来愈多人唔知大市方向。1月期指收20220点，跌5点；2月期指收20266点，跌35点。
A股供不应求持续
UBS中国股票分析员Nicole Yuen喺上海接受访问时话，内地股票愈来愈富挑战性，相信股市未来仍会不断波动。佢对长远趋势仍然乐观，但短期升幅咁大，出现获利回吐亦好正常。佢建议投资者应避免追高P/E股，并改投抗跌能力高嘅股份。由于非流通股仲有一年时间才流通，短期内地A股供不应求嘅情况持续。
今天南方航空（1055）升7。3％，见三元七角，公司计划订购十二架波音七七七客机。安徽海螺（914）升1。3％，见二十六元四角五仙，公司宣布去年纯利上升一倍。联想（992）跌2。5％，见三元一角。中新集团（563）跌4。5％，见一元一角七仙，公司宣布以六亿六千五百二十万元投资天津物业。
内地A股继续上升，最后系内地A股带动港股上升抑或本港H股大量回归A股市场，改变内地A股供求而令A股回落？冇答案，大家亦唔好扮先知。内地A股有冇泡沫？答案十分肯定。内地泡沫几时爆破，则你唔知、我唔知，大家都唔知。通常泡沫存在嘅日子较大部分人估计中长。
流动资金过剩经常用作解释家吓经济出现泡沫现象，事实并非咁简单，而系视乎投资者对风险嘅〃胃口〃（简单D讲系引发牛、熊市嘅背后理由），投资者情绪往往由悲观走向乐观，然后又转为悲观，因此形成牛、熊市。2003年4月至今，投资者仍以乐观情绪为主导，投资