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碌仙鲜泄竟衫判邪裰刑粞」善保灰庑┕镜墓衫中３衷龀ぃ途】赡艹て诔钟小Ｆ仗啬匣鸸芾砉镜钠仗啬瞎衫龀せ穑≒utnam Dividend Growth）就是坚持这种根据股利增长情况进行选股的投资。
基金选择之道（2）
上市公司经常定期提高股利来回报股票持有人，与此相反，即使追溯到文艺复兴时期的美第奇家族（Medicis）时代，历史上从来没有一家公司会主动提高利息来回报债券持有者。债券持有人从来不会得到像股票持有人一样的待遇—被邀请参加年度股东大会；一边吃着点心，一边听着公司高管们汇报过去一年的经营业绩情况；然后提出问题让公司高管们予以回答。当债券发行人的业绩良好时，债券持有人也不会获得任何额外报酬。债券持有人最多能得到的只是归还他借给公司的本金，而本金的实际价值还会由于通货膨胀而缩水。
债券之所以如此广受欢迎的一个原因是，美国的大部分资产都是老年人持有的，而这些老年人倾向于依靠利息来维持生活。有收入能力的年轻人则被认为会将资金全部投资于，到年老时再转而依靠利息收入来维持生活。然而这种“年轻人适合买股票而年老人适合买债券”的投资原则早已经过时了，因为现代人的平均预期寿命比过去明显提高了。
如今，一个身体健康的62岁老人，预期寿命是82岁，他还能再活20年，因此他得准备未来20年的生活费用支出，而且还得再忍受20年的通货膨胀，眼看着他的积蓄的购买力由于通货膨胀而持续下降。那些本来指望靠债券和大额定期存单过上幸福晚年的老人，现在会发现这是根本不可能的。他们退休后还要承担未来20年的生活费用，要想维持原来的生活水平，他们必须投资一些成长股，使自己的资产组合保持一定的增值速度。否则，利率这么低，即使是拥有巨额资产组合的老年人也难以完全依靠利息来维持生活。
在这种情形下，全国的老年人都不得不问：“仅仅依靠持有大额可转让定期存单的3。5％的利率水平，我怎么能够维持生活？”
估算一下，一对退休夫妇的全部财产有50万美元，全部投入到大额存单或短期债券上，我们来看看结果会怎样。如果利率下降，他们不得不将到期存单按新的较低利率续存，他们的利息收入就会急剧下降；如果利率上升，他们的利息收入上升，但是由于通货膨胀率也会上升，他们利息收入的购买力也会相应缩水。
如果他们将50万美元的全部资产都投资于利率为7％的债券，他们每年能够获得35 000美元的稳定利息收入。但是如果通货膨胀水平为5％的话，这35 000美元利息收入的购买力将在10年内缩水一半，15年内缩水2/3。
因此，他们退休后—早晚会有那么一天，这对普通的夫妇可能被迫取消一些外出旅行，或者将不得不在利息收入以外再动用一些本金以支付生活费用。但本金减少了，就意味着未来利息收入会减少，计划留给孩子们的遗产也会减少。除了非常富有的家庭，不投资股票，根本不可能长久维持高质量的晚年生活水平。
显然，投资股票的资金数量，取决于投资者手里有多少钱可以用于股票投资以及未来过多久他们需要收回这笔资金进行消费。我的建议是，在投资组合中，最大限度地增加股票投资的比例。
我对这家非盈利机构提出了同样的投资建议。在此之前，在他们的投资组合中，股票投资和债券投资各占一半比例。债券部分（投资于5~6年期限的债券）的收益率是9％，而股票部分的股息率是3％，因此整个投资组合总的投资收益率为6％。
正常情况下，债券都是被持有到期，并按票面值收回本金。因此，占投资组合一半的债券投资根本没有什么成长性。占投资组合另一半的股票投资部分除了3％的股息率之外，预期每年增值8％。
（从历史上来看，股票的年平均投资收益率大约是11％，其中，3％来自于股息，另外8％来自于股价上涨。当然，股价上涨最主要的原因是公司不断地提高股息水平，这使得股票更具有投资价值。）
由于占资产组合一半的股票投资每年增值8％，占投资组合另一半的债券投资根本没有什么升值，因此整个资产组合只具有4％的年增长率，而这仅能够抵消通货膨胀率而已。
基金选择之道（3）
如果我们对资产组合进行调整，情况会怎样呢？持有更多的股票，持有更少的债券。在最初的几年内，这个非盈利机构将会暂时牺牲一些收入，但是，股票价值的长期增长以及股票股利收入的大幅增长，将远远超过这些短期的损失。调整投资组合中股票和债券的比重后，资本增值会提高，现金收入会减少，详细情况请见表3…1。鲍伯·贝克威特（Bob Beckwitt）按照我的要求计算了这些数据，他后来成了富达资产管理者基金（Fidelity Asset Manager Fund）的基金经理，投资业绩相当出色。
表3…1 与债券的相对优势
年末债券价值 债券收入 年末股票价值 股票收入 总收入 年末资产总值
方案一 第1年 10 000 700 — — 700 10 000
100％债券 第2年 10 000 700 — — 700 10 000
第10年 10 000 700 — — 700 10 000
第20年 10 000 700 — — 700 10 000
20年总共 10 000 14 000 — — 14 000 10 000
方案二① 第1年 5 000 350 5 400 150 500 10 400
50％债券， 第2年 5 200 364 5 616 162 526 10 816
50％股票 第10年 7 117 498 7 686 300 798 14 803
第20年 10 534 737 11 377 647 1 384 21 911
20年总共 10 534 10 422 11 377 6 864 17 286 21 911
方案三 第1年 — — 10 800 300 300 10 800
100％股票 第2年 — — 11 664 324 324 11 664
第10年 — — 21 589 600 600 21 589
第20年 — — 46 610 1 295 1 295 46 610
20年总共 — — 46 610 13 729 13 729 46 610
① 为了保持债券与股票50/50的比率，必须定期调整投资组合，即追加资金必须不断投资于债券以与不断增值的股票平衡。
贝克威特是我们公司的数量分析专家之一。这些数量分析专家思考问题的方式非常复杂，他们所使用的概念根本不是我们大多数线性思维的人所能理解的，他们说的话也只有那些同行才听得懂。但贝克威特最为难能可贵的是，他随时可以跳出数理分析的专业语言模式，用普通的语言和我们这些普通人进行交流沟通。
贝克威特在表中分析了3种投资方案，每种方案都是投资10 000美元，债券利率为7％，股票股息率为3％，股价每年增值8％。
第一种方案是，10 000美元全部投资于债券，20年后共获得利息收入14 000万美元，并收回10 000美元本金。
第二种方案是，股票和债券各投资5 000美元，20年后债券利息收入为
10 422美元，股票股息收入6 864美元，期末投资组合资产总值为21 911美元。
第三种方案是，10 000美元全部投资于股票，20年后股票股息收入为13 729美元，再加上股价增值，期末投资组合资产总值为46 610美元。
由于股票股息收入不断增加，到最后全部投资于股票的股息收入会比全部投资于债券的利息收入还要多。因此20年后第二种方案的固定收益，比第一种方案全部投资于债券的固定收益还要多3 286美元。而在第三种方案中，投资者全部投资于股票在固定收益方面只比第一种方案只减少了271美元，但换来20年的股价巨大增值。
若再进一步深入分析，你会发现即使需要固定收益，也没有必要购买债券。这是一个相当激进的结论，来自于贝克威特根据我的要求进行的另一套分析资料，具体结果请见表3…2。
表3…2 100％投资于股票的策略
假定期初股息率为3％，其后股息和股票价格以每年8％的速度增长，每年投资者最低生活消费支出为7 000美元。 （单位：美元）
年限 年初股票价值 股息收入 年末股票价值 消费支出 年末资产价值
1 100 000 3 000 108 000 7 000 104 000
基金选择之道（4）
2 104 000 3 120 112 320 7 000 108 440
3 108 440 3 250 117 200 7 000 113 370