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康状况的影响。 0二’7
尽管石油公司的利润严重依赖石油价格，而且能源企业的利润随着
油价的变动，一季度与下一个季度之间变化很大，但长期平均盈利能力
还是很优秀的。在2001年，7家利润在80亿美元以上的全球性公司中，
有3家是石油公司并非巧合。如果这些业务的长期经济状况没有吸引力，
这个行业不可能像今天这样庞大。
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＇一能源行业的竞争优势二＇
在一个如此强烈地受到商品价格影响的行业里，建立持久的竞争优
势不是件容易的事，但还是有几家公司设法这么做了。下面看看它们是
怎样做的。
石油输出国组织
到目前为止，对开采石油的公司来说最有帮助的组织是石油输出国
组织。尽管石油输出国组织只控制了世界石油1/3多的产量，但能源市
场对供应的中断和高峰极为敏感。这就给了石油输出国组织足够的力量
为了全行业的利润垄断石油价格，维持油价长期在石油开采成本之上。
另外，石油输出国组织成员国的油气储量远远高于现在的产量，所
以这个组织的影响不会很快消失，即使它的成员国在配额方面有些不遵
守协议的行为。如果由于某些原因，比如随着时间的推移，非石油输出
国组织国家的储量仍然比石油输出国组织成员国的储量消耗快的话，石
油输出国组织的影响将得到巩固和加强。
到本书截稿时止，石油输出国组织的目标是维持油价在每桶20—28
美元的范围内。油价在这个水平之下，石油公司的收益率会受到损害，
而油价在每桶30美元以上，石油产量会因为消费者开始储存和全球经济
受到影响而受损。对能源行业的授资者来说，要弄清楚石油输出国组织
影响石油价格能带来多大利益。实际上大多数石油公司只要油价维持在
每桶15美元以上就有利可图，石油输出国组织要维护每桶20~28美元的
目标，这个底线对这个行业的收益率有很大好处，而且这也是石油公司
一直被认为是可靠投资对象的主要原因。
尽管石油输出国组织曾经成功地推动石油价格，但它在市场上的力
量不是绝对的。毕竟，石油输出国组织成员每一家只削减那么一点产
量，而且减产不总是得到立竿见影的效果。此外，石油输出国组织成员
国经营的石油公司只是偶尔为维持开采石油的配额而受到限制。尽管如
此，相对于石油输出国组织给这个行业带来的利益，这只是一个小的
麻烦。
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？t 偍 ？ ？ /愙J？=0 _00317 317 规模经济
就像在其他行业，规模经济在能源公司的盈利能力方面起着重要作
用。上游企业（勘探和开采石油）的成本很大程度上受一个公司石油储
量的地质和地理情况的影响，促使成本下降始终是一种竞争优势。下游
企业（炼油和销售）规模经济的重要性则是决定性的，因为它是这些公
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司可以建立的仅有的重要的竞争优势。 。r．．。
在这个行业中竞争优势起到的作用可以在石l油签苟的财务报告里清
晰地看到。收益率和投入资本收益率与兮每规模高度相关。大型公司对
供应商来说可以有更大的回旋余地，它们可以把一般管理费用摊到更大
的基数上去，而且它们可以卓好地囊全渡过周期的低谷。
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＇二成功构能源类公司的特点＇
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石油公司一直能为股东创造价值，这里有一些特征是我们要在这个
行业里寻找的。
优良的财务记录
在一个完整周期（例如5年左右）中公司能一直盈利吗？对于一家
综合石油公司，比如埃克森美孚公司或者皇家荷兰／壳牌集团，即使在
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石油价格下跌的时候它们也能赢利。在1998年，当原油价格跌至每桶10
美元左右时，对这样的公司就是一个很好的考验。对于一家只从事勘探
开采而没有炼油厂的公司来说，在不景气的年份出现负债并不是灾难性
的，只要在景气度高的年份比如在2000年能赚到丰厚的利润就可以，如
果同时具有较高的收益率和长期良好的赢利记录就更好了。
清晰的资产负债表
因为处在一个周期性的行业，能源公司需要能融到必要的资金以度
过不景气年份阶段性的冲击。对专门从事勘探开采的公司来说，这一点
尤其重要。其实在没有债务的情况下的增长是能够实现的，埃克森美孚
公司和皇家荷兰／壳牌集团无负债的资产负债表就是证明。负债权益比
率低于1。0的公司是比较好的投资选择。
储量补偿比率远高于1．O
储量补偿比率指一家石油公司在一个阶段新探明石油储量除以该公
司在同一时期开采石油的数量。如果一家公司开采的石油超过它新探明
的储量，那么储量（它表示未来产量）将要萎缩。公司可能需要在勘探
或者收购已经存在的油田方面支出更多的资金以维持销售收入。
现金流的使用对股东有利
能源行业是成熟行业．所以稳定的企业比如主要的综合公司，可以
产生远远高于它们在本行业再投资所需要的现金流。大多数好的石油公
司能够支付丰厚的红利或者回购公司股票，直到找着可投资的成长机会。
像其他任何行业一样，投资者在能源行业投资也要面对许多风险，
也许其中最大的风险就是石油输出国组织在石油市场上失去它的影响
力。如果那样的情况发生，石油公司的长期收益率将受到极大的损害，
因为油价将降至生产成本附近。假如这样，石油输出国组织较大的成员
国（如沙特阿拉伯或者伊朗）一定会决定打破现有秩序随意销售。当然
这种情况不太可能，因为石油输出国组织所有成员国全都受益于它，而
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＇ 偍 4駬zL？=0 _00319 319 且它们的金融利益集团也会让石油输出国组织继续成功存在下去。
俄罗斯对石油输出国组织是一个威胁，因为它是石油输出国组织成
员国以外石油储量最大的国家。俄罗斯的产量在20世纪90年代因为经济
和政治剧变受到影响，但是它的产量在最近几年一直在上升0 2002年，
俄罗斯原油日产量超过800万桶，与沙特阿拉伯的产量差不多。俄罗斯
作为一家主要石油出口商的作用削弱了石油输出国组织的影响力，它的
经济情况也与石油工业的财富紧紧地联系在一起，而且这个国家在油价
低迷的时候在积极降低产量。
能源领域还有重大的政治风险。在很多政治不稳定的国家经常有军
事行动，这就存在一种把一家公司驱逐出去的风险，以及税收按指数规
律增长的风险，让公司资产受损。
最后，还有一个挑战就是某些获取能源的新技术会在未来被开发出
来。获取清洁廉价能源的梦想从来没有熄灭过，而且这个梦想也许在某
一天实现。幸运的是，对这个行业的投资者来说，还没有冒出可改变这
个世界对石油和天然气投资嗜好的事情。
即使投资能源行业确实有风险，但在过去几十年里也存在相同的风
险，而且这些风险当年并没有影响这个行业为它们的股东创造数以千亿
计的价值。能源行业的股票在超过一个世纪的时间里给授资者带来了显
著的投资机会，我们认为好的环境在可预见的未来还将继续下去。长期
持有能源行业的股票应当能给投资者提供持续丰厚的收益，而且这个行
业也是值得更深入了解的。
．能源行业的收益率高度依赖石油价格。石油价格是周期性的，
所以这个行业的利润也是周期性的。石油价格处于周期性的低
谷比处于高峰是更好的买入石油公司股票的时机。
·即使这个行业有很强的周期性，很多能源公司还是能在周期低
谷保持盈利。在能源行业投资要注意这些特征。
·石油输出国组织在能源行业是对盈利非常有影响力的因素，因
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