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法是看它的现金周转周期。现金周转周期告诉我们一家公司销售商品
（或者存货）的速度有多快，从顾客手中回收货款（或者应收账款）的
速度有多快，在付款给供应商之前能占用货款多长时间。表15…1分…解了
资金周转周期，表15…2展示的是家得宝公司的资金周转周期。
表15…1 资金周转周期
存货周转天数 ＋
—————_＼√一
365÷存货周转率
’＋… 。’’’’‘‘‘
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商品销售费用÷存货
应收账款周转天数
“一，—’———‘—————‘一
V
365÷应收账款周转率
销售收入÷应收账款
一 应付账款周转天数
———…V…
365÷应付账款周转率
…………．．…一……………_
…_r
商品销售费用÷应付账款
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资料来源：晨星公司
表15…2家得宝公司资金周转周期
___________________…_____。。___。__…_____…。______一
资产负债表（单位：10亿美元） 2002 2001
超初存货
期末存货
平均存货
应收账款
6。7
8。3
7。5
1。1
6。6
6。7
6。6
0。9
应付账款 4。6 3。4
损益表（单位：10亿美元） 2002 2001
销售收入 58。2 53。6
商品销售费用 40。1 37。4
2002年资金周转周期=34天
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365÷存货周转率 ＋ 365…。应收账款周转率 一 365÷应付账款周转率
365÷（40。1…7。5） ＋ 365÷（58。2…1。1） 一 365… （40。1…4。6）
存货周转天数68天＋ 应收账款周转天数7夭一应付账款周转天数41天
2001年资金周转周期墨37天
365…存货周转率 ＋ 365÷应收账款周转率 一 365÷应付账款周转率
365÷（37。4÷6。6） ＋ 365… （53。6…0。9） 一 365÷（37。4÷3。4）
存货周转天数64天＋ 应收账款周转天数6天一应付账款周转天数33天
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很自然，零售商希望尽可能快地销售商品（高存货周转率），尽可
能快地从顾客手中收回货款（高应收账款周转率），而向供应商付款则
最好尽可能地慢（低应付账款周转率）o最好的情况是零售商在向供应
商付款之前就完成了销售商品和回收货款。沃尔玛是在这方面做得最好
的零售商之一，它70c/o的销售收入是在给供应商付款之前入账的。
考察零售商资金周转周期的构成能告诉我们大量的信息。一家存货
周转天数增加（或者说是存货周转率减小）的零售商很可能是在货架子
上存了很多顾客不喜欢的商品。这种情况导致超额存货、清仓减价销
售，而且通常销售收入的下降伴随着股价的下跌。
应收账款周转天数是零售商资金周转周期中最不重要的部分，因为
大多数零售商可以在销售货物的同时直接从顾客手中收款，或者通过银
行的信用卡或其他金融公司收款。零售商不用太多管理周期的这个部
分。不管怎样，某些商店，比如西尔斯公司和Target公司的应收账款科
目还是引起了投资者的注意，因为它们向顾客提供赊销并自己管理应收
账款。信用卡业务是赚大钱的办法，但是它也很复杂，而且它是和零售
业务完全不同的坐意。我们要对试图通过承担信用卡销售业务中的
风险来推动利润增长的公司保持警惕，因为一般来说，那不是它擅长
的业务。
如果存货周转天数和应收账款周转天数说明了零售商与顾客之间是
如何相互影响的，那么应付账款周转天数告诉我们的就是零售商是如何
与供应商谈判的。它也是衡量一家零售商实力的很好的尺子。拥有较强
竞争优势的零售商如沃尔玛公司、家得宝公司，能使供应商与它们之间
的信用条款最优化，因为它们是游戏中本来就不多的成员（如果不是惟
一的）中的一个。例如，宝洁公司2002年17％的销售收入来自沃尔玛公
司。很多消费品行业公司的财运依赖沃尔玛的销售收入，所以零售之王
有巨大的优势，它能奋力争取低价，同时延长付款期限。
家得宝公司在2001年和2002年开始利用竞争优势地位挤压供应商。
家庭装修行业巨人的应付账款周转天数通常在25天左右。在2001年，这
个数字突破了33天，而且到2002年已经超过了40天，以通过更长时间地
占用资金来减少短期借款的需求。家得宝公司的经营性现金流，从
1998—2000年的平均24亿美元增加到了2002~2003年的56亿美元。
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成功零售商的特点
·有时你永远也得不到第二次再给人留下美好的第一印象的机会。
零售是一个感情变幻无常的生意，而且购物者有足够多的选择
机会，所以公司不得不付出共同的努力保持店面的整洁和新鲜。
柔适公司在与家得宝公司的竞争中就得益于此，因为它的门店
从关学观点上被普遍认为更让人愉快且更容易穿行。家得宝公
司仍在向它的门店投资，就像我们前面在餐饮行业提到的，维
护保养和整修比再投资容易得多。
·当心门店的通行r情况毛’公司不应该在集中结账的走廊出现通行
的瓶颈，，但是也，不应当在周末还有很多空的泊位。这一点对零
售商，特剐l是那些以迎合特殊人群口味为己任的时装店来说尤
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未
显重要。比如，位于让人烦躁的闹市中的A&F公司和妇女时装l'
Chico's FAS公司为客户保留了相当宽松的交通通道，即使对
着急的顾客也没有问题。这些公司打造了一个好的品牌并且赢
得了顾客的忠诚。这些公司的股价在2001—2002年市场条件很困
难的情况下还很坚挺。记住，不管怎样，专业零售商比传统的
零售商有更短的存续期限，所以对这些投资必须密切监控。
·成功的零售商有积极的企业文化。毕竟，零售是对消费者的服
务。山姆…沃尔顿借助于！‘颍客永远是对的”这个理念，把沃尔
玛公司打造成世界‘≥销售额最大的零售商。在20世纪90年代增
长的全盛时期，，家得宝公司的员工始终令人满意，顾客经常是
满意而归…l在2001年和2002年，家得宝公司服务的退步引人注
目，这很大程度是由于流入了大量兼职的员工，与全日员工相
．此，他们和公司没有同样的紧密关系。
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For
Successful Stock Investing
就像我们在前面章节里多次提到的，在有吸引力的行业里，好公司
产生的投资收益率远远超出资本成本。一般来说，零售是对进入者门槛
很低或没有障碍的同时收益率也很低的行业。零售业的领头羊沃尔玛公
司、Walgreen公司每个美元的销售额利润不到3％，所以门店管理至关重
要。问题是很多零售商不能像这两家公司那样，而且一旦遇到困境的打
击就垮掉了。
这个行业的竞争是激烈的。想一想那些试图模仿阿贝克隆比和费奇
公司、Gap公司的服装专卖店，有几个成功了？大多数都失败了，但是
阻止新的概念和门店开办的观点是不能成立的。消费者可能在买一件50
美元的薄毛衫时摇摆不定，当他们到下一家店面的时候，同样的毛衫可
能卖40美元。
这个行业的公司建立竞争优势的基本方法是做低成本领导者。沃尔
玛公司销售的商品几乎在哪里都能买到，但是它永远比竞争对手价格
低，使消费者继续回来购买便宜货。其他的零售商试图在短期模仿沃尔
玛的战略，但它们要想从长期运用这种战略，还缺乏规模效益的支撑。
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