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，资本主义周期性危机表现为长期的慢性萧条，一般物价水平持续下跌。维克塞尔认为，商品的相对价格由商品的供给（边际成本）与需求（边际效用）决定，但是对于货币的价值（一般物价水平的倒数）就不适用了。因为货币本身不具有边际效用，因为无论怎样少的货币只要通过流通速度的变化，就能实现任何数量或价格的交易。
他说，如果可以认为，相对价格取决于商品市场本身的供求 326
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关系，关于支配货币价格的原因就必须在商品市场和货币市场的相互关系中去寻找。他指出，在经济运行中，一方面企业家买进劳动土地和原材料等，同时提供产品，另一方面生产要素所有者的工资地租和利息等收入则用于消费支出和储蓄，据此，维克塞尔首创把总供给区分为消费品供给与投资品供给，进而分析了投资与储蓄的关系，以及相对价格与生产结构的变动和价格水平的变动。
维克塞尔说，历来对于价格的绝对水平的变动问题的解释，有两种观点，其一是货币生产成本论，另一是货币数量说，他认为，这两种观点并不是互相对立的，虽然哪一个比较正确，需要进一步探索。他说贵金属的生产对货币购买力有一定影响，在理论上是不能否认的，但是贵金属的生产成本与货币购买力之间的因果关系，实际上起作用是非常缓慢的。
如果这种影响按照同一方向继续存在到一段很长时期，则其重要性最终必将超过其他因素。但是，对货币经济有严重结果的，是价格和货币价值在比较短的时期内的变动。生产成本论看上去好像十分合乎逻辑，但是，当经济学家最迫切需要讨论在近代货币制度中发生的有真正实际重要意义的问题（一般价格水平的大起大落和经济的周期波动）时，就导向几乎站不住脚的结论，而且在货币制度的现代发展下，贵金属或新开采黄金大部分并不投入流通，而只作金融机构的现金库存。因此，货币价格的变动在一定程度上并不受贵金属生产的影响。
维克塞尔认为，以杜克为代表的银行学派关于由经济活动和价格导向货币数量的因果关系的论述包含着不少真理， 327
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确实提供了一个起点，一个货币价格理论和价格理论可以由此发展。但其理论的方面是纯粹批判性质的，他时常提到一些因素，认为对货币价值没有影响，但对影响货币价值的因素则没有提到，要从这里面构成一个实证的货币理论是完全不可能的。
另一方面，货币数量论对其主题作了真实的阐述，在理论逻辑上是无可争辩的。但是，不幸的是，理论只是基于一些同实际很少关系，有些方面简直全然没有关系的假定。
例如，它把货币定义为硬币或纸币，把货币流通看作是固定不变的，它假定用作交换媒介的货币和用作财富贮藏的货币可以极明确地加以区分，只讨论作为交换媒介的货币数量的作用，这个假定也是不正确的。把货币储藏起来，其目的只是在于重新回到流通，这个过程在某种情况下是可以加速或推迟的。
但是，维克塞尔发现，杜克从经验事实的考证中提出，价格与利率是同方向变动的，当价格跌落时利率一般下降，涨价时则上升。但按照李嘉图的货币数量说，货币过剩将从两方面表现出来，一是一切物价上涨，一是利率降低，就是说，物价水平与利率是反方向变化的。维克塞尔是通过提出市场利率与自然利率的相对关系的论点，解决了李嘉图货币数量说的这个理论难题，进而阐述了货币供给量发生变化，怎样通过利率的变化，导致相对价格和经济结构以及物价水平的累积性变化。
在维克塞尔累积变化过程理论中，市场利率指货币信贷的利率，自然利率指的是投资的边际生产力，相当于工商企业一笔投资预计会有的利润率。假设经济周期高涨阶段，虽 328
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然利率上升，假如工商业预期利润率更高，这诱使企业扩大资本品生产，由于以充分就业为前提，生产资源更多用于生产资本品，相应地消费品生产和供应相应减少。
另一方面，参与生产（资本品和消费品）的生产要素的收入，假如收入用于消费与储蓄的比例不变，势必引起消费品价格上涨，由此带动消费品生产所需资本的增加，导致资本品生产者扩大其生产，假如市场利率保持在相对较低水平，银行也提供企业界所需贷款，则物价将出现累积性上涨。
美国费雪的《货币的购买力》（１９１）
，是以货币的价值（一般物价水平的倒数）
由何决定为主题，系统完整地阐述货币数量说的一本专著。在ＭＶ＋Ｍ′Ｖ′＝ｐＱ方程中，假定Ｍ与Ｍ′（活期存款）
之间以及Ｖ与Ｖ′之间，有固定的比例。
作为长期均衡表达式，Ｑ根据萨伊法则为充分就业的总产量，故不因Ｍ的变化而变化，Ｖ在短时期内可以因多种因素发生变化，包括Ｍ本身的变化而变化，但在长时期内，Ｖ主要取决于支付制度和人们支付习惯，故可以合理地假定为给定不变，这样，货币数量说的两个基本命题是：①Ｍ是决定Ｐ的原因，而不是相反；②既然Ｍ的变化不会引起Ｖ和Ｑ的变化，故Ｍ与ｐ之间不仅同方向并且同比例变化。
五、凯恩斯与货币主义
凯恩斯毕生一直关注货币问题。他的第一本专著《印度的通货与财政》（１９１３）
建议印度采取金汇兑本位制。
１９０８年辞去英政府印度事务部公职，次年春回剑桥大学讲授信用和物价课程。
《货币改革论》（１９２４）沿袭剑桥数量说传统，但 329
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主张实行金本位下的管理通货以保持物价稳定，１９３０年问世的两卷本《货币论》仍然遵循“两分法”的古典传统，把货币看作是产品供求理论以外的一种力量，并且以总产量给定为前提，探索决定物价变动的原因，主张通过中央银行利率以调节货币供给量以保持物价稳定，所以到１９３１年他还认为利率政策足够有效地对付始于１９２９年的世界经济危机。
１９３５年底定稿的《通论》的利息论以及ＩＳ－ＬＭ模型，货币供给量作为外生地给定的外生变量，连同给定的货币需求函数，以利率为中介所决定的物价和总产量，是由货币供给量决定的。
但是，面对３０年代大萧条，以及利息论的逻辑推论可能出现的“流动性陷阱”
，中央银行增发的货币成为银行体系的超额准备金，因为工商界由于市场前景暗淡，不愿贷款，银行贷款风险大大增加，必须谨慎行事。在这里，货币供给量至少一部分如银行学派所说，是由贸易需求所决定的内生变量。也因为这种原因，凯恩斯认为，货币供应量增加对物价和产量不起作用，扩大有效需求的有效办法是赤字财政政策，由此，在６０年代以来与货币主义的论争中被赋予财政主义的称号。
弗里德曼倡导的货币主义，以坚定彻底的货币数量论著称，他在１９５６年刊印的《货币数量说的重新表述》一文中所谓重新表述的创新之处，主要有①他坚持所谓实证主义方法论，简单说，一个理论或假说是否正确，并不取决于所假定的一些前提条件，而是取决于能否经受计量经济学的检验和证明，这一特点，正是货币主义与后凯恩斯主义主流经济学之间的论战，你来我往，但又永无休止的重要原因。②他认 330
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为，货币数量说并不是探讨产量和价格的理论，而是关于货币需求的理论。③鉴于在短时期内，假定Ｑ是给定不变显然不符合事实，所以在弗里德曼数量方程中，Ｑ被认为可因Ｍ的变化而变化，所以他的数量论被称为关于Ｍ与名义收入（ＰＱ）
之间关系的理论，在长时期，他论证说明长期均衡是充分就业④传统数量说假定Ｖ是给定不变，至少在短期内违反现实，所以弗里德曼的货币数量说，不再假定Ｖ是固定不变的常数，但认为，货币需求函数（即货币流通速