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⑷嗣靥臁Ｈ蚬墒幸菜嫦＠靶问频谋浠浠！�5月4日，欧美股市全线大跌；6日，道指盘中暴跌近千点，大有蔓延全球之势。
5月10日，欧盟27国财长被迫决定设立总额为7500亿欧元的救助机制（European Financial Stabilization Mechanism）；帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国；防止危机继续蔓延。其中4400亿欧元由欧元区国家以政府间协议的形式提供； 600亿欧元将由欧盟委员会从金融市场上筹集，国际货币基金组织（IMF）将提供2500亿欧元。IMF还承诺，如果欧盟成员国家需要进一步援助，IMF会按照既定贷款项目和程序，照章办事再次与欧盟合作。
希腊主权债务危机的起因很简单。2009年10月，新上台的希腊社会党政府宣布，2009年财政赤字占GDP的比例将达到13。6％，远远高于欧盟《稳定与增长公约》（Stability and Growth Pact）允许的3％的上限；希腊公共债务已占GDP的115％，大幅超出欧盟限定的60％的上限。希腊财政系统的可持续性由此遭到置疑。2009年底，全球三大评级公司下调希腊主权债券评级。2010年4月底，标普进一步将希腊主权债务评级降为“B＋”，使其成为垃圾债。
救助希腊一方面需要欧盟和IMF的财政支持，另一方需要缓解金融市场的流动性紧缩。 2008年经济危机中的“有毒资产”是与房屋贷款有关的次级债券及其衍生品；现在的“有毒资产”是希腊主权债券，葡萄牙、爱尔兰、意大利、和西班牙的主权债券紧随其后。德国银行、法国银行都持有大量“有毒资产”，短期借贷利率由此突然上升，于是银行普遍惜贷，造成欧洲金融市场流动性减少，经济紧缩。这也在不同程度上影响到美国和其他国家。
为缓解流动性紧缩，欧洲中央银行（ECB）采取与美联储在次贷危机中类似的救助方式，同意购买低质量国家债券和私有债券，建立3到6个月的贷款设施，并且为应对美元短缺与美联储互换货币（dollar liquidity swap lines）。其中，中央银行间互换货币的运作是这样设计的：外国中央银行（这里指ECB）以本币作为抵押从美联储借美元，然后把美元借给本国的想买美元的金融机构；在贷款到期后，外国中央银行（ECB）以借贷时的汇率把美元还给美联储，并偿还利息；这样美联储不承担任何汇率风险和利率风险。
在ECB宣布这些措施之后，欧洲债券市场有明显好转；股票市场仍然起伏不定，这说明任何外围的救助也不能取代希腊政府本身“瘦身”的努力。希腊政府向欧盟和IMF许诺的裁减计划（austerity measures）中包括：取消公务员奖金，公务员薪水降低14％，增值税从21％提高到23－24％，平均退休金减少11％，高收入人员的退休金减少更多。虽然这些措施很有可能会恶化2009年9％的失业率，但“瘦身”就意味着勒紧裤带过日子，就是要达到“又让马儿跑得快，又让马儿不吃（少吃）草”的目的。
是否应该挽救希腊？
希腊危机爆发超过半年，绵延不断的主要原因之一是国际社会不能当机立断地采取救助措施。越早救助，问题的程度越轻，救助的成本就越小；越是拖延，救助的成本就越会成倍扩大。在这种情况下，国际社会几乎无一例外，都会拖到不得不救的最后一刻。这样的例子屡见不鲜，例如1994－95年墨西哥货币危机（详见《哈佛笔记》中萨默斯讲课系列第21节《挽救墨西哥》）。
而不能当机立断的原因又是因为解决危机需要承担风险，担当责任和经济负担。这种事情谁愿意做？国际社会内部分歧诸多，议而不决。救助类似危机中的国家是国际货币基金组织（IMF）的本职工作，IMF比其他组织更有可能通过自己的条件性约束（conditionality）使希腊履行减缩开支的承诺。 但欧盟是否愿意求助于IMF在今年年初又是问题。这涉及到欧盟领导人的面子问题――是否愿意承认欧盟不是一个真正的联盟。
肯尼迪政府学院国际经济教授弗兰克尔（Jeffrey Frankel）在今年二月份撰文，说欧盟仅仅是一个货币联盟，不是一个财政联盟（fiscal union），这是人尽皆知、不可回避的事实。如果欧盟的主要国家 － 德国、法国 － 的纳税人愿意为希腊危机买单，那没问题。问题是他们不愿意。他们的想法是，希腊政府有机构庞大、人员臃肿、效率低下的习惯，为什么花钱慎重、责任心强的政府要为花钱随意、责任心弱的政府买单？所以德国、法国的领导人一方面宣称不会对希腊危机坐视无睹，另一方面屈于国内的政治压力，迟迟拿不出解决方案，一拖再拖。弗兰克尔说，其实那些财政纪律良好的北欧成员国家最应该支持希腊从IMF那里借钱，否则这些钱就得从他们自己纳税人的口袋里出。他们或者是务实一些，选择从IMF那里借钱，或者是死要面子（硬撑着“欧盟是一个真正的联盟”）活受罪（自己借钱给希腊）。
欧盟从起初的犹豫不决到最后同意救助；从顾全面子，不愿意求助IMF到被迫同意，援助计划从1100亿欧元贷款增长到7500亿欧元，再增长到由全球多家央行支持的1万亿美元援助计划，这其中的周折可想而知。 要想成功救助希腊，救助计划就要足够快，足够大，足够有信誉（credible），这样才能阻止事态进一步恶化蔓延。但弗兰克尔（Jeffrey Frankel）持异议。他说，这种想法是基于国际社会一定会救助希腊的假设上的。如果这个假设成立，我们就要担心“道德风险”（moral hazard）的巨大负作用，欧盟在《马斯特里赫特条约》（Maastricht Treaty）和《稳定与增长公约》中强调的财政纪律在实践中就无法落实。弗兰克尔在二月份时主张，让希腊债务问题再严重一些，等到希腊政府从资本市场上借不到款，难以为继，他们才能认识到希腊需要的体制改革是多么重要，多么迫在眉睫，不可避免。
多年来，欧盟国家间主权债券率一直相差无几，非常奇怪。这说明资本市场不分青红皂白，把希腊债券和德国债券等同视之。直到2009年底这两个国家的国债利率差才迅速拉开。弗兰克尔说，这才是正常的，这本身不是坏事。他认为，国际社会并不一定要救助，更不能没有鉴别的全部救助，至少应该有一两个特例让他们破产，起到“杀鸡给猴看”的警示作用。2008年9月雷曼兄弟（Lehman Brothers）的破产和1998年8月俄罗斯政府不能为国债按时还款付息（default）就是这样的例子。救助谁，让谁破产的标准看起来随意，没有规则，但这比另外两种选择要好：右派支持的让所有陷入危机的公司或国家都破产，和左派倾向的救助所有陷入危机的公司和国家。当然最好的选择是让那些最配这些厄运的公司或国家破产。■
九十五 解读希腊危机（下）
希腊危机更深层次的意义是：它昭示了“世界经济的政治不可能三角形”：经济全球化、政治民主化、和主权国家三者不可兼得。
普遍主权债务问题及对策
如果一两个国家有债务问题，在不能调整汇率的情况下，他们可以通过降低物价和工资来刺激出口和投资，然后走出困境。但是主权债务沉重的问题非常普遍，依靠出口解决国内问题难以实现。严格地说，欧元区的16个成员中，没有一个国家的政府赤字目前在GDP的3％以内；它们的平均赤字在GDP的7％以上。除希腊以外，爱尔兰、意大利、西班牙、葡萄牙的赤字和债务问题都很突出，而且这些国家的人口老龄化使政府在今后医疗保险、退休金方面的负担更加沉重，政府赤字及债务状况难有根本改观。
如何在缺少欧盟中央集权的情况下，控制欧盟成员国家的财政赤字呢？哈佛大学经济系教授费尔德斯坦（Martin Feldstein）在5月18日的《华盛顿邮报》发表文章，建议欧盟学习美国州政府在这方面的经验。美国50个州都有各自的税收政策和财政预算，互不干涉；州政府的赤字率和负债率普遍很低。即便是财政赤字显赫的加州，它的赤字占州GDP的比例也很低，大约是1％，总负债率小于州GDP的4％。为什么呢？因为每个州的法律虽然允许州政府为固定工程项目（infrastructure projects）在资本市场融资，发放债券，但严格禁止州政府为维持日常运作（operating costs，例如公务员薪水等）的固定花销而借贷。这使得州政府的债券在�