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既然中央银行都有通胀倾向，为什么上世纪90年代，通胀率在世界范围普遍偏低？一种可能是，中央银行普遍认识到制造通胀只能在短期内刺激产出，对长期产出没有影响。一种可能是很多中央银行都紧盯通胀，汇率（或者固定汇率，或者货币联盟，或者currency board），或者中央银行有更大程度上的独立性。一种可能是，原材料价格降低，供给方面的良性波动（positive supply shock），与上世纪70年代初的石油危机相反。一种可能是，美国的宏观经济政策良好，美元作为国际货币给其他国家的通胀提供了很好的标尺（anchor）。还有一种可能是，Kenneth Rogoff 在2003年的论文中指出的全球化进程和日益增加的竞争增加了总供给的价格弹性（price elasticity of aggregate supply），减少了通胀倾向。
Barro 和 Gordon在1983年从理论上解释了为什么通胀是普遍现象，而且偏高；强有力地增加了主张机械货币政策的人的理论依据。就这样，货币政策的效果在理论上层层递近的被否定了。这种趋势与深受凯恩斯主义影响的经济学家对货币政策的看法背道而驰。后来，Stanley Fisher 和John Taylor等经济学家引入价格和工资合同。因为价格和工资的变化是粘性的，所以经济调整不会一步到位，在短期内，货币政策对短期经济波动还是有一些作用。
折中途径：选择外部标尺
1985年和1987年，Kenneth Rogoff分别发表论文，Stanley Fisher在1988年也发表论文，试图探讨一条折中之路，既考虑通胀偏见，控制通胀，又考虑如何应对经济中的短期震动（short…run disturbances）。如果经济波动来源于总供给方面（supply…side shock），例如，卡特里娜飓风（Katrina）对石油产地设施的破坏，即使扩张的货币政策也解决不了问题，那么货币政策制定者就应该干脆瞄准低通胀。如果经济波动来源于总需求方面（demand…side shock），再假如货币政策的制定和运转的速度比经济中物价和工资调整的速度快，那么扩张的货币政策可以发挥作用，弥补总需求方面的缺欠。在这种情况下，中央银行到底应该遵守规则还是应该有人为扩张的能力，就取决于政策制订者的偏好：到底是控制长期通胀重要，还是在短期内应对总需求的减少重要。
既考虑通胀偏见，又考虑应对短期波动对经济带来冲击的折中办法是有选择地设定外部标尺（anchor）。要求中央银行严格跟踪外部标尺可以限制中央银行制定货币政策中的随意性。有很多数据可以作为标尺：货币供给，消费价格指数，生产价格指数，出口价格指数，名义GDP，黄金价格（或其他商品价格，modity price），固定汇率等。选择哪个比较好呢？
这些标尺各有利弊。紧盯货币供给的问题是不能应对货币在经济中运转速度突变的情况，例如1982年美联储降低货币供给增长的速度来应对第二次石油危机带来的通货膨胀，但货币在经济中的运转速度出人意料的降低了，所以经济总产出受的打击特别大（根据PY=MV）。紧盯通胀（消费价格指数或生产价格指数）的问题是不能应对进口价格突变，例如，上世纪70年代的两次石油危机。当时如果紧盯通胀，就必须紧缩货币政策，使美元升值来降低通胀，使经济更加衰退。紧盯名义GDP要求对GDP的度量比较精确，发展中国家很难做到。紧盯黄金价格的问题是受黄金供给变化太大。1849年黄金供给突增，经济过热；1873年到1896年相反，经济萧条。紧盯一篮子农产品和矿物质的价格指数的问题是，这些产品受进口价格影响太大，例如，石油危机。紧盯美元或欧元的汇率也有问题，当美元升值时（例如1995到2001年），这个国家的货币也不得不跟着跑。总之，没有十全十美的标尺。
但根据一个经济体的特点——经济中的短期震动源最有可能从哪里来，可以选择比较适合的标尺。如果选错了标尺，当经济震动发生，中央银行仍然机械地根据规则制定货币政策，那么这个经济体就会承受不必要的代价。弗兰克尔在最近的研究论文中，对不同类型的经济波动和不同国家的货币政策的外部标尺都有严格的论证，从而推导出相应的政策建议。
谁也不能准确地预测未来，我们就是在充满不确定的世界里摸索。在处理不确定的情形时，就需要“酌情”，比较可能发生的得失。中央银行或多或少都有“通胀倾向”，从机制设计的角度说，我们是否仍然应该给中央银行留有“酌情”的余地？虽然我们经历了2008年几十年不遇的严重金融危机，机械货币政策和人为货币政策孰优孰劣，仍然没有定论。■
八十三 “美国梦”还有实现的土壤吗？
亿万富翁、百仕通共同创始人彼得森担心，美国人正面对不可回避的三大挑战；未来的美国人很可能无法实现他们的“美国梦”
哈佛校园东北角的神学院附近是一片幽静的私人别墅区，别墅区的东北角则是红砖墙围绕的一片树林。深秋时节的林间小道上铺了一层落叶做成的“地毯”，踩上去轻微作响。蜿蜒的林间小道通向一个外表古朴，内里典雅的“平房”。它坐落在一个平缓的小坡上，这就是著名的“美国艺术科学院”（American Academy of Arts and Sciences）。它成立于1780年，由美国第二任总统约翰·亚当斯（John Adams，1735－1826）倡建，目的是为美国学者和各界人士提供交流思想的平台，成为思想的家园（House of the Mind）。它有四千多名美国成员，六百多名外国名誉成员。它每年接待各地的访问学者，定期举办各类讲座及艺术表演等活动。
2009年11月11日傍晚，这里的主讲者是著名实业家、慈善家、亿万富翁彼得·彼得森（Peter G。 Peterson）。他本人已实现了美国梦，而在不到半小时的演讲中，他担心的，是他的五个孩子和好几个孙子孙女，及其他人的孩子和孙子孙女，在今天的美国社会不能实现他们的梦想。
他指出了三个不可持续的、不可否认的趋势，而这三个趋势是美国人不可回避的巨大挑战。
百仕通创始人
彼得森的财富主要来自于他在1985年与Stephen A。 Schwarzman（中文名苏世民）共同创建的百仕通集团（The Blackstone Group）。当时他们两人合用一个秘书，总共资产才40万美元。今非昔比，现在的百仕通早已经成为全方位的全球投资公司，旗下管理的资产在2009年6月30日达到935亿美元。2007年6月百仕通集团在纽约成功上市，彼得森随即成为拥有十几亿美元的富翁。就在这时，他做了一个10亿美元的决定：他决定捐献10亿美元创建彼得森基金会（Peter G。 Peterson Foundation）。一年后，他从百仕通共同主席的位置（Co…Chairman）退休。
彼得森不但在资本市场驰骋近60年，在政界和思想界也非常活跃。1972年，他才46岁就被尼克松总统任命为商务部部长。尼克松辞职后，他重返商界，成为雷曼兄弟（Lehman Brothers）主席和首席执行官（1973…77）。1981年他在华盛顿创建国际经济研究所（Institute for International Economics）。在主任伯格斯坦（Fred Bergsten）的领导下，这个研究所成为举世瞩目的经济思想政策智库，不少政府智囊都是从那里出来的。2006年这个研究所为表彰彼得森的贡献，改名为彼得森国际经济研究所（Peterson Institute for International Economics）。从1985年到2007年，彼得森任外交关系委员会主席（Chairman of the Council on Foreign Relations）。从2000年到2004年，他任美联储纽约分行主席（Chairman of the Federal Reserve Bank of New York）。近年来，他出版了多部著作，其中包括《空腹跑步：民主党和共和党在如何践踏我们的未来，美国人要如何应对》（Running on Empty： How the Democratic and Republican Parties are Bankrupting Our Future and What Americans can do About It），《灰色的黎明：新时代的波澜会如何变革美国和世界》（Gray Dawn： How the ing Age Wave Will Transform America … and the World），和《美国会在变老之前长大吗？》（Will America