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资1 0 0万美元于美国政府的现金等价物。迈克尔斯的客户已授权他使用非美国政府现
金等价物，但要求用远期货币合约来规避对美元的货币风险。
a。 计算在9 0天后套期投资于下表所示的两种现金等价物各自的美元价值，写出计
算过程。
b。 简述这一计算过程的理论。
c。 根据这一理论，估计9 0天美国政府现金等价物的隐含利率。
9 0天现金等价物的利率
日本政府债券7 。 6％
德国政府债券8 。 6％
汇率（每单位美元兑换的外汇数额）
即期9 0天远期
日元1 3 3 。 0 5 1 3 3 。 4 7
德国马克1 。 5 2 6 0 1 。 5 3 4 8
11。 你认为市政债券与美国国债之间的收益价差，在此后一个月内会减小。利用
市政债券与国债期货，你怎样可以从中获利？
12。 索罗门兄弟公司承销一批3 0年期的零息公司债券，面值总额1亿美元，即期市
场价值5 3 5 。 4万美元（收益率每六个月为5％）。公司将债券发售给公众前必须自行持有一
段时间，从而使得它必须承受利率风险。索罗门兄弟公司希望通过国债期货来套期保值。
国债期货现价为每1 0 0美元面值价格9 0 。 8 0美元，国债合约用2 0年期、息票率8％、每半年
付息的债券结算。合约数天后到期，因此国债价格与国债期货实质上是一样的。债券的
隐含收益率每六个月为4 。 5％（第一步先证明这一点）。假定收益率曲线是水平的，即便利
率的普遍水平都变动，公司债券仍会提供高出国债每六个月0 。 5％的收益。索罗门公司要
为其债券在此后数天内对可能的利率波动的风险套期保值，套期保值率应为多少？
13。 如果黄金现价为每盎司3 5 0美元，无风险利率为1 0％，存储与保险成本为0，
黄金的为期一年的远期价格应为多少？使用套利工具来证明你的结论。举出数字实例
证明如果远期价格超过了其价值上限，你可以进行怎样的无风险套利。
14。 如果现在的玉米收成很差，你认为这会对为期两年的玉米期货价格产生什么
影响？在什么情况下会没有影响？
15。 假定玉米的价格是有风险的，其贝塔值为0 。 5，每月存储成本为0 。 0 3美元，现
价为2 。 7 5美元，三个月后的价格预计为2 。 9 4美元。如果市场预期收益率为每月1 。 8％，
无风险利率为每月1％，你会囤积玉米三个月吗？
16。 给你下列信息，求解本题。
发行价格/美元到期收益率（％） 调整后久期/年①
美国国债，息票率113/4％，2 0 1 4年11月1 5日到期1 0 0 11 。 7 5 7 。 6
美国国债多头期货合约（合约到期日为1 9 8 6年1 2月） 6 3 。 3 3 11 。 8 5 8 。 0
X Y Z公司债券，息票率1 21/2％，到期日为9 3 1 3 。 5 0 7 。 2
2 0 0 5年6月1日（ A A A级，有偿债基金）
A A A级公司债券收益的波动相对美国国债收益为
1 。 2 5：1 。 0 （ 1 。 2 5倍）
假定对美国国债多头期货合约无佣金与保证金要求，
无税收
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第23章期货与互换：详细分析
617
（续）
发行价格/美元到期收益率（％） 调整后久期/年①
一份美国国债多头期货合约是一份对面值100 000
美元的美国长期国债的要求权
① 调整后久期＝久期/ （ 1＋y）。
情景A：一固定收益型投资经理持有价值2 000万美元的美国国债头寸，息票率为
113/4％，2 0 1 4年11月1 5日到期。预计在不久的将来，经济增长率与通胀率都会高于市
场预期。机构限制规定不允许资产组合中任何已有债券在货币市场上出售。
情景B：X Y Z公司的财务主管最近确信在不久的将来利率会下降。他认为这是提
前购买公司的偿债基金债券的大好时机，因为这些债券目前都折价出售。他准备在公
开市场上购买面值2 000万美元的X Y Z公司的债券，息票率为1 21/2％，2 0 0 5年7月1日到
期。面值2 000万美元的债券现在在公开市场上的售价为每1 0 0美元售9 3美元。不幸的
是，财务主管必须获得董事会的批准，而审批过程需两个月，此例中的董事会批准只
不过走形式。对以上两种情况，列出并计算怎样使用长期国债期货来为利率风险套期
保值。写明计算过程，包括所用的期货合约的总量。
17。 美国的收益率曲线在5％时为水平的，而德国的收益率曲线在8％时为水平的。
即期汇率为0 。 6 5美元/马克。三年期的外汇互换协议的互换率是多少？该互换协议要求
每年以1 0 0万德国马克换一定数量的美元。
18。 ABC公司与X Y Z公司签订一为期5年的互换协议，以支付L I B O R替代8％的固
定利率支付，本金为1 000万美元。两年后，市场上三年期互换率为以L I B O R与7％互
换；在此时，X Y Z公司破产而无力偿付其互换协议的债务。
a。 为什么A B C公司会因这项违约而受损？
b。 由于违约A B C公司引起的市值的损失是多少？
c。 假定是A B C公司破产，你认为这项互换协议在公司的重组中会如何处置？
19。 现在，可以进行为期五年的互换，以L I B O R换8％的利率。五年期上限利率为
8％，售价为每一美元名义本金0 。 3 0美元。五年期下限利率为8％的价格是多少？
20。 现在可以进行为期五年的互换，以L I B O R换8％的利率。场外互换被定义为
以L I B O R与除8％以外的固定利率互换。例如，一企业息票为1 0％的已发行债务可以
转化为合成型浮动利率债务，只要通过互换，它支付L I B O R而收回1 0％的固定利息。
要使这种互换的交易双方都接受，要预先支付多少钱？假定名义本金为1 000 万美
元。
概念检验问题答案
1。 由于两种策略的报酬是一样的，成本也应一样。综合股票策略成本为F0/ （ 1＋rf）T ，
这是期货价格的现值。直接购买股指成本为S0 ，因此，我们有S0 ＝F0/ （ 1＋rf）T，或F0 ＝
S0（ 1＋rf）T，即无红利情况下的平价关系。
2。 如果期货价格高于平价水平，投资者就会卖出期货，买入股票。作卖空是不必
要的。因此，无套利的上限不会因为使用这项收入而受影响。如果期货价格太低，投
资者就想卖空股票，买入期货，此时卖空的成本就很重要了。如果来自卖空的收入是
可得的，卖空成本就会下降，下限就会上升。
3。 根据利率平价，F0应该为1 。 5 8 5美元，因为期货价格太高，我们应改变刚才考虑
的套利策略。
行动当前现金流/美元一年后现金流/美元
1。 在美国借入1 。 6 0美元并将其兑换成1英镑＋1 。 6 0 …1 。 6 0 （ 1 。 0 5 ）
2。 在英国贷出1英镑…1 。 6 0 1 。 0 6E1
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618 第六部分期权、期货与其他衍生工具
（续）
行动当前现金流/美元一年后现金流/美元
3 。订立合约，以1 。 6 2美元的期货价格售出1 。 0 5英镑0 （ 1 。 0 6 ） （ 1 。 6 2 …E1）
总计0 0 。 0 3 7 2
4。 股票提供的总收益（资本利得加红利）足够弥补投资者投资于股票的时间价值。
小麦的价格并不一定会随时间而上升。事实上，在收获季节，小麦价格会下降，从而
使得囤积在经济上的吸引力不复存在。
5。 如果系统风险更高，合适的贴现率就会下降，反之，就会上升。根据2 3 … 5式，
我们可以推出F0会下降。直觉上，今天如果预期价格不变，1镑桔子汁的要求权的价值
会下降，但是与这一要求权有关的风险却上升。因此，投资者愿意今天为期货交割所
付的数额较低。
6。 第1年：L I B O R－7％＝1％，因此固定利率支付者将获得0 。 0 1×2 000万美元＝
200 000美元。
第2年：L I B O R＝7％，无需交换支付。
第3年：固定利率支付者得到0 。 0 2×2 000万美元＝400 000美元。
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第2 4章资产组合业绩评估
第2 5章国际分散化
第2 6章资产组合的管理过程
第2 7章风险管理与套期保值
第2 8章积极的资产组合管理理论
资产组合
管理的应用
第七部分
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第2 4 章
资产组合业绩评估
对于一个资产组合，我们该如何来评价其业绩呢？我
们已经看到，资产组合的平均收益看起来似乎可以作为直
接的评价尺度，而其实并非如此。另外，风险调整的收益
带来了其他的一系列问题。在本章中，我们由测算资产组
合收益开始，然后转入讨论风险调整的常见方法。我们将
在各种不同的情况下，分别应用这些