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1 9 9 3年财政年度结束后，迪斯尼公司的管理层暗示其将继续扩建主题公园与度假
村的意图。迪斯尼计划在弗吉尼亚建一个新名叫迪斯尼美国的公园，估计成本为5 ~ 8
亿美元。管理层也计划在加利福利亚一个叫We s t c o t 的地方建一个度假胜地，成本为3 0
亿美元。同时公司计划在佛罗里达的迪斯尼世界中建一个新的主题公园。
a。 利用杜邦方法，确认并计算迪斯尼公司1 9 8 9年9月3 0日和1 9 9 3年9月3 0日的财政
年度中的股本收益率（ R O E ）的五个主要组成部分。利用这些部分，计算迪斯尼每年的
股本收益率。
b。 根据a的答案和表1 9 B所给的数据，确定对迪斯尼公司1 9 8 9到1 9 9 3年的股本收益
率的改变起主要作用的两个部分。为每个部分的变化说出两个理由。
7。 计算迪斯尼公司1 9 9 3年9月3 0日的如下比率（利用表1 9 B的资产负债表），简要解
释每一个比率在评价公司运作中的作用。
a。 应收帐款的平均收帐期。
b。 营运现金流比率＝（营运现金流/现有债务）。
c。 长期债务资本率（总资本＝长期债务＋股权资本市值）。
d。 获利额对利息的倍数。
表19B 沃尔特·迪斯尼公司的部分财务报表
（单位为百万美元，除每股数据外）
项目1 9 9 3年1 9 8 9年
损益表
收入8 529 4 594
营业费用（6 805） （3 365）
营业收入1 7 2 4 1 2 2 9
管理费用（ 1 6 3 ） （ 11 9 ）
利息费用（ 1 5 8 ） （ 2 4 ）
投资与利息收入1 8 6 6 7
欧洲迪斯尼的收入或损失（ 5 1 5 ） 0
税前收入1 074 1 153
税收（ 4 0 3 ） （ 4 5 0 ）
净收入6 7 1 7 0 3
每股收益1 。 2 3 1 。 2 7
股利0 。 2 3 0 。 11
资产负债表
现金3 6 3 3 8 1
应收账款1 390 2 2 4
存货6 0 9 9 0 9
其他1 889 6 6 2
短期资产4 251 2 176
设备厂房5 228 3 397
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第19章财务报表分析
503
（续）
项目1 9 9 3年1 9 8 9年
其他资产2 272 1 084
总资产11 751 6 657
短期负债2 821 1 262
借款2 386 8 6 1
其他负债1 514 1 490
所有者权益5 030 3 044
负债及所有者权益总计11 751 6 657
营运现金流
净收入6 7 1 7 0 3
折旧3 6 4 2 7 2
商誉0 0
其他1 11 0 3 0 0
总计2 145 1 275
其他数据
在外普通股（百万） 5 4 4 5 5 2
最近的每股股价3 7 。 7 5 3 0 。 2 2
8。 Eastover公司是一家大的多元化的森林产品公司，它的大约7 5％的销售来自纸
与林木产品。其他的来自财务服务和房地产。公司有5 6 0万英亩的林地，它的历史成
本在资产负债表上很低。
表19C Eastover公司
（单位：百万美元，不计流通在外的股票）
项目1 9 8 6年1 9 8 7年1 9 8 8年1 9 8 9年1 9 9 0年
损益表
销售额5 652 6 990 7 863 8 281 7 406
税息前收益5 6 8 9 0 1 1 0 3 7 7 0 8 7 9 5
利息支付费用（ 1 4 7 ） （ 1 8 8 ） （ 1 8 6 ） （ 1 9 4 ） （ 1 9 5 ）
税前收益4 2 1 7 1 3 8 5 1 5 1 4 6 0 0
所得税（ 1 4 4 ） （ 2 6 6 ） （ 2 8 6 ） （ 1 7 3 ） （ 2 0 6 ）
税率3 4％ 3 7％ 3 3％ 3 4％ 3 4％
净收益2 7 7 4 4 7 5 6 5 3 4 1 3 9 4
优先股分红（ 2 8 ） （ 1 7 ） （ 1 7 ） （ 1 7 ） （ 0 ）
普通股净收益2 4 9 4 3 0 5 4 8 3 2 4 3 9 4
在外普通股1 9 6 2 0 4 2 0 4 2 0 5 2 0 1
资产负债表
现有资产1 235 1 491 1 702 1 585 1 367
林地资产6 4 9 6 2 5 6 2 1 6 1 2 6 1 5
厂房设备4 370 4 571 5 056 5 430 5 854
其他资产3 6 0 5 5 5 4 7 3 4 7 2 4 2 9
总资产6 614 7 242 7 852 8 099 8 265
现有债务1 226 1 186 1 206 1 606 1 816
长期债务1 120 1 340 1 585 1 346 1 585
504 第五部分证券分析
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（续）
项目1 9 8 6年1 9 8 7年1 9 8 8年1 9 8 9年1 9 9 0年
递延税赋1 000 1 000 1 016 1 000 1 000
优先股3 6 4 3 5 0 3 5 0 4 0 0 0
普通股2 904 3 366 3 695 3 747 3 864
负债及所有者权益总计6 614 7 242 7 852 8 099 8 265
注册金融师佩吉·穆罗妮（Peggy Mulroney）是一家投资咨询公司C e n t u i o n公司
的分析家。她的任务是评估E a s t o v e r公司与另一家林业公司S H C公司相比较的发展前
景，以为购并服务。S H C公司在美国是生产木材制品的主要厂商。建筑材料—主要
是圆木和三合板，在S H C公司的销售中占8 9％，剩下的是纸浆。S H C公司拥有1 4 0万英
亩的林地，它的历史成本在资产负债表中也很低。对S H C公司而言，它的成本不像
E a s t o v e r公司那样远低于现行市场。
穆罗妮开始通过了解股本收益率（ R O E ）的五个组成部分来对两个公司进行比较研
究。在她的研究中，定义股权为全体股东的权益，包括优先股。她利用资产负债各项
年末数据而不是平均值。
a 。基于表1 9 C与表1 9 D的数据，计算两个公司1 9 9 0年的股本收益率的五项组成部分。
利用这五项数据计算股本收益率。
表19D SHC公司
（单位：百万美元，不计流通在外的股票）
项目1 9 8 6年1 9 8 7年1 9 8 8年1 9 8 9年1 9 9 0年
损益表
销售额1 306 1 654 1 799 2 010 1 793
税息前收益1 2 0 2 3 0 2 2 1 3 0 4 1 4 5
利息费用（ 1 3 ） （ 3 6 ） （ 7 ） （ 1 2 ） （ 8 ）
税前收益1 0 7 1 9 4 2 1 4 2 9 2 1 3 7
税收费用（ 4 4 ） （ 7 5 ） （ 7 9 ） （ 9 9 ） （ 4 6 ）
税率4 1％ 3 9％ 3 7％ 3 4％ 3 4％
净收益6 3 11 9 1 3 5 1 9 3 9 1
在外普通股3 8 3 8 3 8 3 8 3 8
资产负债表
短期资产4 8 7 5 0 4 5 3 6 6 5 4 5 0 9
林地资产5 1 2 5 1 3 5 0 8 5 1 3 5 1 8
厂房设备6 4 8 6 8 1 7 1 8 8 2 7 1 0 3 7
其他资产1 4 1 1 5 1 3 4 3 8 4 0
总资产1 788 1 849 1 796 2 032 2 104
短期负债1 8 5 1 7 6 1 6 2 1 8 0 1 9 5
长期负债5 3 6 4 9 3 3 7 0 5 3 0 5 8 9
递延税1 2 3 1 3 6 1 2 7 1 4 6 1 5 3
所有者权益9 4 4 1 044 1 137 1 176 1 167
负债及所有者权益总计1 788 1 849 1 796 2 032 2 104
b。 根据a的计算，解释两个公司的股本收益率不同的原因。
c。 利用1 9 9 0年的数据计算两家公司的持续增长率。讨论利用这样的数据为基础估
算远期增长的合理性。
9。 a。 穆罗妮回忆起她在注册金融师的学习期间曾接触的持续增长红利折现模型
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第19章财务报表分析
505
（ D D M ）是评价公司普通股的一种方法。她收集了两个公司的当期红利和股价资料，见
表1 9 E。用11％作为所要求的收益率（即折现率），预计增长率为8％，利用持续增长的红
利折现模型计算股票价格。两家公司的股价比较如表1 9 F所示。
b。 穆罗妮的上司指出两阶段法红利折现模型可能更适合E a s t o v e r公司与S H C公司，
穆罗妮认为它们在今后三年将快速增长，然后在1 9 9 4年以后在一个较低的增长率上稳
定下来。她的评估如表1 9 G所示。用11％作为所要求的收益率，对两阶段红利折现模
型计算得到的股价进行比较。
c。 讨论持续增长红利折现模型的缺点，简要说出两阶段型红利折现模型如何改进
了持续增长的红利折现模型。
表19E 以标准普尔5 0 0指数为基准对E a s t o v e r公司、S H C公司的评估
（单位：美元）
项目1 9 8 6年1 9 8 7年1 9 8 8年1 9 8 9年1 9 9 0年1 9 9 1年五年平均
（ 1 9 8 7 ~ 1 9 9 1年）
E a s t o v e r公司
每股收益1 。 2 7 2 。 1 2 2 。 6 8 1 。 5 6 1 。 8 7 0 。 9 0
每股分红0 。 8 7 0 。 9 0 1 。 1 5 1 。 2 0 1 。 2 0 1 。 2 0
每股票面值1 4 。 8 2 1 6 。 5 4 1 8 。 1 4 1 8 。 5 5 1 9 。 2 1 1 7 。 2 1
股票价格
最高2 8 4 0 3 0 3 3 2 8 3 0
最低2 0 2 0 2 3 2 5 1 8 2 0
最近2 5 2 6 2 5 2 8 2 2 2 7
平均P / E 1 8 。 9 1 4 。 2 9 。 9 1 8 。 6 1 2 。 3 2 7 。 8
平均P / B 1 。 6 1 。 8 1 。 5 1 。 6 1 。 2 1 。 5
S H C公司
每股收益1 。 6 6 3 。 1 3 3 。 5 5 5 。 0 8 2 。 4 6 1 。 7 5
每股分