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有一个较低的资产周转率（ ATO ） 。每年仅周转0 。 5次，但它同样通过拥有2 0％的销售收
益率达到了1 0％的资产收益率。这里的关键是偏低的销售收益率或资产周转率并不表
明公司很糟糕，每一个比率必须按照不同的行业标准来理解。
甚至在同一个行业内，公司之间的销售收益率（ R O S ）与资产周转率（ ATO ） 有时也存
在显著的差异，因为它们实行了不同的市场战略。在零售业中，Neiman Marcus公司
实行了一种高利润率、低资产周转率的政策，而沃尔玛特公司（Wa l … M a r t ）则实行了
一种低利润率、高资产周转率的政策。
概念检验
问题2：准备一张与表1 9 … 6相似的表，为问题1中的茅迪特公司做一个比率分解分
析。
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第五部分证券分析
488
19。4。2 周转率与其他的资产利用比率
计算类似的利用效率或周转率因子与次一级资产相关的比率，对于理解一家公司
的销售收入与资产的比率通常很有帮助。例如，固定资产周转率（ ATO ） ＝销售额/固定
资产。这个比率用来测度公司用于固定资产的每1美元可带来的销售收入。
让我们通过增长行业国际公司（G I）来说明如何能计算出来自公司财务报表的这
一比率与其他比率。表1 9 … 8给出了该公司1 9 X 1、1 9 X 2与1 9 X 3三年的损益表及开始与
结束的资产负债表。
表19…8 GI公司财务报表（1 9 X 1年~ 1 9 X 3年）（单位：千美元）
1 9 X 0年1 9 X 1年1 9 X 2年1 9 X 3年
损益表
销售收入100 000 120 000 144 000
销售成本（包括折旧） 55 000 66 000 79 200
折旧15 000 18 000 21 600
销售与管理费用15 000 18 000 21 600
营业利润30 000 36 000 43 200
利息费用10 500 19 095 34 391
应税收入19 500 16 905 8 809
所得税（4 0％税率）7 800 6 762 3 542
净利润11 700 10 143 5 285
资产负债表（年末）
现金与可市场化证券50 000 60 000 72 000 86 400
应收账款25 000 30 000 36 000 43 200
存货75 000 90 000 108 000 129 600
厂房与设备净值150 000 180 000 216 000 259 200
资产总计300 000 360 000 432 000 518 400
应付账款30 000 36 000 43 200 51 840
短期债务45 000 87 300 141 957 214 432
长期债务（ 1 9 X 7年到期的75 000 75 000 75 000 75 000
利率为8％的债券）
负债总计150 000 198 300 260 157 341 272
股东权益（发行在外1 0 0万股） 150 000 161 700 171 843 177 128
其他资料
年底每股普通股市价9 3 。 6 0 6 1 。 0 0 2 1 。 0 0
G I公司的总资产周转率在1 9 X 3年为0 。 3 0 3，低于行业平均水平0 。 4。为了更好地理
解G I公司为何表现不佳，我们决定分别计算固定资产、存货与应收帐款的资产利用比
率。
G I公司的销售收入1 9 X 3年为1 。 4 4亿美元，它的唯一的固定资产是厂房与设备，在
年初时为2 。 1 6亿美元，年末时为2 。 5 9 2亿美元。因此，年均固定资产为2 。 3 7 6亿美元
＇（2 。 1 6亿美元＋2 。 5 9 2亿美元）/ 2 ＇。所以，G I公司的1 9 X 3年固定资产周转率为1 。 4 4亿
美元/ 2 。 3 7 6亿美元＝0 。 6 0 6。换句话说，在1 9 X 3年每1美元固定资产可带来0 。 6 0 6美元的
销售收入。
类似的1 9 X 1年与1 9 X 2年的固定资产周转率以及1 9 X 3年的行业平均值数字是：
1 9 X 1年1 9 X 2年1 9 X 3年1 9 X 3年行业平均值
0 。 6 0 6 0 。 6 0 6 0 。 6 0 6 0 。 7 0 0
G I公司的固定资产周转率在此期间是稳定的，并且低于行业平均值。
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第19章财务报表分析
489
无论何时，一个财务比率都包含来自损益表的一项，它经历了一段时期；另一项
来自资产负债表，它是某一特定时点的“快照”，应取资产负债表中期初数字与期末
数字的平均值。这样，在计算固定资产周转率时，你可以将销售收入（来自损益表）
除以平均固定资产（来自资产负债表）。
另一种广泛应用的周转率是存货周转率，它是一种反映每1美元平均存货能带来
的销售成本的比率。分子由销售成本代替了销售收入，因为存货按成本计算，这个比
率测度了存货的周转率。
在1 9 X 1年，G I公司的销售成本（减去折旧）是4 000 万美元，而其平均存货是
8 250 万美元＇（7 500 万美元＋9 000 万美元） / 2 ＇ ，所以它的存货周转率为每年0 。 4 8 5
（4 000万美元/8 250 万美元）。在1 9 X 2与1 9 X 3年，存货周转率保持不变，均低于行业
每年0 。 5的平均值。
另一种测度效率的方法是应收帐款与销售收入的比率，这个应收帐款比率通常按
平均应收账款/销售收入×3 6 5来计算。其结果称为平均回收期（average collection
p e r i o d）或应收天数（days receivables），它等于日销售收入的每1美元所对应的提供
给顾客的全部信用，它反映了应收账款与销售收入的关系。你也可以把它当作销售日
期与收到付款日期之间的平均间隔时间。
此数值G I公司在1 9 X 3年是1 0 0 。 4天：
（3600万美元＋4320万美元）/2
1。44亿美元
×3 6 5＝1 0 0 。 4天
行业平均值是6 0天。
总之，这些比率的运用使我们了解了G I公司相对于行业的较差的总资产周转率，
它部分的由低于平均水平的固定资产周转率与存货周转率以及高于平均水平的应收天
数所引起。这暗示了G I公司存在由于生产能力过剩导致的低劣的存货与应收款管理程
序方面的问题。
19。4。3 流动性与偿债能力比率
在评价一家公司的证券的风险性时，流动性与偿付利息能力比率是非常重要的，
它们用于评价公司的财务能力。流动性比率包括流动比率、速动比率与偿付利息能力
比率。
1。 流动比率（Current ratio）：流动资产/流动负债。这个比率用来测度公司通过兑
现流动资产（即将流动资产转化为现金）来偿清流动负债的能力，它反映了公司在短
期运营中避免无力偿还债务的能力。例如G I 公司的流动比率在1 9 X 1 年是
（ 6 0 ＋ 3 0 ＋ 9 0 ） / （ 3 6 ＋ 8 7 。 3 ）＝1 。 4 6。其值在其他年份为：
1 9 X 1年1 9 X 2年1 9 X 3年1 9 X 3年行业平均值
1 。 4 6 1 。 1 7 0 。 9 7 2 。 0
这代表了一种随时间变化的不利趋向以及相对于行业所处的可怜地位。
2。 速动比率（Quick ratio）：（现金＋应收帐款）/流动负债。这一比率也叫作酸性
试验比率（acid test ratio），它与流动比率拥有同样的分母，但其分子只包括现金及其
等价物与应收帐款。对于那些存货无法转变为现金的公司，速动比率是比流动比率更
好的流动性测度法。G I公司的速动比率像其流动比率一样，有一种不佳的趋势：
1 9 X 1年1 9 X 2年1 9 X 3年1 9 X 3年行业平均值
0 。 7 3 0 。 5 8 0 。 4 9 1 。 0
3。 利息盈利比率（Interest coverage ratio）：税前收益/利息费用。这一比率通常被
称为获利额对利息的倍数（times interest earned），它与前面章节中讨论的利息负担比
率有密切联系。高的获利额对利息的倍数告诉公司的股东与放款人，公司破产的可能
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490 第五部分证券分析
性很低，因为每年的盈利远高于每年的利息费用。它被借款人与放款人广泛地使用来
确定公司的债务容量，并成为公司债券等级的主要决定因素。G I公司的获利额对利息
的倍数为：
1 9 X 1年1 9 X 2年1 9 X 3年1 9 X 3年行业平均值
2 。 8 6 1 。 8 9 1 。 2 6 5
G I公司的获利额对利息的倍数在三年中有极大幅度的下降，到1 9 X 3年已远低于
行业平均值，也许它的信用等级也已经被降低。毫无疑问，G I公司在1 9 X 3年将具有较
高的信用风险。
19。4。4 市场价格比率
有两种市场价格比率：市场价格与账面价值比率和市盈率。
市价与账面价值比率（market…book…value ratio，P / B）等于公司普通股每股市价
除以其账面价值，即每股股东股权。分析家们有时认为具备一个较低市价对账面价值
比值的公司股票是更安全的投资，他们把账面价值看成是�