按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
很有吸引力的。当利率下降时，传统的固定利率抵押贷款又再度风行起来。
抵押支撑证券即是一组抵押组合或由这样一组抵押组合支撑的债权的所有权，这
些所有权代表着抵押贷款走向了证券化。抵押贷款的发起人将这些贷款经包装组合后
在二级市场出售，特别是，他们将抵押清偿时的现金流作为一种要求权售出。而抵押
贷款的发起人继续经营这种贷款，收取本金与利息，并转给抵押证券的购买者。正因
为如此，这些抵押支撑证券被称为转手证券。
例如，有1 0份3 0年期的抵押证券，每份价值100 000美元，共计1 000 000 美元。
如果抵押贷款利率为1 0％，那么每份贷款在第一个月的支付总额为8 7 7 。 5 7美元，其中
的8 3 3 。 3 3美元是利息，4 4 。 2 4美元为偿还的本金。持有人第一个月可获得支付8 775。70
美元，这是1 0份的支付总额。＇1＇ 另外，无论在哪一月份，如果其中的一份抵押契据支
付完毕，则转手证券的持有人也可获得本金的支付。在以后的时间中，自然，抵押组
合中包含的贷款会越来越少，本息支付也就更少。先付的抵押实际上表示转手证券持
有者投资的已偿付的部分。
抵押支撑的转手证券是由政府国民抵押协会（G N M A或M a e）在1 9 7 0年首次引入
的。政府国民抵押协会转手证券得到美国政府的担保，甚至在发生借款人违约的情况
下，政府也确保本息的及时支付。这种政府担保增加了转手证券的市场交易能力。因
此，投资者就能够像买卖其他证券一样购买政府国民抵押协会转手证券了。
其他类型的抵押转手证券也从此流行开来。它们是由联邦国民抵押协会（F N M A
或F a n n i e）和联邦住宅贷款抵押公司（ F H L M C ）发起的。1 9 9 7年第二季度，大约1 。 7 6万
＇1＇ 实际上，提供贷款和担保转手证券的机构每月都要按比例提留一部分收入作为服务费。这样一来，
转手证券投资者所得到的利率收益就会略小于借款者所实际支付的数额。例如，虽然1 0份抵押贷
款的每月总收入是8 775。70美元，但是，转手证券持有者所得到的总收入可能只有8 740 美元。
下载
第2章金融市场与金融工具
亿美元的抵押贷款被证券化成抵押证券。这个市场的规模大于1 。 4 4万亿美元的公司债
券市场，几乎占到3 。 5 5万亿美元国债市场的一半。图2 … 9显示了自1 9 7 9年以来抵押支撑
证券迅速增长的情况。
图2…9 1979~1997年未偿付的抵押支撑证券情况
资料来源：Flow of Funds Accounts： Flows and Outstandings； Washington D。C。： Board of
Governors of the Federal Reserve System； September 1997。
抵押支撑转手证券的成功，刺激了以其他资产形式担保转手证券的出现。例如，
学生贷款推广协会（S L M A或Sallie Mae）以保证学生贷款计划或其他联邦高等教育计
划为支撑，发行转手证券。
虽然转手证券通常能够保证本息的支付，但它们并不能够保证一定的收益率。当
利率大跌时，抵押转手证券的持有人会对利率下跌年份的收益率大失所望。这是因为
房主通常有先付款的期权，他们可能比按计划预定的时间提前支付部分款项，其余的
未付本金部分继续采取抵押贷款的方式。
这种权力，本质上是一种赋予借款者的对未偿付本金的“赎回”权，十分类似于
发行可赎回债券的政府机构及公司所拥有的可赎回权。先付的期权给予借款人买回未
偿付本金额的权利，而不是以计划的尚未还款的折现值来买回贷款。当利率下跌时，
计划抵押支付的现值增长，借款人可能愿意以今日的低利率重新借款，用借款的收入
去先付或偿还未偿付的抵押债务。这种再融资方式可能会让转手证券投资者失望，这
些人只是在从利率下跌中预期到资本所得时，才愿意接受一个赎回。
2。3 股权证券
2。3。1 作为所有权股份的普通股
普通股票，也称为股权证券（equity securities）或股权（e q u i t i e s），代表着公司股份
中的所有权份额。每拥有一股普通股票就意味着在公司年股东大会上拥有决定公司事
务的一张选票，它也代表着股票所有者对公司财务利益的一份要求权。＇ 1 ＇
＇1＇ 公司有时发行两个等级的普通股：一种具有选举权，另一种没有选举权。由于权限的不同，无选举权的
普通股会以较低的价格出售。
第一部分导论
下载
公司的事务由股东选举出的董事会控制。董事会每年只召开有限的几次会议，董
事会挑选运作公司日常事务的经理们，公司的管理层有权不经董事会的批准而对绝大
部分公司业务作出决策。董事会的任务是监督公司的管理层，以确保他们的活动能够
最大限度地满足股东的利益。
董事会的成员在每年的年会上由股东选举产生，没有出席年会的股东可以委托他
人代理投票，准许另一参与者以自己的名义投票表决。公司管理层通常会恳求股东的
委托授权，以便掌握尽可能多数的公司投票权。在有些时候，一些股东不满意现任管
理层，或企图修正目前公司的政策，就会导致一场争夺委托授权的斗争，这些股东会
努力争夺那些不准备出席年度股东大会的股东的委托授权。所以，尽管管理层在决定
公司事务中有很大的自主权，但来自于董事会的监督及发生争夺委托授权斗争的可能
性，又使管理层受到了某种程度的监督与制约。
另一个起到监控作用的因素是公司接管。在那种情况下，相信公司经营不善的外
部投资者就会企图夺取公司。通常，配合接管的是一个优惠购买的发盘，即提出以一
预定价格购买公司，这一价格往往远高于现有股东持有的公司部分或全部股票的现行
市场价。如果发盘成功，则购买公司的投资者就可以获得控制公司所需的足够的股份，
从而获取公司的控制权以取代现有的管理层。
绝大多数大公司的普通股可在一个或多个股票交易所自由买卖。股票不能公开交
易的公司被称为封闭式持股公司。在多数这样的公司中，所有者同时也是公司的积极
管理者。因此，封闭式持股公司通常不会发生接管。
由此看来，即便大公司的所有权与经营权是分离的，也至少还会有一些潜在的因
素强迫管理者们顾及股东的利益。
2。3。2 普通股的特点
从投资的角度看，普通股有两个最重要的特点，一是剩余请求权（residual claim），
一是有限责任（limited liability）。
剩余请求权意味着普通股持有人对公司资产与收益的要求权是排在最后一位的。在
公司清算资产时，普通股股东只有在其他索赔人，如税务机构、公司职员、供应商、债券
持有人与其他债权人都得到赔偿后，才能就剩余资产请求索赔。不在清算范围的公司，在
收入扣除利息与税收后，普通股股东才拥有对运营收入的要求权。管理层在支付公司的剩
余时，或者以红利的形式给予股东现金；或将赢利再投资，以增加股东持有股票的价值。
有限责任意味着在公司经营失败破产时，股东最多只损失最初的投资额。与未组
成公司的企业的所有者不同，那些企业的个人资产也需拿来抵债（譬如房产、汽车、
家具等），而公司的股东最惨的境况也不过是手中的股票一文不值，他们仅负有限的
债务责任，他们对公司债务无需承受个人责任。
概念检验
问题4：
A假如你购买1 0 0股I B M股票，你将获得何种权力？
B这一投资在下一年度至多可赚多少钱？
C假如你以每股5 0美元的价格购入，下一年度，你最多会损失多少钱？
2。3。3 股市行情
图2 … 1 0是华尔街日报刊载的纽约证券交易所的部分股市行情。纽约证券交易所是
投资者可买卖股票的几个市场之一。我们将在第3章详细讨论这些市场。
为了解释每种股票交易的信息，请见表中的Home Depot公司的行情。头两栏是近
5 2周内交易的最高与最低价格，分别为5 61/2与3 11 3/1 6。数字0 。 2 0意味着最后一个季度
的红利是每股0 。 0 5美元，一年的红利计算是0 。 0 5×4 = 0 。 2美元。这一价值与0 。 4％的红利
下载
第2章金融市场与金融工具
39
收益率相符。�