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上市公司财务分析
而所有上市公司平均值为55。33％。这表明，那些亏
损公司总是与较低的资本充足率相伴。如此说来，投
资者有必要远离那些资本充足率低于30％上市公司。
值得一提的是，有时一些公司不是由于股东权益
比率过低而导致亏损，而是由于行业不景气导致亏
损。这样的公司较容易实现扭亏。以昆明机床为例，
这家公司2000中期的资本充足率高达92。34％，在国
内外机床市场回暖的带动下，下半年主营业务收入环
比增长91％，一举实现全年扭亏目标。
资本负债率与有息负债率
资产负债率是指负债对资产的比率。
计算公式
资产负债率=负债合计/资产合计×100％。
应用分析
资产负债率给人的感觉是增加资产可以减少负
债。实际上，企业用来偿债的并不是资产，而是资本，
包括经由利润而来的资本与经由股东出资而来的资
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上市公司财务分析
本；不是依靠增加资产来降低负债率，而是依靠增加
资本来降低负债率。在资本不增加的情况下，资产的
增加是通过增加负债实现的，这样一来，资产负债率
不仅不会下降，反而会提高。资产负债率就它所揭示
的公司偿债能力而言，是一个充满会计逻辑错误的坏
指标。
那么，哪一个指标在揭示公司偿债能力方面是好
指标呢？
第一个答案是资本负债率，即负债对资本的比
率，其计算公式为：负债合计/股东权益合计×100％。
道理很简单，公司只能通过增加资本的途径来降低负
债率，或者请求股东增加出资，或者创造更多的净利
润。其中，后者是关键。
第二个答案是有息负债比率，即有息负债对资本
的比率，其计算公式为：（短期借款＋1年内到期的
长期负债＋长期借款＋应付债券＋长期应付款）/股
东权益合计×100％。其中的会计逻辑是，首先将负债
合计一分为二，那些依照负债契约不产生利息的负债
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上市公司财务分析
为无息负债，那些依照负债契约产生利息的负债为有
息负债；无息负债与有息负债对利润的影响是完全不
同的，前者不直接减少利润，后者可以通过财务费用
减少利润；因此，公司在降低负债率方面，应当重点
减少有息负债，而不是无息负债，这对于利润增长或
扭亏为盈具有重大意义。
有时，在揭示公司偿债能力方面，有息负债比率
这一指标要比股东权益比率更富有意义。
一般地讲，一家公司股东权益比率为30％，资本
负债率为200％，有息负债率为100％，是三个重要的
警戒线，超过这些警戒线，意味着公司存在较大的风
险。
现金保障能力指标
揭示现金流量状况的指标。按现金流量表计算的每
股收益（营业活动产生的现金流量净值/总股本），表
明的是公司在经营活动中实实在在收到的现金，而不是
应收帐一类的数字，它反映的是公司的经营状况是否正
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上市公司财务分析
常。有不少上市公司将募股资金投资后，效益增长不多，
却产生了大量的应收款，实在让股民寒心。
现金保障能力
关于现金流量表的分析，目前国内存在许多误
区，而且在某种情况下存在发生严重失误的可能性，
以至于低估或高估了上市公司的现金流量状况以及
派现能力。
会计准则之所以要求企业编制现金流量表，是为
了防止企业在滥用权责发生制的情况下，不恰当地确
认当期利润，使利润表不能真实反映报告期企业的盈
利能力。不仅如此，滥用权责发生制还可以导致资产
负债表中隐藏着较多的递延损益风险。
循着这一思路，现金流量表可以告诉我们一个报
告期真实的主营业务盈利能力。这是现金流量表的主
要功能。有些会计著述把现金流量表及其分析搞得很
复杂，以至于许多投资者一提到现金流量表就产生一
种神秘感。实际上，分析现金流量表就是分析报告期
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上市公司财务分析
收益的现金保障能力。
衡量现金保障能力的指标主要是营业收入现金
保障倍数、利润现金保障倍数、调整后利润现金保障
倍数。
营业收入现金保障倍数
营业收入现金保障倍数是指一定会计期间收到
现金的主营业务收入占全部主营业务收入的比例。
计算公式
营业收入现金保障倍数=销售商品、提供劳务收
到的现金/主营业务收入净额×100％。
应用分析
现金流量表分析的重点是衡量营业收入现金保
障倍数。一般地讲，只有报告期营业收入现金保障倍
数超过 100％才是正常的，否则便可能存在一定的现
金流量风险，并进一步导致应收帐款坏帐风险、新增
有息负债风险等等。
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上市公司财务分析
利润现金保障倍数
利润现金保障倍数是指一定会计期间现金流量
表提供的经营活动产生的现金流量净额对利润表提
供的净利润的比率，该指标大致反映已获得现金流入
的净利润占全部净利润的比例。
计算公式
利润现金保障倍数=经营活动产生的现金流量净
额/净利润×100％。
应用分析
一般说来，利润现金保障倍数较高，表示利润的
可靠性较高，具有一定的派现能力；反之，利润的可
靠性与派现能力都值得怀疑。
调整后利润现金保障倍数
计算公式
调整后净利润现金直接保障倍数=（营业活动产
生的现金流量净额…其他与经营活动有关的现金流入
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上市公司财务分析
＋其他与经营活动有关的现金流出）/净利润×100％。
应用分析
在营业活动产生的现金流量中，不完全都是经常
性的。比如说，一些公司报告期与经营活动有关的现
金流入、流出量许多是因为其他应收款与其他应付款
产生的。后者很难说是经常性的，严格地讲，它们很
有可能与经营活动无关，属于关联方非经常性占用，
或者是对外长期投资。因此，在分析利润现金保障能
力时，不能只满足于衡量“利润现金保障倍数”，而
有必要把营业活动产生的现金流量中的其他与经营
活动有关的现金流入、流出量剔除出去，计算“调整
后净利润现金直接保障倍数”。
这样衡量的净利润现金保障能力才更富有揭示
力。
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上市公司财务分析
其他指标
每股收益
功用
这一指标反映企业普通股每股在一年中所赚得
的利润。
计算公式
每股收益=（税后利润…优先股股利）÷发行在外
的普通股平均股额
上列公式中，根据我国目前上市公司发行股票主
要为普通股以及每股面值为1元的情况，可直接以税
后利润除以平均股本总额来计算，此时，这一指标即
为“股本净利率”。
应用分析