上市公司财务分析-第章

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们的职责是为股东创造最大价值，实际上这未必正　　　　
确，正确的说法应当是争取股东权益的可持续增长。　　　　
非经常性损益可以起到迷惑社会公众的目的，往往是　　　　
为了保牌或再融资而利用非经常性损益提升报表利　　　　
润。无论是中国会计准则，还是国际会计准则，长期　　　　
以来都在规范非经常性损益方面作出不懈努力。因　　　　
此，重要的不是净资产收益率，而是经常性净资产收　　　　
益率。　　　　
计算公式　　　　
　　　　　　　扣除非经常性损益后的净利润/股东权益合计×　　　　
100％。　　　　
应用分析　　　　
　　　　　　　净资产收益率不是一个越高越好的概念。在过去　　　　
几年中，那些在全部上市公司中净资产收益率排名最　　　　
居前的公司，过后业绩发生大幅滑坡甚至亏损的不乏　　　　
其例。其中的奥秘在于，决定净资产收益率的因素不　　　　
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　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　上市公司财务分析　　　　
仅有净利润和股东权益，还有负债。假如一家公司过　　　　
度使用财务杠杆，虽然资产占用规模因负债而扩张，　　　　
并因此获得一些收益，但这是建立在负债过度基础上　　　　
的，可持续性极差。一旦市场情况发生变化，很难继　　　　
续增加负债来维持正常经营，而且发生资产减值的可　　　　
能性极大。　　　　
总资产收益率与经常性总资产收益率　　　　
功用　　　　
　　　　　　　相比之下，总资产收益率要比净资产收益率以及　　　　
其他指标更准确、更全面地揭示一家上市公司的盈利　　　　
能力，而且不仅能够用它在同业上市公司之间进行对　　　　
比分析，还可以不区分产业背景与区域背景地在所有　　　　
上市公司之间进行对比。　　　　
计算公式　　　　
　　　　　　　总资产收益率=净利润/总资产平均余额×100％。　　　　
应用分析　　　　
　　　　　　　这里，之所以要采用资产的平均余额，即资产负　　　　
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　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　上市公司财务分析　　　　
债表内总资产期初数与期末合计的一半，而不是期末　　　　
余额，目的是为了避免因期末募集资金或其他原因导　　　　
致资产规模增长过快而造成的指标失真问题。　　　　
　　　　　　　当然，在分析总资产收益率的时候，也应当引入　　　　
经常性总资产收益率的概念，其计算公式为：扣除非　　　　
经常性损益后的净利润/总资产平均余额×100％。　　　　
短期偿债能力指标　　　　
短期偿债能力　　　　
　　　　　　　人们所说的偿债能力是指上市公司动用资产偿　　　　
还负债的能力。　　　　
　　　　　　　财务管理虽然以提高盈利能力为最终目标，但几　　　　
乎所有成功的财务总监（CFO）都认为，对企业偿债　　　　
能力加以控制，特别是注意维护适度的、富有弹性的　　　　
短期偿债能力，是财务管理需更多关注的问题。同样　　　　
地，对于股票投资者来讲，不能只关注上市公司的盈　　　　
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　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　上市公司财务分析　　　　
利能力，而忽视对偿债能力的分析。　　　　
　　　　　　　在一些较极端的案例中，例如当年英国的霸菱银　　　　
行，虽然经常性盈利能力表现正常，但由于一位交易　　　　
员隐瞒了巨额短期负债，以至于这家百年老店几乎在　　　　
一夜之间因短期偿债能力出现毁灭性损害而不得不　　　　
宣告倒闭。　　　　
　　　　　　　衡量短期偿债能力的指标主要有流动比率、酸性　　　　
比率、现金比率、应收帐款周转率、存货周转率以及　　　　
应付帐款周转率等。　　　　
　　　　　　　酸性比率＇（货币资金＋短期投资＋应收票据＋应收　　　　
帐款）/流动负债＇与流动比率配合使用，以判断公司　　　　
的流动性风险大小，如果公司的流动比率较高，但在　　　　
流动资产中其他应收款、待处理财产损失及存货所占　　　　
的比重较大，其短期偿债能力仍是令人担忧的，因为　　　　
到期的债务是不可能用其他应收款、待处理损失和存　　　　
货来偿还的。　　　　
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　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　上市公司财务分析　　　　
　　　　　　　2．反映企业偿还债务安全性及偿债能力的指标　　　　
有：　　　　
　　　　　　　　（1）流动比率=流动资产/流动负债　　　　
　　　　　　　该指标主要用来反映企业偿还债务的能力。一般　　　　
而言，该指标应保持在2：1的水平。过高的流动比率　　　　
是反映企业财务结构不尽合理的一种信息，它有可能　　　　
是：　　　　
　　　　　　　企业某些环节的管理较为薄弱，从而导致企业在　　　　
应收帐款或存货等方面有较高的水平；　　　　
　　　　　　　企业可能因经营意识较为保守而不愿扩大负债　　　　
经营的规模；　　　　
　　　　　　　股份制企业在以发行股票、增资配股或举借长期　　　　
借款、债券等方式筹得的资金后尚未充分投入营运；　　　　
等等。　　　　
　　　　　　　但就总体而言，过高的流动比率主要反映了企业　　　　
的资金没有得到充分利用，而该比率过低，则说明企　　　　
业偿债的安全性较弱。　　　　
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　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　上市公司财务分析　　　　
　　　　　　　速动比率＝（流动资产－存货－预付费用－待摊　　　　
费用）／流动负债　　　　
　　　　　　　由于在企业流动资产中包含了一部分变现能力　　　　
　　（流动性）很弱的存货及待摊或预付费用，为了进一　　　　
步反映企业偿还短期债务的能力，通常，人们都用这　　　　
个比率来予以测试，因此该比率又称为“酸性试验”。　　　　
在通常情况下，该比率应以1：1为好，但在实际工作　　　　
中，该比率（包括流动比率）的评价标准还须根据行　　　　
业特点来判定，不能一概而论。　　　　
流动比率　　　　
　　　　　　　会计上的破产是指资不抵债的情形。但是，不能　　　　
等到发生资不抵债时再来关注上市公司的偿债能力。　　　　
首先要关注是否发生流动性资不抵债。　　　　
功用　　　　
　　　　　　　流动比率（流动资产/流动负债）用来衡量公司　　　　
清偿短期负债的能力，是用来考查公司短期偿债能力　　　　
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最基本的指标。流动比率高表示公司的短期偿债能力　　　　
强，但过高则可能形成资金浪费，一般认为2：1较适　　　　
当。　　　　
计算公式　　　　
　　　　　　　流动比率=流动资产/流动负债。　　　　
应用分析　　　　
　　　　　　　所谓流动性资不抵债，是指企业流动比率小于1　　　　
倍的情形，也就是说企业已不能用其流动资产来偿债　　　　
到期或即将到期的债务。如果债权人不能宽限债权期　　　　
的话，债务人企业只能采取出售长期资产，如长期投　　　　
资或固定资产等来用于偿还到期债务。这将使企业遭　　　　
受更加沉重的打击。　　　　
　　　　　　　分析表明，国内上市公司T类板块各年度的平均　　　　
流动比率均低于1倍，而全部上市公司平均值为1。5　　　　
倍至1。7倍之间。这就是说，T类公司与流动性资不　　　　
抵债相伴，而流动性资不抵债是导致公司亏损的重要　　　　
原因。　　　　
　　　　　　　然而，流动比率也不是越高越好。过高的流动比　　　　
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　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　上市公司财务分析　　　　
率往往说明公司财务管理过分保守，缺乏必要的弹　　　　
性。　　　　
酸性比率与现金比率　　　　
功用　　　　
　　　　　　　酸性比率与现金比率在揭示公司短期偿债能力　　　　
风险方面是流动比率的重要补充。　　　　
　　　　　　　酸性比率的指标揭示意义在于公司利用下一个　　　　
周转目标为现金的流动资产偿还流动负债的能力。　　　　
计算公式　　　　
　　　　　　　酸性比率=（货币资金＋短期投资＋应收票据＋　　　　
应收帐款）/流动负债。　　　　
应用分析　　　　
其中，没有把预付货款视为速动资产，原因是它的下　　　　
一个周转目标可能是存货，而且是存货中的原材料，　　　　
也可能是固定资产或长期投资，但绝不是现金，当然　　　　
也不能直接用来偿债。将其