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另外一个发达经济体日本因为经济停滞，超长时间实行零利率政策，向全球释放了大量日元。这些日元通过套利交易成为美元、澳元和欧元进入全球资本大循环。
新兴市场经济体利用贸易积累的盈余又以购买美国国债或其他金融资产的形式回流到了美国等发达国家。新兴市场国家中央银行（或外汇储备管理机构）和其他各路资本不断追逐长期美国国债，不断拉低长期国债收益率，2003年出现了格林斯潘所谓的美国长期利率低迷之谜。
全球化生产带来了低通胀高增长的黄金增长时代，资本回报率在全球配置的基础上不断创出新高。廉价资本充斥全球，各路资本不断降低风险溢价要求，在全球范围内追逐各类资产。金融危机之前，债券市场的信用利差被压低到了历史上从未有过的低点，股市已经上升到了历史新高。泛滥的资本慢慢填满了全世界各个地方各类资产的价值洼地，甚至连非洲这个过去资本都不屑一顾的地方都出现了股市泡沫。
在经济“梦幻式”美妙增长的掩盖下，作为基础收益率的国债收益率被压低、风险溢价要求下降、各路资本遍地，加上以格林斯潘为首的美联储不计后果地盲目推崇自由市场机制，放任金融监管，以信贷过度膨胀为基础的泡沫快速膨胀的诸多条件被一一满足，终于泡沫风暴眼慢慢集中到了规模足够庞大的美国房地产市场。
早从2004年开始，事情开始发生变化，这一套游戏慢慢玩不下去了。
2004年6月开始的两年内，美联储连续17次以每次％的幅度提高联邦基金隔夜拆借目标利率至％，廉价的美元资本开始涨价。
2005年7月，人民币开始升值，中国对世界的汇率补贴逐步减少。接着，中国不断调整出口退税政策，中国对世界的财政补贴也开始减少。2006年开始，中国的劳动力成本迅速上升，新兴市场的劳动生产率的提高速度开始落后于原材料和人工等成本上升的速度，廉价商品出现了全球大涨价。
金融幻象 第三部分 美国的美元和世界的美元（4）
2006年7月和2007年2月日本央行两次上调日元基准利率％，结束了自2001年3月以来的长时间超宽松的零利率政策，世界上最廉价的资本也开始涨价。
从2003年底开始以石油为代表的基础原材料的价格开始猛涨，全球对原材料的庞大需求终于引发商品价格狂涨。
泡沫赖以生存的低成本资本、低通胀经济环境出现了转折性的大变化，泡沫终于到了破灭的时候。2006年底美国的房价开始下跌。2007年作为次按主打产品之一的CDO市场出现了流动性瞬间消失和价格暴跌，危机来了。
如今，我们的生产全球化了，资本配置全球化了，但是货币却是国家化的，监管是主权化，利益划分是国家化的，利益分配更是私人化的。经济全球化与政治利益国家化的矛盾是全球化必须面对的矛盾核心。
虽然美国是全球领导者，美元是世界货币，但是美国作为一个独立主权国家，内部的*共和制度设置，政治上的一人一票制度克服了按照个人占有美元多少享受国家权力的弊端，必然要求美国在国际上奉行美国国家利益绝对至上的原则。美国在全世界只愿意追求美国利益最大化，享受世界领导者的红利，但不愿意承担任何世界领导者的责任。美国既是现存世界格局的最大受益者，也是现存格局的最大破坏者，因为美国贪得无厌，想要的永远比世界能给的要多。
在危机之前，美元是美国人的美元，美元的发行权属于美国财政部，主管部门是国库，具体发行业务由联邦储备银行负责办理，美元利率由美联储公开市场委员会投票决定。美联储制定美元货币政策中最重要的依据是符合美国利益，世界别的国家是无权干涉美国的货币政策。美国人拿着花花绿绿的美元到世界各地买商品、买服务、买资产。至于，美元泛滥给世界带来灾难，那是世界的事。所以，危机发生之后，美元就变成全世界的了。美国的损失要由全世界所有持有美元和美元资产的人一起承担。
其实早在1971年，美国失信违约，单方面解除了布雷顿森林体系规定的美元与黄金挂钩的制度时，时任美国财长约翰·康纳利（John？Connally）就对全世界说了一句大实话：“美元是我们的货币；但却是你们的问题。”
来看世界的美元。美元现金方面，有资料显示，美联储发行的美元纸币里，真正由非黑社会美国人和美国企业持有的只有大约10％－15％，另有40％－50％是在别的国家流通，而剩下的不能解释的35％－50％，推测是由地下经济持有的，或者说是黑社会持有的。美国发行的美元现钞有将近85％是由外国人持有，所以美国发行货币成本也主要有外国人承担。
美元外储方面。根据国际货币基金组织披露的数据，在2009年第二季度全球已知货币结构的外汇储备中，美元储备占比由第一季度的下滑至，为1999年第一季度以来最低水平，而欧元的份额则由升至。从1995年到2009年，美元比重从％升至％；然后降至％，欧元从％大幅升至％，日元从％大幅降至％，英镑从％大幅升至％，瑞士法郎一直在左右徘徊，包括人民币在内的其他货币则从％降至％。
来看美国人的美元。美国人先用一张100美元的现钞，向世界换取价值140美元（因为美元币值被高估）的货物、服务或者资产。然后，美国人转身通过财政部发行100美元的债券回收这张美元现钞。美国人说我们美国政府信誉良好，发行的债券利息当然要低一点，所以10年后连本带利只能给130美元。10年后美国人再发行130美元的现钞还给外国人。外国人拿着这130美元，发现只能买到不到80美元的产品。一个轮回下来，外国人发现自己10年前用140美元的货物换来的100美元，让美国人白白用了10年，结果又多亏了20美元，合计亏损了60美元。这就是美国人的美元一直在玩的货币和债务游戏。怪不得，美国财政部长盖特纳2009年6月到北京演讲时说美国国债投资是安全的时候，在场的听众哄堂大笑。
美国从1971年开始出现经常项目逆差，至今几乎年年贸易赤字。光2007年一年，美国就“进口”了约1万亿美元的外国资本填补贸易赤字和财政赤字，平均每个工作日40亿美元。但美国并没有陷入债务危机和美元崩溃，其中秘诀就是美元世界货币所带来的国际铸币税起到了实质性支撑作用，美国利用美元铸币税对经常项目逆差的平均覆盖比率高达％，绝大多数的经常项目逆差通过国际铸币税得以“抵消”，这很好地解释了美国巨额经常项目逆差和财政赤字没有导致美元大幅快速贬值的原因。除了国际铸币税，美国还可以利用美元贬值直接消除债务，截至2007年底，美国对外负债总额为万亿美元，但是自2002年以来美元持续贬值，世界各国对美国万亿美元债权严重缩水，有专家计算，通过美元贬值债务缩水美国直接“赖账”万亿美元。
美元作为世界货币一直面临“特里芬难题”，即美国若不大量输出美元，会引起国际贸易清偿手段不足和全球外汇储备需求难以满足问题，所以美国必须保持贸易逆差输出美元；但如果美国大量发行美元，维持美国庞大的贸易赤字和对外投资，各国就会失去对美元的信任。所以布莱顿森林体系崩溃之后，美元一直在贬值和升值之间摇摆。美元的每一次贬值，都为美国经济的复苏奠定了基础，同时为世界的某个角落带来了泡沫；而美元的每一次升值都挤破了世界某个角落的泡沫，为美国带来了繁荣。然而，也正是在强势美元和美国的繁荣中，美国的贸易赤字又给世界的某个角落奠定了繁荣的基础，等待美元再次衰落的时候，这种繁荣又被推向泡沫，等待着下一次美元升值的时候被再次挤破。
美元指数与全球经济走势图
数据来源：彭博资讯。
在全球一体化的背景下，全世界共同持有共同使用美元，但是美元的发行和利率却完全由美国主导，这就是目前以美元为中心的国际货币体系核心矛盾。美元全球性流动性过剩转化为庞大世界各地的美元储备，美国利用这些美元攫取的国际铸币税，利用美元贬值逃费债务。正是凭借着美元的货币霸权地位，美国长期奉行“双赤字”政策和高消费，而无债务危机之虞，这是全球经济失衡的