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1。一种为高资本增长股票“基金”，它的经理看重每个公司所具有的潜
在力量。
2。一种为“价值产品”，它的经理努力买便宜的股票，不管该种业务他
们是否有兴趣。卡伯特观察到，当已经到了循环周期之末，在其他股票看来
都被过高估价时，购买这样的股票是很难避免的。这里需要的分析技术，涉
及研究价格与收益、现价与票面价、现价与销售额及成本等的比率；涉及寻
找那些陷于低价位而即将反弹的股票；还涉及比较各种股票的收益等等。
3。“壁龛”股，指中等或小公司在股票选择中，偏爱那些可能在某些时
间会剧烈增长的股票。
如果时机合适，财产就由一个“产品线”转移到另一个。同样，如果某
一“产品线”的经理购买确实属于另一“产品线”的股票，他就会跟另一“产
品线”的经理核对以避免基本研究的重复。
“去年，”1987年卡伯特对我说，“哈佛已放弃了它曾运用的‘产品’
概念——价值产品、成长产品等等。现在它坚持的是一种简单的选择合理证
券组合的方法。其中的20％属于今天的小规模增长股票。我们相信它们更便
宜，效果更好。我们在 ‘工业化的美洲’投资很少。”
“我们重视整个有价证券组合的相对价值。例如，是购买道公司——一
家优秀的公司呢，还是购买银行家信托公司？道的市盈率是15，而银行家信
托公司是4。我们尽量保持对价值的敏感性。为了做到这一点，你必须提前
行动，这样合适的时机选择将有可能完成。你必须要有耐心和毅力，应该期
望该价值最终将被市场接受。我们对商业有个基本的理解，怎么样商业才繁
荣，哪种生意更值得做。”
“近两年的一个变化是，我们想办法跟华尔街的经纪人断绝往来。原先
我们常跟他们交谈，现在我们发现他们只能分散注意力。他们是短期投资而
不是长期投资者。要得到佣金，他们就得出售。因此，我们越来越多地跟我
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们自己的公司接触。我们发现经纪人通常对增值过程没有远见，不管一组股
票是否比另一组股票更有利可图。当然，在某一组特定股票内，比如药业，
有时一位经纪人会有许多有益的见解。”
营造团队氛围
卡伯特感到多数投资经理自认为他们在内部互相竞争，当然了，在经纪
人机构内，他们为了酬金而争斗。在哈佛管理公司内，由于人人都为同一投
资组合工作，因此卡伯特鼓励建立一种非竞争性的、多面手式的氛围。他发
现，对一位能干的经理来说，参与整个投资决策过程比在某一特定领域充当
股票分析员更有吸引力。卡伯特要努力建立一支良好的集体判断的队伍，而
不是专家们的汇集。他指出，例如：“如果你不懂债券和利率，就很难搞懂
经济周期以及债券与工业股票的关系。与此相类似的，如果你不懂股票，你
就不可能对债券市场有完备的理解。”因此，从新手到最老的，所有哈佛管
理公司的委托人都从事于整个投资过程。此外，卡伯特乐于雇用善于思考的
人，并让他们经常变换工作。
哈佛的基准工资在投资业务内是竞争性的，据估计，沃尔特·卡伯特每
年能挣大约50万美元。哈佛不愿公开具体数字，因为金融薪水比学术薪水高
得太多了。他们有意识地引进了一种根据业绩分红的方法，当然，一个雇员
不可能获得业主身份，因为从根本上看，这个企业是个合作组织。业绩分红
有助于带动内部竞争，因此就显得与学院式的想法有些格格不入。
公司职员的轮转并不太频繁。早期的三个主要的成员已经各奔东西，他
们是约翰·蔡斯、乔治·西格勒及宋兵。一位出类拔萃的分析师去了摩根·斯
坦利公司，还有一些人已经另立门户。然而，情况还不算太坏。
①
在《伟大的善财》这本反映哈佛捐赠资金的书中，作者卡尔·维格兰德
把早期哈佛管理公司的组织及对新型投资技能的重视归因于乔治·西格勒，
作者说，他是普特南在哈佛管理公司的代理人。他的确使哈佛走上股票出租
的路子，开始涉足金融衍生工具，然而在公司圈子里面，人们认为他在这些
具体工作方面固然不错，但在全局的判断方面就显得不足。人们说他并不是
真正的领袖或管理者。因此，他并没有维格兰德书中所说的那般重要。而且，
普特南创建哈佛管理公司时，西格勒并不是他的全权代表；相反，西格勒基
本上是卡伯特的手下，两人都按董事们的旨意办事。
那么，《伟大的善财》是否给人以误导？我问道。“那本书很糟，”卡
伯特一边说着，一边摇了摇头。其他熟知内情的人对此也有同感。然而，这
本书毕竟为这至今仍然神秘的问题带来了公开探讨的途径。
私营化
“我希望能为该账户带来丰厚收益，”卡伯特说。“但我怎样做到这些
呢？我不相信通过合理选择热门股票和债券就真的符合了我们的利益。现在
信息太多以至于造成了混乱。我认为按照传统的做法是不可能实现目标的。
那么我们怎样达到目标呢？养老金是一种极其保守和传统的领域。养老金的
① 卡尔·A·维格兰德，《伟大的善财——哈佛是如何挣线的》（波士顿：HoughtonMifflin 出版，1986 年）。
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经营者通常只看重在同行中的位次，而不看重绝对收益。相反，捐赠基金追
求的是真实收益，而不是相对收益。因此捐赠基金经常能想出一些投资的新
主意：房地产、风险资本、私下交易等等。他们行事如所有者一样；而不象
受雇者——只看重相对成绩而最终难免陷入困境。因此在一个长时期内，捐
赠基金的经营业绩优于养老基金。我们已经具备了一种雇主的心态而不把自
己仅仅看成雇员。”卡伯特说。
“既然头脑里有这种想法，我们开始寻找那些没有被正确定价的投资领
①
域。我们很早开始做证券出借业务，使我们的收益提升了一个档次。但今天
的问题是，由于这样做的人太多，利润率已经降下来了。然后我们转到金融
衍生产品上。我们注意到经纪业协会利用自身资本也在做这项业务，但养老
金和捐赠基金还没有做。”
“现在我们已转到私人投资领域，像那些在市场上尚未过时的资产项
目，如新商业冒险，杠杆购买石油和天然气资本，以及房地产业。我们发现
这方面的竞争少些。我们可以组合一个很好的结构，因此回报是丰厚的。当
然，这是以放弃流动性为代价的。
“我们的交易很活跃。我们做现货交易和期货套利组合。众多小交易的
利润将汇成一大笔收益。许多小的利润累积起来很可观。”
“当然，也可以进行战略性、数额大的业务，但我想我们不具备那方面
的专门的技巧。”
“早在10年前我们已开始将钱投到私人市场，”卡伯特说。“对于每项
投资，我们都要保本经营两年或三年，直到我们看清它的规律。我们现在拥
有这样的投资达7亿美元，包括房地产和风险资本。即使考虑到闲置资金的
浪费，这些投资的收益折合成年率也在25％左右，因此这是一个相当令人满
意的结果了。这个领域在70年代末比现在有趣多了，那时市场上的资金还不
多。而今天，石油和天然气比房地产更有吸引力。
“为了防备此类投资中的诉讼风险，我们的律师觉得我们应新组建一家
公司。我们这样做了，取名为艾尼斯。之所以取名为艾尼斯，是因为艾尼斯
在产生之前经历了种种考验和磨难。我们有三个合伙人和五个职员负责这个
公司。他们涉足了所有活跃的领域。石油、房地产、高技�