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来被它管理人中老一代的家族成员赋予了极大的权力。
更为奇特的是，信托的主要财产是贝莎默证券公司，由菲浦思家族投资，
购买股票和债券、不动产、石油和天然气、风险资本协议等等。它的股票只
能卖给家族其他成员，因此一个较年轻的成员对自己的资产没有多少发言
权。1911年贝莎默资产是7500万元，到1987年增加到15亿美元，虽然这
是一个巨大的数字，但扣除税金和红利后，年增长率仅为3。7％多一点。贝
莎默证券公司和贝莎默信托共同负责菲浦思家族的股票生意，但在私人买卖
领域却不一定需要和贝莎默信托合作。
贝莎默提供的私人服务大大超出了任何家族机构的服务范围，约翰·菲
浦思的9部小汽车只是一例，那儿有常人能想拥有的一切。它负责开闭棕榈
滩的别墅，当盥洗室堵塞时，有管工负责疏通，草坪和屋顶有人管理。雇人
将船驶出新港，当然，当主人到亚利桑那游玩时，还负责蹓狗。主要的家务
活，如重新粉刷，都另行收费。服务中的其余部分，尤其是为第二代和第三
代服务，实际上，大部分服务都不申报纳税——因而也是免税的，因此增加
了红利收入。这很好，虽然未能完全符合税法精神。
第四代和第五代的“家族计划”与先前的亨利·菲浦思不同，经常出现
一些不稳定的情况，矛盾重重。
1957年，莱布兰德——罗斯兄弟和蒙哥马利公司的审计师们研究发现，
管理者和委托人之间的内部交易，使贝莎默没有达到应达到的成绩。由于这
个原因，第三代成员艾思蒙德·B·马丁开始用法律手段从贝莎默撤出资金。
70年代早期，这个家族在房地产业上的投资损失了8700万美元，但仍未使
家族觉醒（老亨利不相信债券而相信房地产，但他从不用借来的钱投资——
只用现金）。溃败之后，艾思蒙德的队伍中又增加了他的大外甥，玩马球的
温斯顿·格斯特，奢侈的生活已迫使他不得不卖掉了帕姆海滨、许多古玩和
艺术品。直到1974年，他们在法律上的努力才有了些许回报。那时，贝莎默
为支付现代化的费用，试图征收信托代理费。随后，加入马丁和格斯特集团
的有格斯特的姐姐，狄安娜·曼宁以及另一位亲戚玛格特·伯格那。这回反
对者取得了胜利，新泽西法院判决削减将近一半的代理费。
在这一段时间里，家族每年多支付税款数百万元，因为贝莎默的收入要
先支付公司所得税，利润分给股东后再交个人所得税。因此一段时间过后，
温斯顿的儿子费瑞德克·格斯特，也加入了逃离“家族计划”的队伍之中。
此后，在70年代早期，贝莎默做出了明智之举：除照管200位菲浦思家
族成员的事务外，引进外界账户。通过比较外界支付的相同费用，来缓解心
怀不满的成员的批评。“公开化”意味着将你的分析和操作过程向外部委托
人公开，他们如果不满意，可以离开。这样有助于你保持努力。由于服务对
象的增加，使得费用分摊后降了下来，同时也容易雇到更称职的人。
近些年来，由于卓越的业绩，良好的管理和丰富的想像力，账户款额已
增至50亿美元。菲浦思家族支付的费用仅占总费用的1/3。贝莎默只允许大
额账户加入：最少的年费用为45000元，以1％的资本费用率为基础，而对
于增值的部分以及国外证券则按 1。25％收费（外国投资事实上业绩不好）。
最近几年，贝莎默的最好成绩是平衡的资产结构和权益账户以及账户的公
正。
尽管如此，贝莎默（或者5600号房间）永远也不会建议自己的客户按照
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菲浦思的“家族计划”的模式来处理资产了！
美国信托业的沉浮
我们已经考察了家族机构；现在让我们看一下美国最古老的投资管理公
司，纽约美国信托公司。它于1853年开业，在那时是一个全新的事物，不仅
作为顾客的代理人，而且提出投资建议。
那时，股票还是个新鲜东西，在纽约证券交易所仅有24种股票上市，相
对于现在的数千种，规模太小了。因此把资产分散投资于股票和债券 （或者
投资于互助基金和房地产业）的思想是不可能出现的。信托财产经常以不动
产或其他有形财产等受托人可以亲自管理的形式存在。
但本世纪初，工业的迅速发展，使富家财产转换成各种公司股票，富人
们需要专业人才来为他们理财。美国信托公司有了施展才华的机会。其他许
多成长在本世纪的有名气的信托公司，最后大多变成了商业银行，信托业成
为它们的兼营业务。美国信托公司虽然也开展了商业银行业务，却一直把信
托业务放在首位。现在它是银行界少数几个纯粹进行信托业务的银行之一。
可是它的顾客不时地需要现金，就算是一个有几十万身价的人也需要贷款。
因此，仅仅是比其他银行利率高出0。8％水平，就可以令客户们纷纷抽回自
己的资金了。他们不在乎持有货币而增加的额外成本。
美国信托公司曾经是银行信托业的骄傲：有一批聪明且富有经验的员
工，他们了解生活、金钱和家庭。我的外祖父、摩根的一位同事，为了他的
孩子和孙子，曾将一笔信托财产存放到该公司中。
但连续的成功使他们自鸣得意，问题出现了。“信托公司”事实上变成
了一个俱乐部，丧失了在一个充满困难的竞争世界里生存所需要的那种敏锐
的创造力。我们正面临着通货膨胀、高技术、社会变迁，还有日本人的威胁，
生活热闹极了。
通往投资厄运的捷径是失去对危险趋势的感知，在股票市场上，你只有
做别人不曾做的事才能发财。如果你参与到集体的快乐与恐慌之中，你将失
去赚钱的机会。避免此种境遇的一个办法是，请一位聪明富有经验的大人物
来管理，就像摩根拥有朗其特·亨廷顿一样，一个彻头彻尾了解投资游戏的
人，并且在必要时可以改变行情。他可以挑选并控制新手，客户感到他对世
界无所不知，不像计算机打印出来的干巴巴的图景 （柏拉图的洞穴寓言：我
们是通过影子来了解事物本身的，我们的知识是通过无数数据形成的）。当
这位大人物因年老而离开以后，他的继任者或许是一位目光短浅的新手，于
是，事情就变糟了。之后，董事可以从银行里请一位新的经理，强调要恢复
秩序，使利润回升，然而，由于不是投资者，他将无法进行有效的投资，而
且在混乱状态下也缺乏长远的战略。
美国信托公司学会这个道理付出了沉重的代价。它在70年代早期股市的
狂升时——“一次性买卖”时代——受到了双重打击。他们当时认为一些企
业——“漂亮的中年人”或“纯洁的少女”——比其余的企业有着更好的持
股前景，因为一旦持股，就高枕无忧了。这将使管理变得容易些，并带来丰
厚的利润。
可惜的是，这种想法和华尔街上的所有观点一样，注定要走向灭亡。许
多“中年人”——雅芳实业、波拉洛德、静电产业等公司——在1974年以后，
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收益能力萎缩到原来的 1/5～1/7，甚至更低。美国信托公司再次受到打击，
高价买进的股票损失惨重。更糟糕的是，当市场开始复苏的时候，带动大盘
上扬的不是成长股，而是“夕阳股”，如美国钢铁公司、通用汽车等。
美国信托公司解雇了那些喜欢“中年人”的经理。后任者抛出了“中年
股”买进了“夕阳股”，可是此时前者已经降至最低点，开始反弹，而后者
却已达到了它的顶点。
于是出现了新一轮的解聘，当然，许多人是自动辞职的。美国信托公司
的研究部人数最少时曾从20人减到4人！这个银行已有百年历史了，而且仍
打算继续下去。可是在客户心中，存活与否关键取决于人的因素，而不是公
司的历史。在1976年到1979年间，养老金部门的主管更换了5次，这样一
种状况怎能让客户有安全感呢？
上述这些人事变更都无济于事，在